中国化工行业展望：供需拐点将至，行业分化开启

中心思想

政策驱动供给优化，行业景气度拐点可期

预计2026年，随着“反内卷”政策的逐步落地，化工行业有望迎来景气度拐点。供给端将进入实质性的控增量、减存量、调结构阶段，化工新材料成为转型升级重点方向，龙头优势有望强化。但部分下游行业有效需求改善的幅度与速度仍存在不确定性，行业整体复苏进程需关注房地产等传统领域需求修复情况以及全球贸易保护主义的影响。

需求结构性分化加剧，企业财务表现分化

2025年以来，化工样本企业整体经营业绩出现较大差异，子行业间分化明显：石油天然气开采业盈利弱化但偿债能力极强；化学原料及化学制品制造业价格承压，偿债指标减弱；化学纤维制造业盈利好转但短期债务压力大；橡胶塑料制品业利润下滑而债务上升；农化制品中化肥承压、农药景气提升；化工新材料盈利水平同比提升。预计2026年行业格局重塑过程中，企业财务指标将进一步分化，需重点关注弱资质企业的偿债风险。

主要内容

报告结构与核心内容摘要

• 核心观点

  • 国内政策指引下行业增长动力转向技术创新和产业升级，但需关注房地产等传统下游需求及贸易保护主义影响。
  • 2025年以来投资建设高峰期已过，但存量产能压力犹存；2026年供给端进入控增量、减存量、调结构阶段，化工新材料为转型方向。
  • 2026年“反内卷”政策或优化供给，但高库存和部分终端需求增长不足可能令PPI继续承压，子行业产品价格分化。
  • 2025年以来样本企业经营业绩差异大，预计2026年财务指标进一步分化，需关注弱资质企业偿债风险。

• 分析思路

  • 通过分析供需格局变动和原材料价格因素，判断化工产品价格走势，进而分析对企业经营和财务状况的影响。2025年以来原材料价格中枢下移、供给宽松，产品盈利承压；“反内卷”政策将带来供给结构性调整，需求增长转向新兴产业和传统产业升级，产品价格呈差异化走势，企业财务指标分化加剧。

• 行业基本面

  • 化工行业需求端: 2025年国内经济平稳，海外需求疲软，贸易保护主义带来挑战，下游需求总量微增。地产投资、新开工面积同比减少；家电内销韧性增长、出口增速放缓；汽车市场复苏明显（国产乘用车核心增长）；纺织服装内销温和增长、出口压力增大；农业刚性需求支撑但结构优化。出口方面，2025年1~9月化学原料和化学制品制造业出口货值累计同比-0.4%，欧美传统市场需求乏力，新兴市场（一带一路国家）成为出口增长关键。未来需求结构有望调整：地产边际改善但力度待观察，新能源汽车带动改性塑料需求，农业需求刚性，化工新材料（新能源、电子化学品、可降解材料等）受益于“以优质供给创造新需求”政策。海外方面，全球经济增长乏力、贸易保护主义持续，压制传统化工品需求复苏；欧洲退出基础化工领域带来进口机会，但能源成本高企制约需求；东南亚、中东等新兴市场基建和工业化带动相关化工品需求增长。
  • 化工行业供给端: 2025年“反内卷”政策开启供给端结构性调整，但前序新增产能释放使产量普遍增长，与需求端结构差异仍存。固定资产投资方面：石油和天然气开采业投资下降；石油加工、煤炭及其他燃料加工业投资增长（“减油增化”及设备更新）；化学原料及化学制品制造业投资收缩；化学纤维制造业投资增速增加（设备支出）；橡胶和塑料制品业投资增长但增速回落。产量方面：原油、天然气产量保持增长；原油加工量恢复增长；化学原料及化学制品部分产品产量保持增长，库存从主动去库转向被动补库；化学纤维产量同比增长，部分子行业自律减产缓解库存；橡胶轮胎外胎产量增速回落，合成橡胶产量下降；塑料制品产量增速回落；农化制品产量增速回落；化工新材料产量持续提升，自给率提高。未来投资方向集中于化工新材料和现有产能升级，落后产能淘汰改造将带来供给端边际改善，但通用产品产能消化压力仍大。
  • 原材料及化工产品价格: 2025年主要原材料价格震荡下跌，化工子行业PPI普遍下降，但降幅同比缩窄。原油方面，全球供应过剩，OPEC+增产、页岩油产量增长，需求增长缓慢，预计2026年供应过剩加剧，油价下行压力大，但地缘政治和OPEC+政策调整可能限制跌幅。天然气方面，全球LNG供应增长但俄罗斯管道气减少，需求增长放缓，预计供需紧平衡转向宽松，气价中枢下移。煤炭方面，国内产量稳定，进口下降，供需宽松，煤价先跌后涨，预计2026年供需边际改善，煤价大致平稳。各子行业PPI：石油天然气开采业PPI受油价压制；石油加工、煤炭及其他燃料加工业PPI受油价和“反内卷”政策影响；化学原料和化学制品制造业PPI同比下降4.9%，未来低位震荡；化学纤维制造业PPI同比下降6.9%，价格重心低位；橡胶和塑料制品业PPI同比下降2.2%，价格上行空间有限；化工新材料价格相对较好，电子化学品、新能源材料、高性能材料景气上行，可降解材料承压。

