医药：3月酒石酸泰乐菌素价格快速上涨，年内兽药产能有望持续出清-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　事件：

　　根据中国兽药饲料交易中心数据，截至3月26日，兽药原料价格指数（VPi）为66.28点，氟苯尼考价格190.92元/kg，较2月底下跌1.85%，盐酸多西环素价格342.75元/kg，较2月底下跌6.92%，酒石酸泰乐菌素价格251.38元/kg，较2月底上涨6.47%，替米考星价格325.83元/kg，较2月底上涨3.08%，硫酸新霉素价格162.15元/kg，较2月底下跌1.01%。

　　核心观点：

　　供给端收紧，酒石酸泰乐菌素价格快速上涨。3月底，酒石酸泰乐菌素价格251.38元/kg，较2月底上涨6.47%，相较年初上涨约15%，该产品为新型兽药原料，竞争格局较好，主流厂家议价能力较强，2月以来，受主流厂家停产、停报的影响，市场供应趋紧，同时24年底的欧盟兽药新规正在推动养殖企业提升合规用药比例，下游库存持续消耗，询价增多，价格呈抬升趋势。

　　当前动保行业仍处于周期底部，供给过剩或是主要原因。根据中国兽药饲料交易中心数据，2022年至今，兽药原料价格指数（VPi）大幅下跌，2025年3月底为66.28点，相较2021年高点102.41点下跌约35%，相较2024年最低点上涨约9%。我们认为主要原因是，供给端：①大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给过剩；②氟苯尼考上游原料D-乙酯生产工艺优化，生产成本大幅降低，兽药原料药生产企业存在利润下降空间；③当前行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业经历较长时间亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主。

　　预计随着产能的持续出清，供需有望逐渐平衡，产品价格上涨可期。从供给端来看，以氟苯尼考为例，市场总需求约7000-8000吨，市场主要竞争企业总产能已超1万吨，产品平均价格最低下滑至178.74元/kg，由于主流生产企业利润率降至较低水平，判断产能低、效率低的中小企业利润率大概率低于主流企业，或已经出现亏损，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清。从需求端来看，24Q2养猪企业扭亏，养猪业有望持续扩大盈利水平，根据国家发改委公布的中国生猪养殖盈利预期，单头生猪盈利自2024年1月起持续为正，最高达到678.61元/头，且从牧原股份等主流企业业绩来看，24Q2开始强势扭亏，24Q3及Q4延续盈利趋势，主要原因是生猪出栏量、生猪销售均价同比上升。

　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；畜禽价格波动风险；畜禽疫病大规模爆发风险；

# 中心思想
## 兽药行业供给侧改革加速
本报告的核心观点是，在供给端收紧的背景下，酒石酸泰乐菌素价格快速上涨，预示着兽药行业产能有望在年内持续出清。主要逻辑包括：
1.  **供给端收紧**：主流厂家停产、停报以及欧盟兽药新规提升合规用药比例，导致市场供应趋紧。
2.  **需求端回暖**：下游养殖业盈利能力增强，库存消耗，询价增多，推动产品价格上涨。
3.  **行业周期底部**：当前动保行业处于周期底部，供给过剩是主要矛盾，随着产能出清，供需有望逐渐平衡。

## 盈利能力改善预期
报告还指出，随着养猪企业扭亏为盈，以及主流企业业绩的改善，兽药行业的需求端有望得到支撑，从而进一步推动产品价格上涨和行业盈利能力的改善。

# 主要内容
## 兽药原料价格指数分析
*   **兽药原料价格指数（VPi）**：截至3月26日，VPi为66.28点，相较2021年高点下跌约35%，相较2024年最低点上涨约9%。
*   **具体产品价格变动**：
    *   氟苯尼考价格190.92元/kg，较2月底下跌1.85%。
    *   酒石酸泰乐菌素价格251.38元/kg，较2月底上涨6.47%，相较年初上涨约15%。
    *   硫酸新霉素价格162.15元/kg，较2月底下跌1.01%。

## 供给端分析
*   **产能过剩**：大中型兽药原料药企业产能持续扩充，导致供给过剩。
*   **成本下降**：氟苯尼考上游原料D-乙酯生产工艺优化，生产成本大幅降低，兽药原料药生产企业存在利润下降空间。
*   **行业竞争格局**：行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。

## 需求端分析
*   **下游养殖业亏损**：猪价处于历史较低水平，下游养殖业经历较长时间亏损，对于兽药化药的需求以刚需为主。
*   **养殖业盈利改善**：24Q2养猪企业扭亏，养猪业有望持续扩大盈利水平，单头生猪盈利自2024年1月起持续为正。

## 风险提示
*   行业竞争加剧风险
*   产品价格持续下降风险
*   产能出清不及预期风险
*   畜禽价格波动风险
*   畜禽疫病大规模爆发风险

# 总结
## 行业复苏的信号
本报告通过对兽药原料价格的分析，揭示了兽药行业供给侧改革的趋势，并预测了行业产能出清和盈利能力改善的前景。酒石酸泰乐菌素价格的上涨，可以被视为行业复苏的信号。

## 关注供需变化和企业盈利
投资者应密切关注兽药行业的供需变化，以及相关企业的盈利能力，以便把握投资机会。同时，也需要警惕行业竞争、产品价格波动等风险因素。

报告正文