报告摘要 　　行业观点 　　1-2月原料药产量已超2022年同期规模，延续2023年年底改善。 　　2023年12月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量开始恢复增长，同比增长2%，环比增长35%。2024年1-2月，产量为54.6万吨，虽同比下滑7.6%，但已经超过2021年和2022年同期规模。 　　1-2月原料药出口额同比下滑10%，价格的同比下降或是主要原因。 　　2024年1-2月，中国原料药产品出口规模为65.95亿美元，同比下滑10.48%，统计的10个原料药品种中，9个品种的出口均价同比出现不同程度的下滑，我们推断，大部分原料药产品出口价格同比实现大幅回升的概率不大，产品价格的同比下降或是导致原料药产品出口规模同比下滑的主要原因。 　　印度原料药及中间体从中国进口额及进口量达到过去4年最高水平。2024年1-2月，印度原料药及中间体从中国进口额为5.61亿美元，同比增长4.44%，2021年-2023年同期进口规模分别为4.72亿美元/5.54亿美元/5.37亿美元；从中国进口量为5.65万吨，同比大幅增长10%，2021年-2023年同期进口量分别为4.79万吨/4.69万吨/5.13万吨。 　　印度从中国进口的原料药及中间体价值量有所提升。2023年Q4，印度从中国进口额同比增长5.78%，主要是因为进口平均价格同比增长2.77%，环比增长14.88%，而进口量同比仅增长2.93%，环比下降12.05%；2024年1-2月，进口平均价格为9.93美元/kg，虽较2023年Q4有小幅下降，但已超过2023年Q1-Q3价格水平。因此我们推断，2023Q4及2024年1-2月，印度从中国进口的原料药及中间体价值量出现明显提升，大概率因为其前端产品比重下降，后端产品比重出现提升。 　　投资建议 　　2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额约为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。 　　2023年Q4，中国规模以上工业企业化学药品原药产量同比-3.9%，降幅明显收窄，2024年1-2月，产量虽同比下滑，但已超2022年同期规模，改善仍在持续；2023年Q4及2024年1-2月，印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升，产品平均价格分别为10.42美元/kg及9.93美元/kg，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况，2023年Q4-2024年2月，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。 　　随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强且具备主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)；2）持续横向拓展且产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业（300966）；3）当前利润率水平相对较低的个股，业绩修复弹性更大。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；去库存不及预期风险