医药：Dr. Reddy's Q4净利润同比增长22%，超市场预期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　事件：

　　2025年5月9日，印度制药企业Dr.Reddy's Laboratories发布2024-2025财年第四季度财报，Q4实现营业收入850.6亿卢比，同比增长20%，净利润为159.4亿卢比，同比增长22%。

　　核心观点：

　　NRT业务整合驱动Q4营收及利润快速增长。2024-2025财年Q4（2025.1.1-2025.3.31），公司实现营业收入850.6亿卢比，同比增长20%，剔除NRT（尼古丁替代疗法）业务，同比增长12%，毛利率为55.6%，同比下滑3.0pct，EBITDA为247.5亿卢比，同比增长32%，EBITDA利润率为29.1%，同比提升2.7pct，税前利润（PBT）为200.5亿卢比，同比增长25%，税后利润（PAT）为159.4亿卢比，同比增长22%，利润率为19%。公司营收及利润快速增长主要得益于：①收购的NRT业务整合；②新产品陆续获批放量；③核心业务（仿制药及PSAI）稳定增长。毛利率有所下滑的主要原因是：①部分仿制药产品价格下降；②上年同期确认了里程碑收入；③公司剥离了什里夫波特工厂，产生了遣散费等一次性成本。

　　全球仿制药及PSAI业务均实现两位数增长，欧洲市场内生增速达30%。分业务来看：全球仿制药业务实现销售收入753.7亿卢比，同比+23%，占比89%，剔除NRT业务后，同比+13%。其中北美收入355.9亿卢比，同比+9%，占比42%，新产品的推出以及部分关键产品销量增加抵消了价格下降的影响；欧洲收入127.5亿卢比，同比+145%，占比15%，主要得益于NRT业务的整合以及新产品的放量，25财年公司共有39个新产品在欧洲获批上市，剔除NRT业务后，同比+30%；印度收入130.5亿卢比，同比+16%，占比15%，增长主要得益于从Sanofi India引进的疫苗产品组合以及新产品贡献增量收入，25财年有23个新产品在印度获批上市；新兴市场收入139.8亿卢比，同比+16%，占比16%，其中俄罗斯市场实现销售65亿卢比，同比+31%。药品服务和API业务实现销售收入95.63亿卢比，同比+16%，占比11%，公司API产品销量增加，同比新产品陆续放量，抵消了价格下降的影响。

　　预计2026财年收入两位数增长，EBITDA利润率维持25%。2026财年，公司收入指引为两位数增长（剔除gRevlimid影响），同时预期EBITDA利润率维持25%。公司将继续巩固核心仿制药业务，加快布局消费者健康，创新药与生物类似药业务，将在在欧洲推出利妥昔单抗、贝伐珠单抗等生物类似药，在加拿大等市场推出司美格鲁肽仿制药（注射剂为合成工艺，口服为半合成工艺），同时持续推进NRT业务在北欧地区的整合。

　　风险提示：地缘政治风险；政策风险；产品价格持续下降风险；研发不及预期风险；环保风险。

中心思想

业绩超预期增长与核心驱动力

Dr. Reddy's Laboratories在2024-2025财年第四季度实现了强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现两位数增长，分别达到850.6亿卢比和159.4亿卢比，同比增长20%和22%，超出市场预期。
此次增长的核心驱动力在于成功整合了尼古丁替代疗法（NRT）业务、新产品持续获批并放量，以及仿制药和药品服务与API（PSAI）等核心业务的稳定增长。
尽管部分仿制药产品价格下降和一次性成本导致毛利率小幅下滑，但公司通过有效的运营管理，EBITDA利润率仍同比提升2.7个百分点至29.1%。

