医药生物行业深度：疫后复苏将至，产业升级可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　市场回顾。2022年，医药生物（申万）板块涨幅为-11.74%，在申万31个一级行业排名17位，跑赢沪深300、深证成指、创业板指0.89、8.52、13.81个百分点。分子行业来看，医药流通、线下药店、中药板块涨幅靠前，疫苗、医疗研发外包、诊断服务涨幅靠后。截止2022年12月25日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为24.60倍，在申万31个一级行业中排名第13位。按日取值，医药生物板块PE、相对沪深300的溢价率分别位于自2012年以来后4.60%、7.60%分位数。

　　投资策略。展望2023年，考虑到：（1）美联储加息步伐将放缓，以DCF估值为基础的创新药资产有望迎来估值修复；（2）药明生物无锡、上海工厂相继移除“UVL”清单将有助于缓解医药生物板块面临的地缘政治风险担忧；（3）药械集采、医保谈判、医疗服务价格改革、DRG支付改革等医药政策框架更加明晰，创新药械、创新程度高与技术劳动价值高的诊疗服务将继续享受国家政策支持；（4）国内疫情防控政策持续优化，新冠疫情影响将逐步减弱；（5）经过2022年的调整，医药核心资产的估值和持仓回归均衡；我们认为前期压制医药生物板块的因素将得以缓解，建议重视医药生物板块的配置价值，重点把握“产业升级”与“疫后复苏”两条主线。产业升级方面，创新是医药产业发展的永恒主题，新一轮产业政策正推动我国化学药、生物药、中药产业向高质量发展转型，建议关注创新药产业链、中药创新药、中药配方颗粒、品牌中药等板块的投资机会。疫后复苏方面，伴随着新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，前期受疫情压制的常规诊疗需求将持续恢复，建议关注零售药店、民营医疗服务机构、血制品等板块的投资机会。

　　风险提示：耗材、药品集采价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险；中美贸易摩擦风险等。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年医药生物板块有望迎来复苏，投资价值凸显。主要基于以下几点：

美联储加息放缓及地缘政治风险缓解

美联储加息步伐放缓将利好创新药估值修复；药明生物等CXO企业移出美国“未经核实名单”（UVL），缓解了地缘政治风险担忧。

政策环境持续优化

药械集采、医保谈判、医疗服务价格改革等政策框架更加明晰，创新药械和技术劳动价值高的诊疗服务将持续受益于国家政策支持。国内疫情防控政策持续优化，新冠疫情影响将逐步减弱。

主要内容

本报告从行业回顾、创新药产业链、中药板块、疫后复苏以及投资策略和重点公司推荐等方面，对医药生物行业进行了深度分析。

行业回顾：市场表现及估值分析

2022年，医药生物板块涨幅为-11.74%，跑赢沪深300指数，但部分子行业表现分化明显，医药流通、线下药店、中药板块表现较好，而疫苗、医疗研发外包、诊断服务板块涨幅靠后。截至2022年12月25日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为24.60倍，相对沪深300的溢价率位于近十年低位水平。

创新药产业链：创新药及CXO行业分析

报告分析了仿制药集采对传统药企的影响，指出部分药企已逐渐走出集采阴影，并迎来业绩拐点。医保基金支付能力增强，创新产品支付环境向好，国内创新药迎来“收获期”，国际化成效日益显现。CXO行业景气度有望回升，细胞与基因治疗等新兴赛道将保持高景气度。药明生物移出UVL清单，利好行业估值修复。

中药板块：政策支持与投资机会

报告指出，《二十大报告》强调“促进中医药传承创新发展”，国家在医药端、医疗端、医保端出台了一系列支持政策，推动中药产业高质量发展。报告重点分析了中药创新药、中药配方颗粒、品牌中药三条主线，认为这三者都具有较大的投资机会。

疫后复苏：零售药店、医疗服务、血制品行业分析

报告分析了新冠疫情对零售药店、医疗服务、血制品行业的影响，认为随着疫情防控政策优化，常规诊疗需求将持续恢复，零售药店、医疗服务、血制品行业将迎来复苏。其中，零售药店头部企业逆势扩张，疫后恢复快、持续性强；肿瘤等刚性医疗需求恢复速度更快，眼科、口腔等消费医疗需求恢复空间更大；国内血浆供需缺口大，海外龙头采浆已恢复至疫情前水平，国内血浆供给有望改善。

投资策略及重点公司推荐

报告建议重点把握“产业升级”与“疫后复苏”两条主线，并推荐了多家重点公司，包括创新药及产业链企业（药明康德、泰格医药等）、传统化药企业（恒瑞医药、华东医药等）、中药企业（华润三九、益丰药房等）、医疗服务企业（金域医学等）以及血制品企业（博雅生物等）。报告对推荐公司进行了详细的分析，包括主营业务、公司亮点、盈利预测及投资建议等。