医药行业周报：业绩期临近，产业链景气度有望再次迎来验证-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　本周医药市场表现分析：6月22日至6月26日，医药指数下跌1.47%，相对沪深300指数超额收益为0.01pct。本周一到四，医药指数继续呈现企稳回升趋势，阶段性筑底信号持续加强，周五指数跟随大盘调整。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现，产业链方面，景气度更高的细分领域和业绩确定更高的个股表现较强。建议关注：1）创新药建议首先关注跌幅显著的核心资产如百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、君实生物、上海谊众、映恩生物、康诺亚等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议布局的海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。

　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量73家，下跌个股391家，涨幅居前个股为花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）、美迪西（+23.83%）、药康生物（+19.18%）和泽璟制药-U（+19.08%）。跌幅居前个股为赛隆退（-95.78%）、宝莱特（-23.54%）、博瑞医药（-20.48%）、*ST未名（-18.58%）和ST万邦（-18.46%）。

　　全球新药研发热度持续，CXO板块有望持续获益。头部CDMO企业订单表现较好，业绩确定性相对较高，板块有望持续受益于全球大单品放量带来的商业化生产需求释放；头部CDMO企业凭借项目经验、产能布局、客户粘性和质量体系优势，更容易承接后期及商业化项目，订单能见度和收入兑现能力更强。早研板块受益于全球投融资与BD交易活跃，药企项目启动和推进节奏加快，前端CRO需求持续增长，单季度业绩有望持续超预期；安评业务得益于优势卡位量价齐升，头部公司订单明显修复，订单转化有望带来报表端快速修复；临床CRO业务则受国内外项目恢复推进、创新药出海及注册申报需求提升带动，订单改善有望为后续收入增长奠定基础。整体看，CXO板块正从估值修复逐步进入订单业绩验证阶段，二季报临近，重点关注公司中报业绩。

　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。

　　本周建议关注组合：百利天恒、石药集团、科伦药业、药康生物、福瑞医科。

　　6月建议关注组合：康方生物、三生制药、君实生物、信达生物、热景生物、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想

创新与景气度双轮驱动，医药板块进入业绩验证关键期

本报告核心观点指出，医药行业在经历阶段性调整后，已逐步完成新旧增长动能转换，创新药及产业链正迎来结构性景气度上行。报告强调，当前板块正处于从估值修复向订单业绩验证过渡的关键节点，二季报临近将再次检验产业链景气度。具体来看：1）GLP-1、ADC等大单品放量驱动CDMO订单快速增长，头部企业业绩确定性高；2）中国创新药授权出海创历史新高，BD交易持续火热，MNC全球并购加速，行业基本面持续加强；3）海外监管转向效率导向，早研及IND前后服务需求有望提升，平台型CRO受益。报告建议坚持“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大投资维度，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗、手术机器人等科技主线，并布局老龄化及院外消费等反转方向。

市场表现与估值结构分化，结构性机会凸显

报告显示，本周（6.22-6.26）医药指数下跌1.47%，相对沪深300超额收益0.01pct，个股分化明显：涨幅居前个股如花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）等，跌幅居前个股如赛隆退（-95.78%）等。从细分赛道看，医疗服务II（+7.9%）表现最优，化学制剂（-0.8%）次之，中药II（-4.8%）、医疗器械II（-5.8%）等承压。估值方面，申万医药整体PE约29.54X，处于历史相对低位，其中医疗服务、中药、医药商业估值偏低，化学原料药、生物制品估值较高。报告认为，在总量偏弱背景下，景气度更高的细分领域和业绩确定性更强的个股将获得超额收益，结构性行情有望持续演绎。

主要内容

1. 板块景气度持续上行，预计即将进入业绩验证期

1.1. 大单品放量驱动大订单落地，推动头部CDMO公司业绩持续兑现

报告指出，GLP-1等大单品持续放量：诺和诺德口服司美自上市后处方量已超300万份，礼来替尔泊肽2025年全年销售额365亿美元。Revolution的泛RAS抑制剂daraxonrasib在胰腺癌III期试验中显著延长总生存期（中位OS 13.2个月 vs 6.7个月），死亡风险降低60%。在此背景下，头部CDMO企业受益明显：药明康德2025年TIDES收入113.7亿元（同比+96%），在手订单同比增20.2%；凯莱英新兴业务收入19.29亿元（同比+57.30%），其中境外收入同比增长超240%；康龙化成2026年Q1新签订单同比增长超30%，CMC板块新签订单同比增长超50%。大单品和复杂分子驱动的商业化项目兑现能力成为CDMO业绩弹性的关键。

