医药行业周报：出口稳定恢复中，内需长期有刚性支撑-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　医药行业观点

　　1.出口整体恢复增长,长期具备一定韧性

　　根据医保商会数据，2024年1-7月，中国市场医药产品出口额614.33亿美元，同比增长2.65%，其中医疗器械类增长3.92%，西药类增长2.68%，中药类下滑6.82%。器械类增长领先，2024年1-7月一次性耗材出口额大增8.96%，医疗诊断和治疗类增长3.2%。对比国内医疗设备市场，海外市场增长节奏不一致，跟中国医疗装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，截止2024年8月31日，医疗器械上市公司业绩披露结束，整体出口增长也优于国内市场。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。化学原料药方面，2024年上半年，西药原料药出口额增长1.07%，对比2023年增长已恢复。因为库存和产能过剩导致价格内卷问题，部分原料药企业通过生产和库存策略调整，形成的新的供需平衡，推动原料药价格和利润的合理回归。在医药产品出口中，1-7月，美国占整体出口额的16.96%，后续其他国家收入比重更为分散，即使未来存在美国增加关税等贸易风险，但整体冲击有限，而且部分化学原料药品种已完成向中国的生产转移，中国企业掌握价格的主动权。

　　2.内需关注长期具有刚性支撑部分

　　2023年是医药政策较为密集的年份，医疗反腐，地方联采，支付改革等改革措施接踵而来，在政策的压力下，国内医药市场依然收获正增长，根据米内网数据，2023年中国市场三大终端合计18865亿元，同比增长5.2%。2024年医疗反腐等政策影响延续，同时药品比价、统筹定价等新政策落地，医药市场增长也受到影响，其中2024年上半年线下零售药店市场（药品+非药）为2986亿元，同比下降3.7%。虽然整体面临压力，但从细分品类看并非都是均一的下降，2024年6月线下零售市场化学药TOP20品类，免疫抑制剂、抗肿瘤药、血脂调节剂和糖尿病用药，保持了高增长趋势，可见刚性治疗需求的品类，其增长具有支撑。医疗设备方面，2024年上半年面临较大的压力，但2023年全国医院床位增加34.2万张床位，全国卫生人员总数增加82.7万人（增长5.7%），总诊疗人次增加11.3亿人次（增长13.5%），在供给和需求的共同拉动下，我们认为国内医疗设备市场恢复增长只是时间问题。

　　3.零售药店市场业绩转变，经营节奏转变有望迎来拐点

　　截止8月31日，连锁药房上市公司2024年半年报已陆续发布，从归母净利来看，连锁药房普遍面临较大的经营压力，仅益丰药房一家实现了利润增长。连锁药店净利下滑背后有近年来药店数量的大幅增长，竞争加剧、也有政策端，医保改革后，个人账号收支减少等多重因素。截至2023年底，全国药店数量达到已666960家，门店增加背后而市场总量却缩减，根据中康资讯，2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比增长-0.7%，2024年1-5月全国药店零售市场规模同比下滑3.7%。竞争加剧下，单店收入下降，门店亏损面增加，门店关闭增加。2024年Q1，关闭门店和新开门店已逐步靠近，零售药店行业扩张转向收紧，竞争缓和，零售药店的单产盈利趋向回升。从2024年Q1开始，行业亏损面已开始扩大，考虑单体和中小连锁的抗风险能力较弱，我们认为到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。政策方面，门诊统筹的覆盖面在逐步扩大，但相关品类涉及到连锁药房的品种和收入比重仍较小。长期来看，门诊统筹的覆盖面增加，占公司收入比例会扩大，但连锁药店仍是独立经营主体，自主调配品种的权限大，同时门诊统筹也带来客流量的增加。

中心思想

市场韧性与结构性机遇并存

中国医药市场在出口恢复增长和内需刚性支撑下展现出显著韧性，同时面临政策调整和市场竞争加剧的挑战。报告强调了医疗器械出口的强劲复苏、特定治疗领域（如免疫抑制剂、抗肿瘤药）的内需增长，以及维生素E（VE）等原料药价格上涨带来的结构性投资机遇。这些因素共同构成了行业在复杂环境下的稳定基础和增长亮点。

创新驱动与出海拓展

医药行业正经历关键的驱动切换时期，新技术应用和海外市场拓展成为未来增长的重要引擎。报告指出，国产GLP-1新药出海、呼吸道检测市场向基层和全球渗透，以及医药国企改革带来的效率提升，共同推动行业向更高质量、更广阔的市场发展。创新和国际化战略是应对国内“内卷”并实现可持续增长的关键。

主要内容

医药行业观点

出口市场稳健复苏，医疗器械表现突出

根据医保商会数据，2024年1-7月中国医药产品出口额达614.33亿美元，同比增长2.65%。其中，医疗器械类增长3.92%，一次性耗材出口额更是大增8.96%，显示出强劲的复苏势头。西药类出口增长2.68%，而中药类则下滑6.82%。自2023年8月起，医疗器械出口已逐步恢复，中国医疗器械的品质在海外市场，尤其是一带一路国家，获得广泛认可。化学原料药出口额增长1.07%，通过生产和库存策略调整，供需平衡正在形成，推动价格和利润合理回归。尽管存在潜在贸易风险，但美国仅占整体出口额的16.96%，且部分化学原料药品种已完成向中国的生产转移，中国企业掌握了价格主动权，整体冲击有限。

