湘股化工行业专题报告：上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼

中心思想

• 基础化工行业湘股整体表现亮眼： 2022 年上半年，湘股化工板块收入和归母净利润均实现大幅增长，显示出行业整体的良好发展态势。
• 细分行业表现分化： 各细分行业湘股表现有所不同，其中农化制品板块受益于高景气度，炼化及贸易板块则面临石化品价差下滑的挑战。
• 重点关注个股： 报告重点推荐了雪天盐业和松井股份，并对其未来发展前景进行了分析，认为两家公司均具备较好的投资价值。

行业整体表现与投资策略

• 报告的核心观点是，基础化工行业湘股整体表现良好，但细分行业表现分化，投资者应关注高景气领域，并优选具备成长潜力的企业。
• 报告通过对雪天盐业和松井股份的分析，为投资者提供了具体的投资建议，并提示了行业风险。

主要内容

1. 化工板块湘股概况

• 整体规模： 截至 8 月 31 日，申万化工（包含石油化工和基础化工）注册地在湖南省的共有 13 家上市公司，总市值为 771.9 亿元，占化工板块市值比例约为 1.1%。
• 估值水平： 化工行业湘股平均静态市盈率为 20.4 倍 PE。
• 子行业分布： 涵盖油品石化贸易、油气炼化工程、其他石化、农药、无机盐、涂料油墨、民爆制品、其他化学制品等多个子行业。
• 上半年业绩： 2022 年上半年，13 家化工湘股合计实现收入 166.38 亿元，同比增长 71.33%，实现归母净利润 11.73 亿元，同比增长 67.33%。
• 重点公司： 雪天盐业（138 亿）、松井股份（80 亿）等。
• 估值分析： 飞鹿股份估值为负，主要为业绩亏损；估值在 10-30 倍之间的上市公司有 5 家，主要以传统化工为主；估值 30 倍以上的上市公司有 6 家，主要是业务与新材料相关或者有资产收购预期。

2. 化学原料：行业景气回落，控本增效是方向

• 行业概况： 申万化学原料板块中湘股有雪天盐业和恒光股份两家。2022 年上半年板块共实现营业收入 2608.88 亿元，同比增长 16.11%；实现归母净利润 328.23 亿元，同比下降 3.51%。
• 盈利能力： 销售毛利率同比下降 3.74 个百分点至 23.36%，销售净利率同比下降 2.51 个百分点至 13.28%。
• 行业挑战： 全球疫情反复、俄乌战争、成本上涨、消费景气度低迷等因素给行业带来压力，盈利水平下降，景气度有所回落。
• 发展趋势： 头部企业通过资源整合、工艺优化、市场服务和产品升级实现降本增效，全产业链布局将成为头部企业未来重要的发展方向。

2.1 雪天盐业

• 主营业务： 盐及盐化工产品的生产、销售，主要产品为食盐、两碱用盐、小工业盐及芒硝。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 32.95 亿元，同比增长 193.80%；实现归母净利润 4.61 亿元，同比增长 569.25%。
• 公司亮点：
  • 纯碱、烧碱景气行情延续，布局两碱板块提升整体盈利水平。
  • 拥有四大盐矿，氯化钠权益储量超 10 亿吨。
  • 生产基地毗邻用盐大省，销售半径覆盖主要市场。
  • 深耕线下，拓展产业链下游核心客户；精耕线上，入驻多家 B2B、B2C 平台，渠道优势显著。
  • 产品多样，品质上乘，品牌知名度高。
• 投资建议： 预计 2022-2024 年营业收入分别为 59.69/67.40/74.36 亿元，实现归属净利润分别为 8.03/8.95/10.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.61/0.69 元/股。给予“增持”评级。

2.2 恒光股份

• 主营业务： 硫化工、氯化工产品链的研发、生产和销售。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 5.71 亿元，同比增长 40.47%；实现归母净利润 1.42 亿元，同比增长 52.14%。
• 公司亮点：
  • 循环经济发展模式降低综合成本。
  • 所处地区资源丰富、产业协同效应显著。