• 行业财务表现

  • 样本企业概述: A股556家化工上市公司样本。2025年以来整体盈利和现金流均值下降，但部分子行业偿债指标有所修复。
  • 石油及天然气开采业: 2025年1~9月营收、净利润下滑，但经营活动现金流强劲，货币资金充裕，资本支出下行使得债务减少，财务杠杆合理，偿债能力极强。
  • 化学原料和化学制品制造业: 营收进一步下滑，但净利润下滑趋势放缓；经营活动净现金流同比小幅回升；资本支出下降，但短期资金需求大，货币资金对短期债务覆盖能力下降，债务结构待优化。未来通用材料企业压力大，新型高端材料企业盈利较好。
  • 化学纤维制造业: 产品价格下行导致营收下滑，但部分产品供需改善，头部企业盈利好转，2025年三季度净利润和经营活动净现金流环比增长；资本开支和债务规模收缩；短期债务仍大，偿债压力存在。
  • 橡胶和塑料制品加工业: 营收小幅上升，但净利润下滑，经营活动净现金流整体下降；资本开支维持使得债务上升，偿债能力趋弱。
  • 农化制品工业: 农药行业景气度提升，收入盈利好转，化肥行业整体承压；经营活动净现金流明显提升；资本支出较小，债务规模增加，偿债能力待修复。
  • 化工新材料: 收入盈利上升，经营活动净现金流同比基本持平；资本支出缩减但保持一定规模，债务小幅上升，偿债能力有所下降。

• 结论

  • 国内经济平稳，下游需求差异化发展，海外需求疲软且贸易保护主义施压；未来传统下游需求待修复，需求增长依赖技术创新开辟新市场；供给端开启结构性调整，落后产能淘汰和新增产能控制有望改善供给压力，行业景气度提升可期，但通用材料供需格局转变需过程；样本企业盈利现金流弱化，子行业分化明显；石油天然气开采业偿债能力极强；化学原料和化学制品制造业中通用材料企业偿债指标减弱，需关注激进民营企业；化学纤维制造业盈利好转但短期债务压力大；橡胶和塑料制品业经营压力加大；农化制品中化肥承压、农药修复；化工新材料盈利提升。整体看，未来企业财务指标将进一步分化，需关注弱资质企业偿债风险。

• 附表

  • 包含化学原料及化学制品制造业部分主要产品（尿素、复合肥、草甘膦、液碱、BDO、磷酸铁锂、R134a、蛋氨酸、MDI）及化学纤维制造业（涤纶长丝、PTA、碳纤维）的产能、开工率、毛利润等图表数据，作为分析支撑。

总结

2026年中国化工行业将迎来供需格局的深刻调整：在“反内卷”政策推动下，供给端进入控增量、减存量、调结构阶段，化工新材料成为发展方向，行业景气度有望出现拐点；但需求端受制于房地产等传统领域修复不确定性、全球贸易保护主义持续以及部分终端增长不足，PPI仍面临承压，子行业价格分化明显。财务层面，样本企业整体盈利和现金流弱化，但子行业表现各异：石油天然气开采业保持极强偿债能力；化学原料和化学制品制造业中新型高端材料企业优势突出，通用材料企业压力加大；化学纤维制造业盈利好转但短期债务压力仍存；橡胶和塑料制品业经营压力上升；农化制品中农药景气提升、化肥承压；化工新材料盈利改善。总体来看，行业格局重塑过程中企业财务指标将进一步分化，需重点防范弱资质企业的偿债风险。