内需刚性支撑显现，细分领域保持增长

尽管2023年医药政策密集出台，如医疗反腐、地方联采和支付改革，中国医药市场仍实现正增长，2023年三大终端合计市场规模达18865亿元，同比增长5.2%。2024年上半年，线下零售药店市场（药品+非药）同比下降3.7%，但细分品类表现不一。免疫抑制剂、抗肿瘤药、血脂调节剂和糖尿病用药等刚性治疗需求品类保持高增长趋势。医疗设备市场虽面临压力，但2023年全国医院床位增加34.2万张，卫生人员总数增加82.7万人（增长5.7%），总诊疗人次增加11.3亿人次（增长13.5%），预示着国内医疗设备市场恢复增长只是时间问题。

零售药店市场调整，行业拐点有望到来

截至8月31日，连锁药房上市公司半年报显示普遍面临经营压力，仅益丰药房实现利润增长。这主要源于近年来药店数量大幅增长（截至2023年底全国药店数量达666960家）、竞争加剧以及医保改革导致个人账户收支减少等多重因素。2023年零售药店市场全品类规模5394亿元，同比下降0.7%；2024年1-5月同比下滑3.7%。竞争加剧导致单店收入下降和门店亏损面增加。然而，2024年Q1关闭门店和新开门店数量逐步接近，行业扩张趋于收紧，竞争有望缓和，单产盈利趋向回升。预计到2024年Q4，零售行业将达成新的平衡。门诊统筹覆盖面扩大，长期来看将增加客流量和公司收入占比。

VE提价进程持续，盈利弹性逐步显现

近期VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg提升至150-180元/kg，目前仍处于提价中程，报价和成交价具备继续提升空间。本轮涨价主要驱动因素是供给端龙头企业经营策略转变，竞争格局稳定，未来市场策略将以利润为导向。万华化学新投产的柠檬醛产能预计到2025年Q2才能规模化生产，短期内对VE市场影响有限。预计从2024年Q2或Q3起，部分品种提价带来的盈利好转将逐步显现。浙江医药和新和成2024年Q2净利相对于Q1均有显著增长，7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5-6月均价，预示Q3业绩弹性有望进一步加大。

呼吸道检测市场扩容，基层与海外双向渗透

根据疾控中心数据，新冠等呼吸道传染病仍在传播，广东省7月新冠病毒感染发病数达18384例，全国新冠阳性率上升至18.7%。自疫情管控放开以来，多种呼吸道传染病交替传播，使得呼吸道感染检测需求季度波动减弱，检测渗透率逐季提升。国家卫健委推动村卫生室纳入医保定点管理，将带动抗原抗体快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，产品平均定价有望高于国内，尤其面向C端家庭自检市场的企业将获得市场增量。

血液制品行业整合加速，集中度持续提升

血液制品作为资源型品种，其生产和采浆站设立均有严格审批。目前国内仅存28家企业，天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物五家位列千吨采浆梯队。近期华润博雅生物收购绿十字股权，天坛生物收购中原瑞德股权，进一步加速了行业集中度的提升。头部企业在新增品种、浆站和市场方面具有显著竞争优势，新股东的赋能也为整合提供了有利支持。

国产GLP-1新药出海前景广阔

诺和诺德2024年中报显示，GLP-1中国地区销售额达38.68亿人民币，同比增长23%。中国庞大的超重肥胖和糖尿病人群为国产GLP-1新药提供了广阔市场机遇。恒瑞医药等企业已对外授权，随着更多临床数据发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加，出海合作模式多样，前景值得期待。

医药推选及选股推荐思路

投资策略：聚焦创新与出海，关注结构性机会

报告维持医药行业“推荐”评级，认为2024年是行业实现驱动切换的关键时期，依靠新技术应用和出海开发新市场。投资方向包括：受益于VE大幅提价的浙江医药、能特科技、新和成等；有望迎来拐点的零售药店如益丰药房、老百姓、一心堂；呼吸道检测市场中的英诺特、圣湘生物、九安医疗；医疗器械出海企业新产业、祥生医疗；国产创新药上海谊众、京新药业；GLP-1大品种及配套产业链的众生药业、美好医疗等；血液制品领域的派林生物、博雅生物；以及医药国企改革中的国药现代、迪瑞医疗等。

医药行情跟踪与估值

市场表现：医药板块跑赢大盘，估值低于历史均值

最近一周（2024/08/25-2024/08/31），医药生物行业指数涨幅2.02%，跑赢沪深300指数2.19个百分点，在申万31个一级行业中排名第16位。最近一月（2024/07/31-2024/08/31）跌幅3.28%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，排名第11位。子行业中，医疗服务周涨幅最大（3.51%），化学制药月跌幅最小（-0.09%）。从估值来看，医药生物行业当前PE（TTM）为25.95倍，低于近五年历史平均估值33.71倍。

行业政策与要闻

政策支持创新，行业动态活跃

近期政策包括北京市中关村提升企业创新能力支持资金管理办法（试行）、广东省基本医疗保险按病种分值付费管理办法（征求意见稿）以及短缺药品保供稳价工作。行业要闻方面，艾力斯与加科思药业签署战略合作，葛兰素史克（GSK）呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗适用范围扩大，诺华、传奇生物、诺和诺德、EyeBiotech等公司在药物研发和上市方面取得进展。上市公司公告显示，多家企业发布业绩报告或临床进展，反映了行业在政策和市场双重影响下的活跃态势。