基础化工行业年度报告：至暗已过，重点关注新材料和龙头白马-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资建议

　　我国高端材料领域的发展已经逐步从“硬”实力延伸至“软”实力：我国化工产业经过长期的发展和追赶已经具备成本优势、市场优势、产业链优势，而伴随最近几年的布局，发展优势有进一步的软性升级，国内的企业已经开始有了上下游的联动放大效应，上下游联动实现安全可控，同时叠加国内高等院校、研究院所不断提供技术支持，我国的高端材料国产化进程明显加快：

　　①工程塑料加速进行技术和产业链优化，实现工程化放量，如LCP、PEEK、高温尼龙等。

　　②特种纤维高端应用突破，如碳纤维、芳纶等。

　　③电子材料行业逐步修复，安全可控要求提升，加速国产化进程，如电子特气、光学膜等。

　　快速成长的细分领域仍然具有需求支撑，形成行业发展空间，新能源车、储能、光伏等下游需求持续快速提升，将带动上游材料的快速发展：①建议关注具有相对较高的竞争壁垒，行业格局相对较好的细分材料，如芳纶涂覆材料，POE材料、双氟锂盐等；②建议关注具有阶段性的供需错配的材料，比如EVA、三氯氢硅等；③建议关注新的技术路线带来的材料发展，比如钠电产业链等。

　　相比于去年，今年受到疫情的影响明显加重，终端需求支撑不足，叠加夏季高温影响开工，化工行业整体明显承压，多数大宗化工产品现阶段位于盈利相对底部，目前消费和房地产还持续受到压制影响，两大主要行业仍有恢复的空间和弹性，伴随疫情管控政策变化，度过高峰期后，预期明年消费和地产有望逐步获得复苏，带动今年明显受损产业链获得修复：

　　①消费复苏链条：国六尾气催化、轮胎行业等汽车上游材料有望获得逐步复苏；部分化纤行业触底释放压力后获得盈利小幅修正；电子产业链消化库存后逐步进入补库阶段，建议关注国瓷材料、东材科技等。

　　②地产链条：后周期产品的上游材料端有望缓解产业链价格压力；建材需求提升，支撑产品景气度，比如纯碱、减水剂等行业。

　　③农化链条：农业稳定增长，建议关注有自身成长属性的公司；化肥关注出口政策变化带来的供需改善机会。

　　碳中和仍然是长期方向，预期先进产能未来优势将逐步显现，建议关注具有成长空间的先进产能，以及具有海外出口市场的生物柴油行业。

　　关注国有企业改革重新焕发实力、发展积极性提升的优质企业，同时建议关注具有产业链优势和平台效应，能够快速向新型应用领域进行切入的行业龙头企业。

　　风险提示

　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；疫情反复导致需求恢复不及预期风险。

中心思想

战略转型与新材料机遇

本报告核心观点指出，中国基础化工行业正经历从传统“硬实力”向“软实力”升级的战略转型期。在疫情影响和全球经济下行压力下，行业整体承压，但高端材料国产化进程显著加速，新材料、新能源车、储能、光伏等高增长细分领域成为重要的发展方向。通过上下游联动、技术创新和政策支持，国内企业有望在工程塑料、特种纤维、电子材料等领域实现技术突破和市场份额提升。

周期底部复苏与政策驱动

报告强调，当前多数大宗化工产品盈利处于相对底部，但随着国内疫情管控政策的优化和“扩大内需”战略的实施，消费和房地产等主要下游行业有望逐步复苏，带动相关产业链修复。同时，碳中和作为长期发展方向，将促使先进产能形成竞争优势；国有企业改革也将激发活力，推动行业龙头企业实现多元化发展和市场集中度提升。

主要内容

一、需求承压探底，政策调整带动复苏

疫情等多因素影响，需求终端相对承压： 2022年，中国经济受疫情反复、区域影响扩大、物流受阻及消费意愿下降等多重因素影响，GDP承压，社零消费同比负增长，居民中长期贷款下行，房地产投资持续下滑。海外经济景气度亦大幅下行，美国制造业PMI跌破50，出口支撑减弱。化工行业面临需求不足和能源成本高企的双重压力，三季度开工率下降，毛利率逐季走低，多数大宗产品盈利处于底部区间（价差分位数不足30%）。
疫情管控动态理性，稳发展政策将有望支撑部分行业回暖： 随着国家对疫情管控政策的动态调整（“二十条”和“新十条”），以及“扩大内需战略规划纲要”的发布，国内经济有望在度过高峰期后获得较大复苏。房地产政策已有所放开，汽车销售在政策支持下有所回暖，农产品链条表现稳定。预计明年消费和地产复苏将带动受损产业链修复。
明年俄气缺口难补，海外化工品供给受限或将持续显现： 2022年欧洲天然气高位库存保障了冬季供应，但俄罗斯天然气出口大幅减少（前11个月减少731亿方），主要由LNG和挪威管道气弥补。预计2023年俄气缺口难补，美国LNG出口增量有限（预计同比增171亿方），欧洲天然气价格中枢仍将维持高位，持续影响欧洲化工品（如MDI、TDI、己内酰胺等）的供给。

