化工行业：烧碱、制冷剂涨幅较大，重点关注行业龙头表现

中心思想

化工市场景气度高涨，多产业链盈利改善

本周化工行业整体表现强劲，国际原油价格持续上涨，带动化工产品价格中枢上移。库存转化模型显示原油和丙烷均实现正收益，反映市场对未来价格走势的积极预期。在重点跟踪的180个产品中，近一半产品价格上涨，其中烧碱、制冷剂、丙烯酸及酯等产品涨幅显著，煤-电石-PVC产业链景气度维持高位。

重点关注高景气产业链及非石油路线布局企业

报告建议投资者重点关注氟化工、烧碱、丙烯酸及酯等盈利有望显著改善的产业链相关企业，以及煤-电石-PVC和化纤产业链的龙头公司。同时，特别看好通过非石油路线进行业务布局的企业，这类公司不仅能通过业务扩张实现成长，还能从油价上行中获得业绩弹性。

主要内容

一、原油市场：本周油价上涨，价格中枢有望进一步上行

本周国际油价继续上涨，周均价实现六连涨。截至10月22日，布伦特（Brent）和西德克萨斯中质原油（WTI）价格分别达到85.53美元/桶和83.76美元/桶，较上周分别上涨0.79%和1.80%。就周均价而言，本周均价环比分别上涨1.49%和2.45%。年初至今，布伦特和WTI油价上涨均超过65%。油价上涨主要受市场对欧洲天然气紧缺引发的能源危机担忧，以及美国库欣原油库存降至2018年10月以来最低（3120万桶）等因素影响。报告认为，2021年原油供需将处于基本平衡或紧平衡状态，需求端受经济复苏和天然气、煤炭价格高企带来的原油替代需求支撑，供给端OPEC+维持增产目标且美国页岩油产量爬升需时，预计短期内供给难以大幅增加。总体来看，未来几个月内石油需求将超过供应，价格中枢有望进一步上行，中长期油价易涨难跌。

二、库存转化：本周原油、丙烷正收益，年初至今均正收益

根据报告搭建的库存转化模型（原油“采购+库存”50天，丙烷“采购+库存”56天），本周原油库存转化损益均值在421元/吨，年初至今为150元/吨。本周丙烷库存转化损益均值在1236元/吨，年初至今为363元/吨。年初至今的正收益主要得益于年初以来原油和丙烷价格的整体上行。

三、价格涨跌幅：本周硫酸铵、三氯甲烷、烧碱等价格涨幅较大

在报告重点跟踪的180个产品中，本周共有85个产品价格上涨，占比约47%；26%产品价格持平，27%产品价格下跌。

本周价格涨幅前十产品分析

本周价格涨幅较大的产品包括硫酸铵（N>20.5%）、三氯甲烷、无烟煤（Q7000）、盐酸、丁二烯、烧碱（32%离子膜）、PVA、醚后碳四、丁基橡胶、混合碳四等。

• 烧碱： 受青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、陕西、江苏等9地能耗强度不降反升，特别是江苏地区液碱厂家逐步减产或停工影响，供应缩减推动烧碱价格突破2017年历史高位。
• 煤-电石-PVC产业链： 年初以来，该产业链景气度持续向上，电石价格上涨90.2%，PVC（电石法）价格上涨63.3%。主要原因是内蒙限产限电导致电石价格大幅上涨，进而推动PVC价格上行。
• 氟化工产业链： R22、R32、R125、R134a、R410a年初以来分别上涨67.7%、48.1%、96.4%、165.8%、100.0%。原料端三氯乙烯、四氯乙烯受电石价格高位支撑；华东、华南部分地区能耗双控、限电叠加液氯价格上涨，导致二氯甲烷、三氯甲烷本周分别上涨-5.2%和39.82%。三氯乙烯本年上涨178.6%，液氯本年上涨75.0%，成本支撑下R134a本周价格上涨6.3%；R410a作为R32和R125的混合制冷剂，价格滞后于R125上涨。
• 丙烯酸及酯： 年初以来丙烯酸及酯涨幅均在50%以上，其中丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯分别上涨145.5%、81.2%、63.6%。下游需求活跃，同时丙烯、甲醇、乙醇、丁醇、辛醇等原料价格上涨提供成本支撑，预计市场价格将高位稳整。

