医药制造行业：中国医药制造行业展望，2023年2月

中心思想

行业发展主基调与驱动力

中国医药制造行业在高质量、高层级需求驱动下，展现出长期向好的发展趋势。人口老龄化趋势日益明显，医药商品需求持续扩张，同时国家政策如集中采购和医保谈判，正逐步提升优质产品的可及性和可负担性。行业研发格局正从“以仿为主”向“仿创结合”过渡，创新驱动成为核心发展动力。

信用基本面展望

中诚信国际认为，未来12-18个月中国医药制造行业的总体信用质量将保持稳定，不会发生重大变化。行业整体盈利能力和经营获现能力处于较好水平，财务杠杆稳健。然而，新药研发和产能扩建的资金需求与债务期限结构存在错配，且部分尾部企业面临流动性压力，需关注行业内企业信用水平的分化。

主要内容

摘要

医药制造行业作为关系国计民生和国家安全的战略性产业，在人口老龄化背景下需求持续扩张。2021年以来，医药商品销售已基本恢复疫情前增速。国家政策如集采和医保谈判，以及药品审评体系的优化，推动行业研发从“以仿为主”向“仿创结合”转变，为产业升级奠定基础。行业整体盈利和获现能力较强，财务杠杆稳健，信用水平保持稳定，但企业间信用分化需关注。

分析思路

中诚信国际主要通过分析近年来医药行业政策对各子行业在核心竞争力、产品结构、研发实力等经营情况的影响，进而评估这些因素对企业财务盈利水平和杠杆水平等信用基本面造成的变化。报告指出，控费政策常态化和审评体系完善推动行业向创新转型，研发投入高速增长，行业发展长期向好，整体信用水平保持稳定。

行业基本面

医药制造行业概况

医药制造行业是国民经济重要组成部分，受社会经济发展和人口老龄化驱动，医药商品需求持续扩张。2021年我国GDP同比增长8.1%，65岁及以上人口占比达14.20%。同年，我国七大类医药商品销售总额达2.61万亿元，同比增长8.50%，基本恢复疫情前增速。2021年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入29,288.50亿元，同比增长20.10%；实现利润总额6,271.40亿元，同比增长77.90%，行业景气度明显回暖。

医药制造行业政策及影响

“十四五”规划为医药工业高质量发展指明方向，细化了各子行业发展目标。国家集采与医保谈判作为控费和提升药品保障水平的重要抓手，已开展七轮药品集采和三轮高值耗材集采，中选品种及过评企业数量整体上升，药品降价幅度趋缓。药品审评体系不断健全，鼓励创新药研发，截至2022年11月末，已有131个药品品种被纳入突破性治疗药物名单。2021年药审中心审评通过47个创新药，再创历史新高，推动医药企业研发格局向“仿创结合”过渡。

行业细分领域发展趋势

2022年以来，细分领域发展受政策和疫情影响不一。化学药面临成本压力，医疗器械（IVD）受益于新冠检测需求但面临降价压力。生物制品中，新冠疫苗接种量下降但常规疫苗接种恢复，HPV、13价肺炎疫苗等重磅二类疫苗放量。中药在疫情后期发挥积极作用，政策支持力度加大，2021年批准上市中药新药达12个。医疗新基建推动国产医疗设备需求。整体而言，行业研发投入保持高速增长，各细分领域创新表现各有侧重，如化学药聚焦抗肿瘤、抗感染，中药注重经典名方和二次开发，CXO企业受益于新药审评加速，疫苗行业在新冠研发催化下快速升级迭代。

行业财务表现

样本企业概述

报告选取了394家上市公司作为行业样本，涵盖化学制药、中药、生物制品、医疗器械和医疗服务等二级分类，具有较强的行业代表性。

盈利能力

2021年，样本企业营业总收入同比增长16.60%，基本回升至疫情前水平。生物制品、医疗服务和医疗器械板块收入增速高于行业整体，其中生物制品行业收入增速超过50%。医药制造行业整体利润空间较稳定，期间费用控制效果较好，期间费用率降幅约2%。在鼓励创新政策下，医药制造企业持续加大研发投入，2021年研发支出占营业总收入比重升至8%以上，其中生物制品行业研发支出占比远高于平均水平。行业整体保持较强的盈利能力，2021年扣除非经营损益的净利润稳步增长，生物制品行业增速亮眼。

经营效率与现金流

医药制造行业整体经营效率维持较好水平，总资产周转率维持在较好水平。2021年以来，样本企业应收账款周转率中位数呈上升趋势，存货周转率中位数保持稳定。随着营业总收入高速增长，2021年样本企业经营活动净现金流以较高增速提升，收现比为1.00倍，经营获现能力较好。2021年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长近38%，主要用于产能扩建和医疗新基建。较好的经营获现能力能够覆盖投资需求，融资节奏有所放缓。

资本结构及偿债能力

2021年以来，医药制造企业总资产延续高增长趋势，受益于充足的自有资金和经营性现金流，行业整体债务规模和增速较低。2022年9月末，资产负债率为31.62%，总资本化比率为17.56%，财务杠杆水平保持稳健。短期债务占比仍高于60%。偿债能力方面，2021年样本企业货币资金/短期债务为2.50，约75%的企业货币资金能够覆盖短期债务；经营活动净现金流/总债务中位数为1.09倍，行业整体偿债能力保持在较好水平。然而，新药研发和产能扩建的资金需求与债务期限结构存在错配，且尾部企业面临较大流动性压力，需关注信用水平分化。

总结

2021年，中国医药制造行业在需求恢复和政策推动下，收入与利润稳步增长，整体盈利能力强劲。医保控费和鼓励创新政策促使行业竞争回归成本把控、效用与质量提升，企业经营重点转向提高效率和增强研发能力。行业经营获现能力良好，为产能扩建提供资金支持，融资节奏放缓，财务杠杆稳健，信用水平保持稳定。然而，新药研发和产能扩建的长期资金需求与现有债务期限结构存在错配，且部分尾部企业面临流动性压力，行业内企业信用水平分化值得关注。中长期来看，在高质量、高层级需求以及行业格局优化与产业升级的持续深化下，医药制造行业作为健康中国建设的重要保障，其长期向好趋势不变。