中心思想
本报告的核心观点是：2021年油价回归，易涨难跌，石化行业迎来业绩拐点向上时机。油价上行将助推低成本原料路线（乙烷/煤路线）业绩抬升，拥有该路线的企业将展现出更高的业绩弹性。报告推荐关注中国石油、中国石化、上海石化等周期改善型个股，以及卫星石化、宝丰能源等低成本高成长个股。
油价上涨趋势及市场影响
2020年疫情冲击油价，但OPEC+减产以及疫苗接种稳步推进等因素，推动2021年油价大幅上行，超过2019年均价水平，并预计未来一段时间易涨难跌。美国页岩油增产有限，OPEC+减产政策也将在市场需求的驱动下逐步放松，供需基本平衡或紧平衡的状态将维持油价中枢向上。
石化行业业绩拐点及投资机会
2020年油价下跌导致石化行业面临“库存转化+原油销售”双重损失，加之成品油需求减少、产品价差下降，行业整体陷入低谷，业绩大幅下降。但2021年，随着油价上行，库存转化损失消除，部分产品价格/价差有望扩大，盈利能力提升，行业有望迎来业绩拐点向上。报告推荐关注中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）等周期改善型个股。
主要内容
2021年：油价回归，易涨难跌
本节分析了2020年疫情对油价的冲击以及OPEC+减产带来的上涨动能，并预测2021年油价将持续上涨，易涨难跌。通过图表数据展示了2020年和2021年国际油价走势，并分析了美国和OPEC+的原油产量及政策对油价的影响。全球原油需求预测数据也表明经济复苏将带来原油需求上涨，支撑油价上涨预期。
石化行业迎来业绩拐点向上时机
本节分析了2020年油价下跌对石化行业带来的“库存转化+原油销售”双重损失，以及成品油需求减少、产品价差下降等不利因素，导致行业业绩大幅下降。但同时指出，2021年这些不利因素有望“由负转正”，行业将迎来业绩拐点向上。通过图表数据展示了2020年石化行业营收、归母净利润以及主要产品价差的下降情况，并对2021年的销量和价格预期进行了分析。
油价上行助推低成本原料路线业绩抬升
本节重点分析了不同原料路线（乙烷/煤/石油/丙烷）的成本优势，指出在油价上行的情况下，乙烷/煤路线的成本优势更加突出，相关企业业绩更具弹性。通过图表数据对比了不同原料路线乙烯和丙烯的成本，并分析了不同油价水平下烯烃成本对应的煤/乙烷/丙烷原料价格。报告推荐关注卫星石化（002648.SZ）和宝丰能源（600689.SH）等采用乙烷/煤路线的企业。
不同油价情景下的业绩弹性
本节对中国石油、中国石化、上海石化、卫星石化、宝丰能源等公司在不同油价水平（60、70、80美元/桶）下的2021年业绩弹性进行了测算，并列出了相应的EPS数据。 该部分基于油价顺利传导至产品价格的假设，并提示了油价大幅下跌以及新建项目达产不及预期的风险。
总结
本报告基于对2021年油价上涨趋势的判断，分析了石化行业面临的机遇和挑战。报告认为，油价上行将显著改善石化行业的盈利能力，尤其利好采用低成本原料路线的企业。报告推荐关注兼具周期改善和低成本高成长属性的企业，并对不同油价情景下的业绩弹性进行了量化分析，为投资者提供参考。 然而，报告也提示了油价大幅下跌和项目达产不及预期的风险，投资者需谨慎评估。
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