本周价格跌幅前十产品分析

本周价格跌幅较大的产品包括甲醛、醋酸、二甲基环硅氧烷（DMC）、燃料油、甲醇、双酚A、黄磷、醋酐、正丁醇、乙二醇等。

年初以来价格涨跌幅前十产品分析

年初以来，价格涨幅较大的有六氟磷酸锂、烧碱（32%离子膜）、硫酸铵（N>20.5%）、原煤（Q5200）、碳酸锂（工业级）、碳酸锂（电池级）、三聚氰胺、烧碱（99%片碱）、烟煤（Q5500）、三氯乙烯等。价格跌幅较大的有PVC糊树脂（手套料）、维生素A（50万IU/g）、乙醇、PS、氟化铝、高回弹聚醚、维生素D3（50万IU/g）、软泡聚醚、TPU、环氧丙烷等。

四、价差涨跌幅：本周醋酸乙烯、聚酯切片/长丝价差涨幅较大

在报告重点跟踪的140个产品价差中，本周共有68个价差实现上涨。

本周价差涨幅前十产品分析

本周价差涨幅较大的有环氧乙烷价差（甲醇）、醋酸乙烯价差（电石）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、PVA价差（电石）、PBT价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、LLDPE价差（甲醇）、丁二烯价差（碳四）、TPEG价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）等。

本周价差跌幅前十产品分析

本周价差跌幅较大的有聚丙烯价差（煤）、烷基化汽油价差（碳四）、二甲醚价差（煤）、甲醇价差（煤）、PVC价差（电石）、丙烯价差（丙烷）等。

年初以来价差涨跌幅前十产品分析

年初以来，涨幅较大的有三聚氰胺价差（尿素）、碳酸二甲酯价差（PO）、六氟磷酸锂价差（碳酸锂）、三氯乙烯价差（电石）、R134a价差（萤石）、锦纶切片价差（己内酰胺）、PVA价差(电石)、丙烯酸价差（丙烷）、黄磷价差（磷矿石）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）等。跌幅较大的有烷基化汽油价差（碳四）、乙二醇价差（煤）、聚丙烯价差（甲醇）、LLDPE价差（甲醇）、聚丙烯价差（煤）、LLDPE价差（煤）、二甲醚价差（煤）、甲醇价差（煤）、PVC价差（电石）、丙烯价差（丙烷）、PBT价差（PTA）等。

五、投资建议

本周氟化工产业链主要制冷剂产品、烧碱、丙烯酸及酯等价格/价差涨幅较大，煤-电石-PVC产业链依旧维持较高景气。相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、卫星石化（002648.SZ）、新疆天业（600075.SH）、中泰化学（002092.SZ）。化纤产业链继续景气向上，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）。持续看好进行非石油路线业务布局的宝丰能源（600689.SH），其不仅自身通过业务扩张实现成长，且油价上行带来业绩弹性。

报告还附有全产业链重点产品价格/价差的详细数据表格，涵盖能源&资源、C1至C4产业链、橡胶、芳烃、聚氨酯、塑料、化纤、盐化工、磷化工、氟化工、化肥、食品与饲料添加剂以及其他产业链等十六个细分领域。

总结

本周化工行业整体呈现高景气度，国际原油价格持续上涨，带动原油和丙烷库存转化实现正收益，为化工产品价格上行提供了宏观支撑。具体到产品层面，硫酸铵、三氯甲烷、烧碱等产品价格涨幅显著，氟化工、煤-电石-PVC以及丙烯酸及酯等产业链表现尤为突出。价差方面，醋酸乙烯、聚酯切片/长丝等产品价差涨幅较大，显示出产业链中下游盈利能力的改善。鉴于当前市场环境，报告建议投资者重点关注氟化工、烧碱、丙烯酸及酯、煤-电石-PVC和化纤等高景气产业链中的龙头企业，并特别推荐布局非石油路线的宝丰能源，以把握油价上行带来的业绩增长机会。同时，报告提示了产品产销不及预期及价格/价差下降的风险。