公司深度报告：营销改革阵痛期已过，期待苗药品牌修复-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州百灵(002424)

　　苗药为基，百灵鸟及图深入人心

　　公司是一家集苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，依托地理优势，深耕苗药品种，形成了一系列苗药矩阵，现已发展为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司主营产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆（胶囊）、金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒，覆盖了心脑血管类、感冒类、咳嗽类、妇科类、泌尿系统类、咽喉类药物等多个领域，公司产品结构合理、品种丰富。在研管线综合中药和化药1.1类新药，布局慢性肾炎、口腔疾病、皮肤病、病毒感染多个领域，凸显公司民族药与现代药并重的理念。其中黄连解毒丸为国内首个获批临床批件的证候类新药，适用于上火(仅为实火)病人。药品上市后可进一步扩展公司优势领域。

　　产能提升带动核心品种放量

　　截止2023年4月扩能技改项目中药材醇提生产线已完成建设，项目整体完成建设后，公司前提取产能将由现阶段的2.5万吨/年提升至6万吨/年，中药材加工能力大幅度提升。公司经营多年，具有坚实的销售网络，二级以上医院覆盖4,500多家，三级医院覆盖1,600多家，合作药房超过26万家，覆盖95%以上连锁药房。依托公司扎实的销售网络，公司核心品种银丹心脑通软胶囊及一线品种将迎来放量期。预计银丹心脑通软胶囊销售峰值为31.2亿元。

　　营销改革初见成效

　　公司进一步深化营销体制的改革，从2021年开始从大包制转向直营制。营销改革实施后，2022年营业收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长16.64%，自2019年后归母净利润增速首次超过营收增速，利润端拐点初步形成。2022年销售人员3790人，数量较2020年和2021年有所下降，但2022年人均创收为57.68万元，超过2018年的56.14万元，销售人员销售积极性拉动显著，营销体制改革初见成效。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为44.57、54.13、64.50亿元，对应归母净利润分别为3.44、4.96、6.96亿元，EPS分别为0.24、0.35、0.49元，当前股价对应PE分别为35.9、24.9、17.7倍，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　销售不及预期，市场竞争风险，行业政策风险，扩产能项目推进不及预期等风险。

中心思想

营销改革成效显著，业绩拐点显现

贵州百灵作为苗药龙头企业，在经历营销改革阵痛期后，已成功实现业绩拐点。公司自2021年起将销售模式从大包制转向直营制，显著提升了销售效率和人员积极性。2022年，公司营业收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长16.64%，归母净利润增速自2019年后首次超过营收增速，显示出利润端的修复和增长潜力。

苗药核心优势与产能扩张驱动增长

公司依托其深耕苗药的地理优势和研发实力，形成了丰富的产品矩阵，核心品种如独家苗药银丹心脑通软胶囊在心脑血管领域拥有巨大市场需求和增长空间。此外，公司扩能技改项目中药材醇提生产线已完成建设，产能将从2.5万吨/年提升至6万吨/年，为核心品种的放量提供了坚实基础。结合扎实的销售网络，预计公司未来收入和利润将迎来持续增长。

主要内容

苗药龙头地位稳固，产品矩阵丰富

贵州百灵是一家集苗药研发、生产、销售于一体的医药上市公司，已发展成为贵州省新医药产业骨干企业和全国最大的苗药研制生产企业。公司拥有54个批文入选《国家基本药物目录》（2018年版），51个品种纳入《医保目录》（2020年版）。2022年公司实现营业收入35.4亿元，同比增长16.79%；归母净利润1.38亿元，同比增长16.64%。2023年第一季度，公司营业收入达10.92亿元，同比增长47.77%；归母净利润0.92亿元，同比增长41.81%。公司主营产品覆盖心脑血管、感冒、咳嗽、妇科、泌尿系统、咽喉等多个领域，其中银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆（胶囊）为独家苗药品种。在研管线布局慢性肾炎、口腔疾病等多个领域，黄连解毒丸是国内首个获批临床批件的证候类新药。公司毛利率长期稳定在60%左右，显示出较强的品牌影响力和成本控制能力。

核心品种放量与营销改革驱动业绩增长

心脑血管领域需求旺盛，核心品种潜力巨大

心脑血管疾病患者基数庞大，我国心脑血管病现患人数达2.9亿，死亡率居各类疾病之首。中成药因其毒副作用小、具有预防保健作用，适合心脑血管疾病的长期预防和治疗。银丹心脑通软胶囊作为全国独家苗药品种，由银杏叶、丹参等8味药物组成，具有活血化瘀、抗栓溶栓、保护脑血管功能等功效，被纳入多个心血管疾病诊疗指南。临床研究证实其在治疗冠心病心绞痛方面总有效率、心图改善及血脂改善方面显著优于对照组。2022年，银丹心脑通软胶囊在中国三大终端六大市场销售额超过13亿元，其中公立基层医疗终端销售规模超过7亿元，同比增长22.28%。2023年5月，该产品被新增纳入安徽省慢特病门诊用药目录，有望进一步开拓基层医疗市场。为解决产能制约，公司扩能技改项目中药材醇提生产线已于2023年4月完成建设，提取产能将从2.5万吨/年提升至6万吨/年。根据市场需求测算，银丹心脑通软胶囊的销售峰值有望达到31.2亿元，未来有2.3倍的增长空间。

二线品种持续开发，营销改革成效显著

公司二线品种如小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、复方一枝黄花喷雾剂、维C银翘片和咳速停糖浆及胶囊，覆盖感冒、咳嗽、儿童、咽喉等市场。其中，双羊喉痹通颗粒和复方一枝黄花喷雾剂为独家品种，2017-2021年在定点零售市场的复合年均增长率（CAGR）分别达到35.68%和29.76%，并计划扩大适用人群至儿童。咳速停糖浆经临床研究证实可有效改善新型冠状病毒奥密克戎变异株感染轻症的临床症状，助力其快速增长。维C银翘片在2021年市占率高达64.04%，品牌优势明显。

在营销体系方面，公司自2021年起深化营销体制改革，从大包制转向直营制，旨在降低营业成本并提升销售积极性。改革实施后，2022年公司营业收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长16.64%，利润端拐点初步形成。尽管2022年销售人员数量（3790人）较2020年和2021年有所下降，但人均创收达到57.68万元，超过2018年的56.14万元，表明销售效率和积极性显著提升。

盈利预测与风险提示

基于产能提升和营销改革的积极影响，报告预测公司2023-2025年收入将分别达到44.57亿元、54.13亿元和64.50亿元，对应归母净利润分别为3.44亿元、4.96亿元和6.96亿元。每股收益（EPS）分别为0.24元、0.35元和0.49元。当前股价对应市盈率（PE）分别为35.9倍、24.9倍和17.7倍。报告首次覆盖并给予“买入”投资评级。同时，报告提示了销售不及预期、市场竞争、行业政策以及扩产能项目推进不及预期等风险。

总结

贵州百灵凭借其在苗药领域的深厚积累和独家品种优势，在成功实施营销体制改革后，已走出业绩阵痛期，展现出强劲的增长势头。核心产品银丹心脑通软胶囊在心脑血管市场的巨大潜力，结合产能的显著提升，将成为公司未来业绩增长的主要驱动力。同时，二线品种的持续开发和营销效率的改善，共同支撑了公司收入和利润的持续增长预期。报告给予“买入”评级，反映了对公司未来发展的积极展望。

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