3. 化学制品：原材料波动影响利润，下游需求稳步恢复

• 行业概况： 申万化学制品板块中湘股有松井股份、丽臣实业、南岭民爆、飞鹿股份等六家公司。2022 年上半年板块共实现营业收入 3672.90 亿元，同比增长 28.22%；实现归母净利润 413.71 亿元，同比增长 9.73%。
• 盈利能力： 销售毛利率同比下降 3.37 个百分点至 21.66%，销售净利率同比下降 3 个百分点至 11.83%。
• 行业挑战： 主要原料价格大幅震荡、新冠疫情持续蔓延，业绩增速回落，毛利率和净利率均出现下滑。
• 发展趋势： 各家企业加强成本控制，降低各项费用率，随着防疫形势持续向好、下游需求稳步恢复，化学制品企业的盈利情况有望逐步改善。

3.1 松井股份

• 主营业务： 3C 行业中的高端消费类电子和乘用汽车等高端消费品领域的功能涂层材料制造商。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 2.49 亿元，同比增长 7.06%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比下降 16.65%。
• 公司亮点：
  • 深耕 3C 涂层，加速渗透汽车涂层，适时切入特种装备领域。
  • 构建“涂料、油墨、胶黏剂”三位一体产品结构体系，一站式满足客户需求。
• 投资建议： 预计 2022-2024 年营业收入分别为 5.32/6.34/7.25 亿元，实现归属净利润分别为 0.88/1.21/1.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.10/1.52/1.90 元/股，对应 PE 估值分别为 96.36/69.73/55.78 倍。给予“增持”评级。

3.2 丽臣实业

• 主营业务： 表面活性剂和洗涤用品。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 13.23 亿元，同比增长 9.59%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比下降 46.78%。
• 公司亮点：
  • 主要产品价格中枢上行。
  • 绿色化、功能化、差异化转型提升产品附加值。

3.3 南岭民爆

• 主营业务： 民爆器材、军品的生产、研发与销售，并提供工程爆破等服务。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 10.72 亿元，同比增长 25.12%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比增长 5.86%。
• 公司亮点：
  • 民爆器材产品生产销售和爆破服务两大业务协同发展，抗风险能力强。
  • 销售采购区位优势显著。

3.4 飞鹿股份

• 主营业务： 金属表面、非金属表面和混凝土表面防腐与防护材料的研发、生产、销售及服务。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 2.54 亿元，同比增长 5.47%；实现归母净利润 -0.14 亿元，同比下降 494.45%。
• 公司亮点：
  • 实施“高分子材料+半导体”双主业发展战略。
  • 拥有较强的技术储备及研发实力。

4. 农化制品：板块高景气，积极切入新赛道

• 行业概况： 申万农化制品板块中湘股有湖南海利一家公司。2022 年上半年板块共实现营业收入 2870.79 亿元，同比增长 43.38%；实现归母净利润 462.23 亿元，同比增长 117.77%。
• 盈利能力： 销售毛利率同比提升 5.55 个百分点至 28.54%，销售净利率同比提升 6.42 个百分点至 17.70%。
• 行业驱动因素： 农化产品供需格局维持紧平衡状态；国际市场需求持续旺盛；原料价格上涨。
• 发展趋势： 农药行业集中度持续提高，优质龙头企业不断做大做强，利用自身产业链优势切入新能源储能赛道。

4.1 湖南海利

• 主营业务： 氨基甲酸酯类农药原药企业。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 14.13 亿元，同比增长 26.87%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比增长 36.87%。
• 公司亮点：
  • 子公司海利锂电是国内知名锰酸锂正极材料生产企业，新能源业务板块打造二次成长曲线。
  • 行业处于景气周期。
  • 公司目前仍处于成长期，在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。
  • 关键原料自给。

