公司动态研究报告：业绩符合预期，海外市场持续布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　理邦仪器(300206)

　　投资要点

　　高基数影响出清，业绩稳步增长

　　2025年前三季度，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长49.29%。单季度看，公司单季度收入和利润呈现稳步上升趋势，一季度至三季度分别实现4.20、4.93、5.32亿元；归母净利润分别实现0.65、0.89、1.02亿元。

　　海外研发进展顺利，带动收入增长

　　今年前三季度，公司海外收入完成双位数增长，实现9.1亿元，同比增长10.7%，全年有望维持增速。后续，公司将持续通过产品迭代升级、扩大海外本地化建设、启用美国新场地等措施，推动海外市场继续稳定增长。此外，公司与盖茨基金会的合作进展顺利。截至目前，项目开发的手持超声设备进展的胎龄和胎位功能已完成开发且准确率达标，进入临床验证和确认阶段；新增的三项产科自动测量功能已完成算法轻量化部署，目前处于临床数据采集和性能优化阶段。

　　海外新增厂房，供应能力大幅提升

　　公司深耕美国市场15余年，为进一步完善公司在北美地区的业务布局，提升供应链韧性和整体服务能力。2025年，公司在现有场地及生产资质基础上，新增一个面积达1940平方米的新场地。2025年7月，该新场地已获得MDSAP认证及美国加州FDB医疗器械生产许可证等全面认证。至此，理邦美国子公司的新、旧场地均已拥有高标准质量体系，海外布局持续推进。

　　盈利预测

　　预测公司2025-2027年收入分别为20.27、22.41、24.85亿元，EPS分别为0.35、0.41、0.50元，当前股价对应PE分别为37.4、31.2、26.1倍。公司多年研发和技术积累已经进入回报期，具备竞争力的新品配合公司在医疗服务过往多年深耕的资源，有望带动业绩进一步增长，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品上市和推广速度低于预期。

中心思想

高基数影响出清与海外布局驱动业绩反转

理邦仪器在2025年前三季度实现归母净利润同比增长49.29%，显著扭转2024年下滑态势，核心驱动力来自海外市场双位数增长及产能扩张。数据显示，2025年前三季度海外收入为9.1亿元，同比增长10.7%，占总收入比重约63%，成为业绩修复的关键引擎。报告同时指出，公司通过产品迭代、美国新场地启用及与盖茨基金会合作，进一步巩固海外竞争力，预计2025-2027年收入复合增长率约10.7%，盈利弹性持续释放。

研发积累进入回报期，新产能夯实供应链韧性

公司多年研发投入已进入商业化阶段，其中手持超声设备的关键功能进展顺利：胎龄与胎位功能准确率达标并进入临床验证，新增三项产科自动测量功能已完成算法轻量化部署。2025年新增的1940平方米美国场地已获得MDSAP及加州FDB认证，供应链弹性和产能得到实质提升。盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为0.35、0.41、0.50元，对应PE从37.4倍下降至26.1倍，估值具备吸引力。

主要内容

高基数影响出清，业绩稳步增长

2025年前三季度，公司实现营业收入14.46亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长49.29%。单季度收入分别为4.20、4.93、5.32亿元，归母净利润分别为0.65、0.89、1.02亿元，呈现出逐季加速的态势。相比2024年全年营业收入下降5.3%、归母净利润下降26.7%的基数，2025年的恢复趋势明确，主要得益于高基数影响消退及海外收入增长。

海外研发进展顺利，带动收入增长

前三季度海外收入9.1亿元，同比增长10.7%，全年预计维持双位数增速。公司持续推动产品迭代升级，扩大海外本地化建设，启用美国新场地。与盖茨基金会合作的手持超声设备项目进展积极：胎龄与胎位功能开发完成且准确率达标，进入临床验证阶段；新增三项产科自动测量功能已完成算法轻量化部署，处于临床数据采集和性能优化阶段。这些进展有望为后续海外销售提供新产品增量。

海外新增厂房，供应能力大幅提升

公司深耕美国市场15年，2025年新增1940平方米新场地，并于2025年7月获得MDSAP认证及美国加州FDB医疗器械生产许可证。新、旧场地均拥有高标准质量体系，显著增强北美地区供应链韧性和服务能力。这一产能扩张为海外收入持续增长提供了物理基础，预计将支持未来订单交付和客户响应速度。

盈利预测

预测2025-2027年营业收入分别为20.27、22.41、24.85亿元，同比增速为10.5%、10.6%、10.9%；归母净利润分别为2.00、2.40、2.87亿元，对应EPS为0.35、0.41、0.50元，同比增速23.5%、20.0%、19.5%。毛利率稳定在58%左右，净利率从9.9%提升至11.6%。当前股价（12.93元）对应2025年PE 37.4倍，2026年31.2倍，2027年26.1倍。在研发积累和海外扩张的推动下，维持“买入”评级。

风险提示

国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品上市和推广速度低于预期。

总结

理邦仪器2025年前三季度业绩已明显走出2024年低谷，归母净利润增速高达49.29%，核心驱动力来自海外收入双位数增长（9.1亿元，+10.7%）。公司通过产品迭代、美国新场地扩容（1940平方米，获MDSAP认证）以及与盖茨基金会的手持超声项目合作，持续强化海外市场的本地化能力和产品竞争力。盈利预测显示2025-2027年收入复合增速约10.7%，盈利增速更高（复合约21.1%），估值从37.4倍逐步回落至26.1倍，具备安全边际。主要风险在于海外扩张、市场竞争及新品推广进度，需持续跟踪。

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