中国化工行业展望，2025年1月

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中心思想

本报告旨在分析2025年中国化工行业的信用基本面，通过对供需格局、原材料价格变动等因素的分析，评估行业内企业的经营业绩和财务状况，并预测行业信用基本面的变化趋势。

• 需求差异化与供给宽松：2024年以来，化工品下游需求差异化修复，但供给仍较为宽松，产品盈利空间持续收缩。
• 财务风险待改善：上游能源价格支撑力度不足，有效需求改善程度不确定，石油和天然气开采和加工业财务风险较低，但化学原料和化学制品业偿债指标仍处于较低水平，财务指标有待进一步改善。

主要内容

一、分析思路

• 信用基本面分析框架：通过分析影响化工产品供需格局变动及原材料价格变动等的相关因素，判断其供需变化和产品价格走势，从而分析上述因素对化工企业经营业绩和财务状况的影响，并推断行业信用基本面的变化情况。
• 核心观点：2024年以来，原材料价格中枢下移，且宽松的供给使得化工产品利差持续收缩。未来下游需求改善程度与幅度具有不确定性，供给压力仍存，且上游能源价格对化工品价格支撑力度不足，各化工子行业PPI承压，财务指标整体将有所弱化。

二、行业基本面

需求端：下游需求差异化复苏与贸易保护主义影响

• 下游需求复苏：2024年以来，国内经济总体平稳、稳中有进，海外需求恢复增长，我国化工下游行业需求差异化复苏。未来国内积极有为的宏观政策和海外补库周期开启有助于拉动化工品需求增长，但仍需关注房地产行业修复情况以及全球贸易保护主义的影响。
• 各领域需求分析：详细分析了地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业及日用品等领域的需求变化，以及宏观经济环境和政策的影响。
• 出口与贸易保护主义：全球需求回暖支撑我国化工产品的出口同比增长。欧美降息周期开启，有助于全球制造业景气度上升，而同时欧美地区逐步进入补库存周期也为国内化工品出口带来正面影响。但值得关注的是，当前全球市场中保护主义浪潮加剧，对中国发起的反倾销、反补贴调查涉及行业和产品广泛，目前以美国、欧盟、印度及韩国为代表的几十个国家和地区已对我国40多种化工品发起了反倾销措施，目前欧美地区仍为我国化工品出口的重要地区，且部分细分产品出口占比相对较高、众多化工子行业对应的下游终端产品对欧美地区出口量较多，贸易保护主义扩大对我国化工产品需求量的影响仍需关注。

供给端：固定资产投资与产品产量结构性差异

• 投资与产量增长：2024 年以来化工行业整体固定资产投资完成额和产品产量保持增长，与需求端的渐进式增长存在结构上差异。
• 新材料与通用材料：未来一段时间，化工新材料仍为行业转型升级的重点方向，若下游需求增长不及预期，通用化工材料供需矛盾或将更加凸显。
• 细分行业分析：对石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业以及橡胶和塑料制品业等子行业的固定资产投资和产品产量进行了详细分析。

原材料及化工产品价格：原油价格震荡与PPI下降

• 原材料价格下跌：2024 年以来，化工行业主要原材料价格持续震荡下跌。
• PPI下降：除石油和天然气开采业外，大部分化工子行业 PPI 出现不同程度的下降，但降幅同比缩窄。
• 未来展望：未来一段时间，原油等原材料价格上升动力不足，若终端需求增长不及预期，宽松的供给形势将令各子行业 PPI 整体承压。

三、行业财务表现

样本企业财务概况：经营业绩小幅回升，偿债指标分化

• 样本企业选取：根据国家统计局国民经济行业分类中归属于采矿业的石油和天然气开采业，归属于化工行业的石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业以及橡胶和塑料制品工业等子行业，中诚信国际选取了A股570家化工上市公司为样本进行分析。
• 整体财务表现：2024 年以来，化工样本企业整体经营业绩小幅回升、偿债指标有所修复；各子行业经营情况分化明显。未来行业内企业盈利恢复仍依赖供需形势修复情况，偿债指标有待进一步改善。
• 子行业财务分析：对石油及天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业以及橡胶和塑料制品加工业等子行业的盈利能力、经营活动净现金流、资本开支、债务结构和偿债能力进行了详细分析。

四、结论

• 需求与供给矛盾：2024年以来，我国化工行业下游需求差异化修复，但整体仍相对疲软。未来一段时间，随着国内积极有为的宏观政策逐步落地和海外补库周期逐步开启，有助于拉动化工品需求增长，但仍需关注国内需求恢复情况以及全球贸易保护主义对化工品需求增长的幅度和速度的影响。从供应端来看，化工行业处于扩产周期尾部，固定资产投资完成额上涨，随着新装置陆续投产，化工产品产量快速增长，与需求端的渐进式增长存在结构上差异；未来一段时间，虽行业落后产能的淘汰改造可能带来供给端压力的边际改善，但前期投资项目的逐步投产等可能带来供给量提升，若需求增长不及预期，行业供需矛盾可能更加凸显。
• 子行业风险：石油和天然气开采和加工 2024 年大宗商品价格中枢虽有所下移，但在国家政策支持下，未来仍将保持一定资本开支，开采量将保持一定增长幅度；该子行业样本企业多为资本实力雄厚的大型国有企业，偿债能力强。化学原料和化学制品 2024 年以来 PPI 指数在综合因素影响下仍呈下降态势，但降幅有所收窄；未来，在下游有效需求难以得到较强支撑的情况下，相对较大的供给压力将令其价格面临进一步下行压力，同时原油等原材料价格中高位运行仍对利润形成挤压，化工新材料仍为行业转型重点方向。行业内样本企业中弱资质民营企业较多，前序年度较大的资本开支令偿债指标整体仍处于行业较低水平，债务接续情况仍需保持关注。
• 行业展望：总体来看，中诚信国际认为未来化工行业下游有效需求改善的幅度与程度具有不确定性，加之上游能源价格支撑力度不足， 化工行业财务指标有待进一步改善。

总结

本报告对2025年中国化工行业的信用风险进行了全面分析，指出需求复苏缓慢、供给压力犹存以及原材料价格波动是影响行业信用基本面的关键因素。报告强调，不同子行业面临的风险和机遇存在差异，企业应密切关注市场变化，优化经营策略，以应对未来的挑战。