战略布局与未来增长展望

公司对2026财年持乐观态度，预计收入将实现两位数增长（剔除gRevlimid影响），并维持25%的EBITDA利润率。
未来战略重点在于巩固核心仿制药业务，并积极拓展消费者健康、创新药和生物类似药等高增长领域，计划在欧洲推出利妥昔单抗、贝伐珠单抗等生物类似药，并在加拿大等市场推出司美格鲁肽仿制药。
同时，公司也提示了地缘政治、政策、产品价格下降、研发不及预期和环保等多方面潜在风险。

主要内容

2024-2025财年Q4财务表现与关键指标

营业收入与净利润： Dr. Reddy's 2024-2025财年第四季度（2025.1.1-2025.3.31）实现营业收入850.6亿卢比，同比增长20%；净利润为159.4亿卢比，同比增长22%。剔除NRT业务后，营收同比增长12%。
盈利能力： 毛利率为55.6%，同比下滑3.0pct。EBITDA为247.5亿卢比，同比增长32%，EBITDA利润率同比提升2.7pct至29.1%。税前利润（PBT）为200.5亿卢比，同比增长25%；税后利润（PAT）为159.4亿卢比，同比增长22%，利润率为19%。

业绩增长与毛利率波动的深层分析

营收与利润增长驱动因素： 主要得益于收购的NRT业务整合、新产品陆续获批放量以及核心业务（仿制药及PSAI）的稳定增长。
毛利率下滑原因： 主要系部分仿制药产品价格下降、上年同期确认了里程碑收入，以及公司剥离什里夫波特工厂产生遣散费等一次性成本。

全球各业务板块市场表现

全球仿制药业务： 实现销售收入753.7亿卢比，同比增长23%，占总营收的89%。剔除NRT业务后，同比增长13%。
- 北美市场： 收入355.9亿卢比，同比增长9%，占比42%。新产品推出及部分关键产品销量增加有效抵消了价格下降的影响。
- 欧洲市场： 收入127.5亿卢比，同比增长145%，占比15%。主要受益于NRT业务的整合以及新产品的放量（25财年有39个新产品获批上市）。剔除NRT业务后，同比增长30%。
- 印度市场： 收入130.5亿卢比，同比增长16%，占比15%。增长主要得益于从Sanofi India引进的疫苗产品组合以及新产品贡献（25财年有23个新产品获批上市）。
- 新兴市场： 收入139.8亿卢比，同比增长16%，占比16%。其中俄罗斯市场实现销售65亿卢比，同比增长31%。
药品服务和API业务： 实现销售收入95.63亿卢比，同比增长16%，占比11%。API产品销量增加和新产品陆续放量抵消了价格下降的影响。

2026财年战略规划与风险考量

2026财年展望： 公司预计2026财年收入将实现两位数增长（剔除gRevlimid影响），同时预期EBITDA利润率将维持在25%。
战略重点： 将继续巩固核心仿制药业务，加快布局消费者健康、创新药与生物类似药业务。计划在欧洲推出利妥昔单抗、贝伐珠单抗等生物类似药，并在加拿大等市场推出司美格鲁肽仿制药。同时，持续推进NRT业务在北欧地区的整合。
风险提示： 报告提示了地缘政治风险、政策风险、产品价格持续下降风险、研发不及预期风险以及环保风险。

总结

Dr. Reddy's Laboratories在2024-2025财年第四季度表现出色，营业收入和净利润均实现显著的两位数增长，超出市场预期。这一强劲业绩主要得益于NRT业务的成功整合、新产品的持续市场放量以及核心仿制药和PSAI业务的稳健增长。尽管面临部分仿制药价格下降和一次性成本导致的毛利率小幅下滑，公司通过有效的运营管理，EBITDA利润率仍实现了提升。展望未来，公司对2026财年持乐观态度，预计将保持两位数的收入增长，并积极拓展生物类似药、创新药和消费者健康等高增长领域，以实现可持续发展。同时，报告也审慎提示了地缘政治、政策、产品价格下降、研发和环保等多方面的潜在风险，为投资者提供了全面的分析视角。

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