化工行业：纺服加速复苏，粘胶短纤行业将进入上行周期

　　事件 1 月 7 日粘胶短纤 1.5D 价格为 11600 元/吨， 创 2019 年 8 月以来新高， 粘胶短纤价差（溶解浆）为 4607 元/吨； 粘胶短纤价格、价差自 2020 年 12 月以来分别上涨 11.54%、 27.48%。 　　粘胶短纤价格/价差上涨系全国性降温、 春节前备货所致 年初以来，全国的大范围降温、 服装市场订单好转， 贸易商和工厂在春节前备货意愿强烈，使得粘胶短纤行业开工率维持高位。 外贸主要是 2021 年春夏季以及秋冬季订单的签订，内需主要是冬季补单。 下游的集中采购导致粘胶短纤库存处于低位， 同时原材料价格上涨幅度有限， 导致了价格/价差的持续上涨。 　　寒冬降温拉长服装销售旺季，预计纺服 2021 年增速在 10%以上 根据Euromonitor预计，服装类2021年市场规模增速为13.53%， 2020-2024年复合增速为 7.64%。由于 2020 年入冬降温较早，且北方多次大规模降温，中东部也逐步进入冬天模式，叠加 2021 年春节假期较往年更晚，可以拉长冬季服装产品的销售时期，同时 RCEP 协议的签订以及冬季疫情反复带来防疫物资的出口增加，纺织服装行业景气度预计将持续上行。 　　供需错配背景下， 粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏 在供给端，前几年规划明确的扩产项目至 2019 年底已基本投入运营（或建成但停工），未来基本无新增产能。 目前棉花与粘胶短纤价差近 4000 元/吨，达到近五年来最高区间，价差扩大使得粘胶短纤替代性更高。 在需求端，随着纺织服装行业景气上行带来服装销售的增长， 粘胶短纤需求有望保持增长。 我们认为， 行业经过 2 年多景气下行周期后， 在供需错配背景下， 行业有望迎来周期性复苏， 粘胶短纤价格有望继续上行。考虑到粘胶短纤的原材料溶解浆和木浆供应相对充足， 在粘胶短纤价格上涨时，原材料的上涨幅度相对有限，价差会持续扩大，预计粘胶短纤行业的盈利能力将持续提升。 　　投资建议 考虑到粘胶短纤未来扩能有限、且需求持续向好， 价格/价差有望进一步上涨， 具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。建议重点关注粘胶短纤龙头企业三友化工（ 600409.SH），目前拥有 78 万吨/年产能；以及从事健康医疗、粘胶短纤双主业的澳洋健康（ 002172.SZ），目前拥有 37 万吨/年产能。 　　风险提示 原材料价格大幅上涨的风险， 纺织服装需求不及预期的风险等