化工行业2020年三季报综述：环比向好显著，莫负好时光-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　第三季度国内下游复苏，海外需求回暖，同时以纺服为代表的一些订单出现回流，化工行业需求转好，业绩环比改善。维持行业强于大市评级。重点关注龙头企业。

　　主要观点

　　三季度业绩环比改善。 2020 年前三季度全行业营业收入同比下滑19.01%，归母净利润同比下滑 18.55%，较上半年降幅显著收窄。毛利率、净利率分别为 18.84%和 3.65%，同比分别上升 2.7pct 和 0.02pct； ROE（摊薄）为 5.33%，二季度末的数值为 1.4%。全行业三季度单季度收入环比增长 4.06%，归母净利润环比增长 54.56%。

　　子行业分化显著。 2020 年前三季度，以毛利率和 ROE 的提升作为盈利能力的判断，改性塑料、轮胎、炭黑、其他塑料制品、氨纶等行业均有提升；从投资支出来看，其他化学原料、维纶等行业的增幅最大。

　　投资建议

　　展望后市，我们继续乐观。从化工品的价格情况来看， 10 月份国际油价环比 9 月微跌不足 1%，我们跟踪的重点产品中约 60%化工产品价格环比 9 月份上涨，其中涨幅超过 10%的产品接近 20%。与 2019 年同期相比，约 38%的化工产品价格同比上涨。其中 MDI/DMF/环氧丙烷等产品更是在短期内出现了较大幅度的涨价。

　　需求端来看，内需持续恢复，海外复苏延续利于出口改善。下游汽车行业迎来上行周期，近期纺织服装等订单较为火爆。化工行业及下游部分领域有望迎来新一轮补库，化工产品价格强势有望延续。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。供给端行业以及未来扩产更多集中于优势龙头企业。从估值的角度，截至 2020 年 11 月 8 日，申万化工一级的动态 PE 为 28.6，动态 PB 为 2.37，估值处于低位，存在修复空间。维持行业“强于大市”评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下几条主线：

　　1、集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和成。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。

　　 2、自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。

　　 3、民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。

　　4、行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。

　　风险提示：油价异常波动风险；疫情持续时间与影响面超预期。

中心思想

本报告的核心观点是：2020年三季度，中国化工行业整体业绩环比显著改善，但同比仍有下滑。子行业表现分化明显，部分行业盈利能力提升，部分行业则出现亏损。展望后市，我们对化工行业持乐观态度，预计内需持续恢复，海外需求回暖将利好出口，行业有望迎来新一轮补库周期，龙头企业将受益于行业集中度提升和进口替代趋势。

三季度化工行业业绩分析：环比向好，同比仍弱

2020年前三季度，中国化工行业整体营业收入同比下降19.01%，归母净利润同比下降18.55%，但与上半年相比，降幅显著收窄。三季度单季度收入环比增长4.06%，归母净利润环比增长54.56%，显示出行业复苏的迹象。毛利率和净利率分别为18.84%和3.65%，同比分别上升2.7pct和0.02pct，ROE（摊薄）为5.33%，高于二季度末的1.4%。这表明化工行业盈利能力在三季度出现触底回升。

子行业表现分化：机遇与挑战并存

不同子行业在2020年前三季度的表现差异巨大。以毛利率和ROE提升为指标，改性塑料、轮胎、炭黑、其他塑料制品、氨纶等行业盈利能力提升显著。其中，改性塑料行业增幅较大主要源于熔喷料业务的爆发；氨纶行业增速较高则是因为华峰氨纶收购华峰新材带来的业绩增长。然而，粘胶、纯碱等行业则出现大幅亏损。从投资支出来看，其他化学原料和维纶行业的增幅最大。这种分化反映了市场需求和供给侧改革的差异化影响。

主要内容

2020年前三季度化工行业总体运行情况

报告首先分析了2020年前三季度化工行业的总体运行情况。数据显示，受疫情影响，下游需求疲软，大部分化工产品价格下滑，行业盈利下降。但三季度国内下游复苏，海外需求回暖，部分海外订单回流，使得行业需求转好，业绩环比改善。

化工子行业业绩深度剖析

报告对化工子行业的业绩进行了深入分析，分别从营业收入同比增长率、归母净利润同比增长率、营业收入环比增长率以及归母净利润环比增长率四个维度，利用图表详细展示了各个子行业的具体数据，并对数据背后的原因进行了深入解读。例如，氨纶、无机盐、改性塑料等行业营业收入实现正增长，而石油贸易和纺织品化学用品板块营业收入下滑幅度最大。报告还分析了盈利能力的提升，指出毛利率和ROE均同比提升的子行业包括改性塑料、轮胎、炭黑等。

盈利能力分析及资本支出情况

报告分析了化工行业的盈利能力，指出2020年前三季度全行业毛利率和净利率同比有所提升，ROE（摊薄）触底回升。同时，报告也分析了化工行业的资本支出情况，指出全行业在建工程有所下降，但剔除涤纶板块后，同比增长3.98%，其中其他化学原料、维纶等行业的增幅最大。

化工产品价格走势及市场需求展望

报告分析了化工产品价格走势，指出10月份国际油价环比9月份微跌，但我们跟踪的重点产品中约60%化工产品价格环比上涨，部分产品涨幅超过10%。报告对市场需求也进行了展望，认为内需持续恢复，海外复苏延续利于出口改善，下游汽车行业迎来上行周期，纺织服装等订单火爆，化工行业及下游部分领域有望迎来新一轮补库，化工产品价格强势有望延续。

投资建议及重点关注领域

报告给出了维持行业“强于大市”评级的投资建议，并重点关注以下几条主线：集中度提升、供给格局优化；自主可控、进口替代；民营大炼化陆续投产；行业集中度持续提升，优质龙头企业有望穿越周期。报告还推荐了多家上市公司，并提供了这些公司的估值数据。

风险提示

报告最后列出了潜在的风险因素，包括油价异常波动风险和疫情持续时间与影响面超预期风险。

总结

本报告基于2020年三季度化工行业数据，对行业整体运行情况、子行业表现、盈利能力、产品价格走势、市场需求以及未来发展趋势进行了全面分析。报告指出，尽管2020年前三季度化工行业整体业绩同比下滑，但三季度环比改善显著，部分子行业表现突出。展望后市，我们对化工行业持乐观态度，认为行业集中度提升、进口替代趋势以及下游需求回暖将为龙头企业带来发展机遇。然而，投资者仍需关注油价波动和疫情等潜在风险。报告最后提供了具体的投资建议和重点关注的上市公司，为投资者提供了参考。

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