二、高端材料国产化持续推进，多阵营布局有望加速突破

我国高端材料持续布局突破，多阵营发展各有优势： 精细化工是我国未来发展潜力巨大的主流阵地，相比大宗产品具有更好的盈利和成长空间。国家政策大力支持新材料国产化，解决“卡脖子”问题，从“硬实力”向“软实力”升级。国内企业已形成上下游联动放大效应，高等院校和研究院所提供技术支持，加速国产化进程。国内发展高端材料基础逐步成熟，龙头企业（如万华化学、卫星化学）凭借产业链、资金和研发优势向新能源材料、高端新材料延伸；精细企业（如沃特股份）则通过“内部积累”与“外部发掘”灵活高效地在特定赛道实现突破。
高端材料行业有望兼具盈利和空间双重机遇：
- LCP（液晶高分子）： 性能优异，主要应用于电子连接器领域，受益于5G、物联网、汽车智能化等趋势。2020年全球需求约8万吨，中国需求约3万吨，预计未来五年国内消费量保持6%以上增速，到2026年达4.3万吨。生产壁垒高，目前产能集中于美日，国内金发科技、沃特股份等企业产能快速增长，国产替代进程加速。
- 高温尼龙： 属于特种工程塑料，耐高温、韧性好、尺寸稳定性高，主要用于电子和汽车领域，替代传统工程塑料和金属。2020年全球市场规模达15.18亿美元，预计未来五年年均增速5.2%。2020年国内需求量约3.3万吨，预计未来五年保持8%以上增速，至2025年有望达5万吨。国内高温尼龙进口依赖度高，金发科技、沃特股份等企业正逐步推进国产替代。
- PEEK（聚醚醚酮）： 综合性能最优的特种工程塑料之一，广泛应用于航空航天、电子信息、医疗等领域。2019年全球消费量5835吨，预计2022年达7556吨。2020年国内消费量1450吨，预计未来五年保持15%-20%增速，到2026年达3354吨。工艺难度大，海外龙头（威格斯、索尔维、赢创）集中度高（CR3达80%），国内中研高分子等企业已实现技术突破并具有价格优势。
- 特种气体： 工业气体市场稳步增长，2021年中国市场规模达1798亿元，特种气体（尤其是电子特气）增速更快。2021年中国电子特气市场规模达216亿元，预计未来几年保持10%以上增速。海外巨头垄断格局明显，国内企业（如华特、凯美、派瑞）正加速国产替代，逐步从清洗刻蚀向光刻、沉积、掺杂等高端工艺推进。
- 光学膜材料： 产业链上游为PET粒子，下游应用于背光模组、液晶模组等。中高端膜材料市场空间约1000亿元。偏光片是显示模组成像必要组件，市场空间约300亿元，目前日韩企业垄断，国内东材科技、龙华薄膜等企业正研发突破。MLCC离型膜受益于智能电动车、5G发展，高端产品国产替代空间大。
- 碳纤维： 性能优异的战略物资，分为大丝束和小丝束。2021年全球需求11.8万吨，其中国内6.24万吨。中国产能快速扩张，大丝束成为发展重点，小丝束高性能领域格局较好。新能源（风电、光伏、燃料电池）推动碳纤维需求高增长，预计2025年国内需求超12万吨。
- 芳纶： 对位芳纶技术要求高，海外巨头（杜邦、帝人）垄断市场（合计占全球产能3/4），国内企业（泰和新材）产能和技术获得突破，逐步向中高端领域切入，有望在光纤光缆、军用防护等领域加速国产替代。

三、具有较高需求增长动力的行业，仍将是重要的选择方向

新能源车仍具备增长动能，国产替代以及技术迭代具有成长空间： 2022年1-11月新能源汽车产销同比增长1倍，市场占有率达25%，预计全年销量670万辆，同比增长90.3%。这将持续带动动力电池及上游材料需求。
- 细分电池材料： 导电炭黑市场高度依赖进口，国内企业（黑猫股份、永东股份）加速布局，有望逐步放量。芳纶涂覆（泰和新材）通过技术突破有望提升高端应用渗透率。
- 六氟磷酸锂与电解液： 价格逐步回归合理区间，但中长期需求持续增长。预计2025年电解液需求达182.8万吨，LiPF6需求达23.8万吨。头部企业（天赐材料、新宙邦、国泰华荣）加速扩张，行业竞争趋于有序。
新能源发电持续高度发展，上游材料仍将保持高速成长： “双碳”政策下光

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