化工行业点评报告：配额落地推动三代制冷剂价格持续上涨

　　核心观点 　　事件：自从1月11号生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》以后，三代制冷剂涨幅持续扩大。跟据百川盈孚，截至1月26号，R32/R125/R134a价格分别约为20000、33000、30000元/吨，相比1月11号分别上涨1750、3500、1500元/吨，涨幅分别达到约10%、12%、5%。 　　制冷剂配额如期下发，头部企业长期收益。根据《基加利修正案》，2020-2022年是三代制冷剂的配额基线年，2024年氢氟碳化物（HFCs）生产和使用量冻结在基线值。从下发的配额公示文件来看，2024年总计下发约74.56万吨三代制冷剂（不含三氟甲烷）生产配额，其中R32、R125、R134a是配额分发的主要品种，合计占比超过80%；从获取的公司来看，配额分配相对集中，其中巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份生产配额占比约为85%，未来配额较多的头部企业有望长期收益。 　　供应受限叠加需求稳增，行业格局长期向好。除了供应端的利好，三代制冷剂的需求端也存在支撑，一方面，家用以及车用空调、冷藏冷链运输等应用不断催生新的制冷剂需求，同时，市场累积的制冷设备保有量所带来售后维修市场需求也不断增长。另一方面，二代制冷剂加速淘汰也为三代剂带来一定的替代需求，随着HCFCs消费结构转为长期累计的整机售后维修市场，退出的新装机市场主要被HFCs所替代。因此，在三代制冷剂的配额机制对供应端形成长期约束的背景下，三代制冷剂供需格局有望长期向好。 　　HFCs价格整体抬升，利润有望持续修复。三代制冷剂行业经历了配额基线年的以后，行业有望从过去几年抢配额为导向过渡到效益优先的阶段。因此，HFCs价格年初以来持续上涨。根据百川盈孚，截至1月26号，R32/R125/R134a价格分别为20000、33000、30000元/吨，年初以来涨幅分别约为16%、19%、7%，相比2023年同期涨幅分别约为48%、14%、28%。与此同时，原料价格小幅下滑，其中莹石/氢氟酸/二氯甲烷年初至今分别变化-4%，-2%，-1%，推动HFCs产品价差扩大，未来氟化工企业利润提升空间较大。 　　投资建议 　　随着2024年度HFCs生产和进口配额的核发，三代制冷剂行业有望从过去几年抢配额为导向过渡到效益优先的阶段，行业格局有望持续好转，未来三代制冷剂产品的价格弹性较大。建议重点关注三美股份、巨化股份、永和股份等。 　　风险提示 　　政策变化风险、原料价格大幅波动、终端需求不及预期等。