5. 炼化及贸易行业：上半年石化品价差下滑，需求底部有待确认

• 行业概况： 申万炼化及贸易板块中湘股有和顺石油、岳阳兴长、宇兴股份三家。2022 年上半年板块共实现营业收入 37888.4 亿元，同比增长 31.2%；实现归母净利润 1719.4 亿元，同比增长 11.7%。
• 盈利能力： 销售毛利率同比下降 1.1 个百分点至 18.7%，销售净利率同比下降 0.7 个百分点至 4.5%。
• 行业挑战： 俄乌冲突、新冠疫情反复等因素影响，国际原油价格持续拉升并维持高位；石化品整体价差较往年同期有所下滑；石化品需求量受 2 季度疫情的影响，销量出现一定程度下滑。
• 发展趋势： 拥有资本优势的大产能通过规模优势不断蚕食小产能的市场份额，未来一体化产能将是行业主要方向。

5.1 和顺石油

• 主营业务： 加油站零售连锁经营、成品油仓储、物流配送、批发。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 24.77 亿元，同比增长 62.44%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 9.62%。
• 公司亮点：
  • 拥有成品油流通的全产业链，配套设施完善。
  • 跨省并购驱动外延扩张。
  • 智慧油联平台实现智能化、一站式服务。

5.2 岳阳兴长

• 主营业务： 石油产品和石油化工产品的加工。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 15.61 亿元，同比增长 131.35%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比提升 152.97%。
• 公司亮点：
  • 中石化控股，在规模扩张和资源整合方面优势显著。
  • 深耕石油化工行业，生产经验丰富，技术储备充足。

5.3 宇新股份

• 主营业务： 碳四的深度加工，主要产品为异辛烷、MTBE、异丙醇和顺酐。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 29.72 亿元，同比增长 122.99%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比提升 92.04%。
• 公司亮点：
  • 拥有完善的碳四深加工产业链，在此基础上拓展新材料产品布局。
  • 与上游企业深度合作，原料供给稳定充足。

6. 油服工程行业：油田服务需求复苏趋势明显

• 行业概况： 申万炼化及贸易板块中湘股有惠博普一家。2022 年上半年板块共实现营业收入 1256.5 亿元，同比增长 19.9%；实现归母净利润 20.55 亿元，同比增长 36.0%。
• 盈利能力： 销售毛利率同比下降 0.86 个百分点至 8.83%，销售净利率同比持平为 2.88%。
• 行业驱动因素： 地缘政治冲突、世界主要经济体流动性增加等因素影响，能源价格持续高位运行，推动了油公司上游勘探开发投入持续增长。
• 发展趋势： 在保障国家能源安全战略和增储上产“七年行动计划”的推动下，国内油田服务市场有望持续复苏。

6.1 惠博普

• 主营业务： 油气资源开发及利用综合解决方案服务商。
• 业绩表现： 2022 上半年实现营业收入 9.24 亿元，同比增长 42.16%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比下降 6.50%。
• 公司亮点：
  • 国际化的先发优势及 EPC 服务优势。
  • 与控股股东协同发展，未来将形成油气工程及服务、水务环境共同发展的双主业模式。

7. 投资建议

• 雪天盐业： 盐+盐化工业务双轮驱动，2022H1 业绩亮眼。预计 2022-2024 年营业收入分别为 59.69/67.40/74.36 亿元，实现归属净利润分别为 8.03/8.95/10.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.54/0.61/0.69 元/股。给予“增持”评级。
• 松井股份： 传统 3C 涂料业务稳定，汽车涂料市场带来增量。预计 2022-2024 年营业收入分别为 5.32/6.34/7.25 亿元，实现归属净利润分别为 0.88/1.21/1.51 亿元，对应 EPS 分别为 1.10/1.52/1.90 元/股。给予“增持”评级。

8. 风险提示

• 疫情反复拖累下游消费需求；国际政治摩擦加剧，上游原材料价格持续上涨；行业竞争加剧，利润水平下降。

总结

本报告对基础化工行业湘股进行了深入分析，认为行业整体表现良好，但细分行业表现分化。报告重点推荐了雪天盐业和松井股份，并对其未来发展前景进行了分析，认为两家公司均具备较好的投资价值。同时，报告也提示了行业面临的风险，包括疫情、国际政治摩擦和行业竞争加剧等。