化工行业2025年三季报总结报告：基础化工增收增利，石油石化减收减利，行业资本性开支延续下降，氟化工、农化、炼油化工等盈利可观

中心思想

基础化工板块业绩稳健，石油石化板块承压

2025年前三季度，基础化工行业实现营收17,645.8亿元（同比+3.0%），归母净利润1,097.5亿元（同比+6.3%），呈现增收增利态势；石油石化行业（剔除两桶油）营收13,354.1亿元（同比-6.4%），归母净利润1,183.9亿元（同比-10.5%），减收减利明显。行业资本性开支延续下降（基础化工同比-8.3%，石油石化同比-12.6%），反映供给端持续优化。

氟化工、钾肥、炼油化工等子行业盈利突出

子行业中，农药、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥归母净利润同比增速居前，氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂盈利能力提升；石油石化子行业中炼油化工、油田服务归母净利润同比实现增长。在“反内卷”政策推动下，行业供需格局向好，有望迎来估值与业绩双重提升。

主要内容

1、行业总览：基础化工指数跑赢沪深300，石油石化指数跑输

• 2025年前三季度，基础化工行业指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数7.46个百分点；石油石化行业指数下跌3.12%，跑输21.06个百分点。
• 成本端：OPEC一揽子原油均价71.5美元/桶（同比-12.89%），国内天然气均价4,406.18元/吨（同比-3.93%），无烟煤均价893.27元/吨（同比-15.84%）。
• 化学原料及化学制品制造业：营收67,246.8亿元（累计同比+1.0%），利润总额2,802.6亿元（累计同比-4.4%），固定资产投资累计同比-5.6%（同比-15.7pcts）。

2、基础化工：增收增利，资本性开支下降，氟化工、钾肥盈利可观

2.1、板块总览：归母净利润增速高于营收增速，资本性开支同比下降

• 2025前三季度营收17,645.8亿元（同比+3.0%），归母净利润1,097.5亿元（同比+6.3%）；2025Q3营收6,051.5亿元（同比+2.1%，环比-0.04%），归母净利润366.4亿元（同比+16.8%，环比-2.2%）。
• 销售毛利率16.9%（同比+0.41pcts），归母净利率6.2%（同比+1.02pcts）。
• 资本性支出1,653.7亿元（同比-8.3%），在建工程3,529.8亿元（同比-16.4%），固定资产14,786.9亿元（同比+15.8%），经营性现金流净额1,805.2亿元（同比+20.3%）。

2.2、子行业分析：农药、氟化工、钾肥归母净利润增速居前；氟化工、钾肥盈利能力提升

• 营收增速前十：非金属材料(19.8%)、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥、合成树脂、煤化工、粘胶、轮胎(10.7%)。
• 归母净利润增速前十：农药(174%)、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥、煤化工、改性塑料、氯碱、食品及饲料添加剂、涤纶、合成树脂(26.1%)。
• 销售毛利率前十：钾肥(55.7%)、食品及饲料添加剂、氟化工、纺织化学制品、民爆制品、涂料油墨、合成树脂、橡胶助剂、无机盐、农药(20.3%)。
• 资本性支出同比增速前五：无机盐(309%)、磷肥及磷化工、合成树脂、氟化工、氨纶(21.9%)；下降明显的有有机硅、粘胶、煤化工、氯碱。
• 经营性现金流净额增速前五：钾肥(66.3%)、氟化工、氮肥、氨纶、膜材料(27.6%)。

3、石油石化：减收减利，资本性开支继续下降，炼油化工、油田服务增长

3.1、板块总览：营收、归母净利润同比下降，2025Q3环比改善

• 剔除两桶油后：2025前三季度营收13,354.1亿元（同比-6.4%），归母净利润1,183.9亿元（同比-10.5%）；2025Q3营收4,525.8亿元（同比-4.5%，环比+2.6%），归母净利润376亿元（同比-2.5%，环比+1.0%）。
• 销售毛利率20.9%（同比+1.25pcts），归母净利率8.9%（同比+0.67pcts）。
• 资本性支出1,450.2亿元（同比-12.6%），在建工程3,139.8亿元（同比+76.3%），固定资产7,949.3亿元（同比+4.5%），经营性现金流净额2,402.1亿元（同比-4.0%）。

3.2、子行业分析：油气及炼化工程、油田服务营收增长；炼油化工归母净利润大幅增长

• 营收同比增速：油气及炼化工程(4.2%)、油田服务(1.4%)为正增长；油品石化贸易(-14.6%)、炼油化工(-9.2%)下降明显。
• 归母净利润同比增速：炼油化工(51.5%)、油田服务(10.6%)增长；油品石化贸易(-37%)、油气开采(-12.6%)下降。
• 资本性支出：仅“其他”子行业同比+10.7%，其余子行业均同比下降（炼油化工-23.8%、油气及炼化工程-22.3%等）。
• 经营性现金流净额：油气及炼化工程(65.7%)、炼油化工(8.0%)增长；油气开采(-6.1%)下降。

4、重点龙头公司跟踪：三美股份、亚钾国际、巨化股份等归母净利润大幅增长，多数公司资本性开支下降

• 营收增速居前：亚钾国际(55.8%)、三美股份(45.7%)、金发科技(22.6%)、昊华科技(20.5%)。
• 归母净利润增速居前：三美股份(183.7%)、亚钾国际(163.0%)、巨化股份(160.2%)、荣盛石化(1.3%)。
• 资本性支出同比下降明显：合盛硅业(-75.1%)、君正集团(-69.4%)、蓝晓科技(-66.3%)、恒力石化(-63.3%)；增长的有三美股份(135.9%)、云天化(120.2%)、巨化股份(92.4%)。

5、盈利预测及投资建议：看好行业反内卷背景下的业绩与估值双重提升

• 多数化工龙头公司资本性开支同比下降，反映供给侧优化。在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，企业盈利向好修复，估值有望抬升。
• 推荐标的：万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、合盛硅业、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、昊华科技、亚钾国际、桐昆股份、三美股份、兴发集团、蓝晓科技、扬农化工、博源化工、新凤鸣、圣泉集团等。
• 受益标的：云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等。

6、风险提示

• 油价大幅波动、下游需求疲软、宏观经济下行等风险。

总结

2025年前三季度，基础化工行业盈利能力优于石油石化：基础化工营收同比增长3.0%，归母净利润同比增长6.3%；石油石化（剔除两桶油）营收下降6.4%，归母净利润下降10.5%。行业整体资本性开支延续下降（基础化工-8.3%，石油石化-12.6%），反映供给侧持续收缩。子行业中，氟化工、钾肥、农药等基础化工子行业以及炼油化工、油田服务等石油石化子行业表现突出。龙头公司中，三美股份、亚钾国际、巨化股份等归母净利润大幅增长，多数公司资本性开支下降。展望未来，在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局改善，企业盈利有望修复，行业估值有望提升，建议关注相关龙头标的。