1.2. BD交易持续火热，MNC全球并购加速

2025年中国创新药授权出海创历史新高，总交易价值达1356亿美元，预付款70亿美元，交易数量157笔。2026年Q1中国创新药对外授权交易总额已超600亿美元，接近2025年全年一半，平均首付款1.84亿美元（同比+59%），平均总金额超27亿美元（同比+46%）。合作模式从后期引进前移至平台合作和早期绑定。全球MNC并购同样火热，2026年前六个月已发生33笔超10亿美元收购，总金额约1340亿美元，已超2025年全年。例如艾伯维以约109亿美元收购Apogee Therapeutics。MNC通过并购快速填补产品线关键缺口，中国创新药企已成为重要创新来源。

1.3. 海外监管转向效率导向，早研和IND前后服务需求有望提升

FDA于2026年6月推出Operation Trial Blazer，旨在加速药物全流程开发。其中明确临床I期对CMC的要求可节约企业6-12个月开发时间，对细胞和基因治疗等前沿疗法强调阶段适配的简捷方法学。监管效率提升有望加速Biotech管线进入IND及早期临床阶段，带动早期CRO研发服务需求提升。国内具备低成本、高效率和全球交付能力的平台型CRO有望持续受益。

2. 行业观点：坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度作为全年维度的投资框架

报告指出，中国医药行业已完成新旧动能转换，创新药产业已具规模（恒瑞医药、翰森制药等传统Pharma完成创新转型，康方生物、科伦博泰等以First-in-class姿态崛起），BD出海带动早研和科研上游景气度回升。同时，老龄化加速带来银发经济需求，医保稳健增长并推动商保构建多层次支付体系，AI大科技浪潮下脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。投资框架上，报告坚持两大维度：一是科技创新主导，关注创新药械及产业链（含CXO）、脑机接口/AI医疗、制造出海、国产替代；二是业绩/估值修复，关注老龄化及院外消费（中药、麻药、血制品等）。报告给出了本周建议关注组合（百利天恒、石药集团、科伦药业、药康生物、福瑞医科）和6月建议关注组合（康方生物、三生制药、君实生物、信达生物、热景生物、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科、海泰新光）。

3. 风险提示

报告提示三大风险：1）行业竞争加剧风险：创新与产业进步可能吸引新进竞争者，导致竞争加剧；2）政策变化风险：医保控费趋严、带量采购等政策可能使中下游收入利润承压；3）行业需求不及预期风险：终端需求若低于预期将对公司业绩产生负面影响。

总结

本报告以2026年6月22-26日市场表现为切入点，全面分析了医药行业当前景气度与投资逻辑。市场层面，医药指数本周下跌1.47%，个股剧烈分化，CXO、创新药相关标的涨幅居前，而部分ST股和概念股跌幅显著；细分板块中医服务表现突出，中药、器械等承压。核心内容围绕三大驱动力展开：一是大单品放量（GLP-1、ADC等）带动CDMO订单快速增长，头部企业业绩兑现能力强；二是中国创新药BD出海创历史新高，MNC全球并购加速，产业链基本面持续加强；三是海外监管效率提升有望推动早研和IND前服务需求，平台型CRO受益。在此基础上，报告构建了“科技创新主导+业绩/估值修复”的全年投资框架，建议重点配置创新药械及产业链（含CXO）、脑机接口/AI医疗、制造出海、国产替代等科技主线，同时布局老龄化及院外消费（麻药、血制品、中药等）的反转机会。风险提示方面需关注竞争加剧、政策变化及需求不及预期。整体上，报告对医药行业下半年信心较强，认为即将来临的二季报业绩期将再次验证产业链景气度，结构性高增长领域值得期待。

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