创新药突破，核心业务彰显韧性-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　广生堂(300436)

　　l事件

　　公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现收入4.16亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18亿元，扣非净利润-2.26亿元。2026年一季度实现收入0.98亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26亿元，扣非净利润-0.28亿元。

　　l核心观点

　　创新药研发迎来里程碑式突破。公司在乙肝治疗领域创新药研发取得标志性进展。核心创新药奈瑞可韦（GST-HG141）已于2026年2月高效完成III期临床试验全部578例受试者入组，推进速度迅猛；另一创新药GST-HG131顺利完成II期临床，其II期临床研究成果发表于国际顶级期刊《柳叶刀》子刊。GST-HG131与GST-HG141联合方案因其挑战乙肝临床治愈的潜力，成功入选“新发突发与重大传染病防控”国家科技重大专项，并纳入国家“突破性治疗品种名单”及“优化创新药临床试验审评审批试点项目”。公司创新研发能力获得高度认可，为后续商业化及国际合作奠定了坚实基础。

　　核心肝病业务展现强韧增长动力。在行业波动背景下，公司核心肝胆疾病药物业务展现出稳健增长态势。报告期内，公司肝胆疾病药物销售持续增长且毛利率稳步提升，有效对冲了部分外部压力。公司作为国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大核苷（酸）类抗乙肝病毒一线药物的企业，全部产品均已通过一致性评价并纳入国家医保目录，在国产替代及“筛-诊-治”一体化肝炎防控战略中具备显著竞争优势。

　　l盈利预测与投资建议：

　　预计公司26/27/28年收入分别为4.51/5.11/6.09亿元，同比增长8.35%/13.36%/19.09%；归母净利润为-0.86/-0.82/0.16亿元，同比增长60.47%/4.73%/119.78%，对应PE为-226/-238/1202倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

中心思想

创新药突破驱动公司价值重估，核心业务韧性支撑业绩底部

广生堂在乙肝治疗领域的创新药奈瑞可韦（GST-HG141）和GST-HG131取得里程碑式进展，III期临床高效入组、II期结果登顶《柳叶刀》，联合方案获国家科技重大专项及突破性治疗品种认定，创新研发能力获高度认可，为后续商业化与国际合作奠定基础。

核心肝病业务展现强韧增长动力，国产替代优势显著

公司肝胆疾病药物销售持续增长、毛利率稳步提升，凭借五大核苷（酸）类抗乙肝病毒一线药物全系列布局及一致性评价、医保覆盖优势，在“筛-诊-治”一体化防控战略中占据竞争高地，有效对冲外部压力。

主要内容

事件

公司发布2025年年报及2026年一季度报告：2025年收入4.16亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18亿元；2026年一季度收入0.98亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26亿元。

核心观点

创新药研发迎来里程碑式突破

奈瑞可韦（GST-HG141）于2026年2月高效完成III期临床试验全部578例受试者入组，推进速度迅猛；GST-HG131顺利完成II期临床，成果发表于国际顶级期刊《柳叶刀》子刊。两者联合方案入选国家科技重大专项、纳入“突破性治疗品种名单”及“优化创新药临床试验审评审批试点项目”。

核心肝病业务展现强韧增长动力

肝胆疾病药物销售持续增长、毛利率稳步提升，有效对冲外部压力。公司是国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大一线抗乙肝病毒药物的企业，全部通过一致性评价并纳入医保，在国产替代及“筛-诊-治”一体化肝炎防控战略中具备显著竞争优势。

盈利预测与投资建议

预计2026/2027/2028年收入分别为4.51/5.11/6.09亿元，同比增长8.35%/13.36%/19.09%；归母净利润为-0.86/-0.82/0.16亿元，同比增长60.47%/4.73%/119.78%。维持“买入”评级。

风险提示

创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

总结

广生堂2025年及2026年一季度业绩显示收入短期承压、净利润仍处亏损，但核心肝病业务展现稳健增长韧性，毛利率持续提升。创新药研发取得标志性突破：奈瑞可韦（GST-HG141）III期快速入组完成，GST-HG131 II期结果发表于国际顶刊，联合方案获国家科技重大专项及突破性治疗品种认定，显著强化公司研发实力与商业化前景。盈利预测显示2026-2028年收入稳步增长，归母净利润有望在2028年扭亏。维持“买入”评级，但需关注创新药进度、市场竞争及政策变化风险。

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