X线工业端探测器及硅基微显示背板业务有望开辟强劲第二曲线-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　l X线探测器业务稳健增长，传统主业显龙头底色

　　2025年公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%。2026Q1公司实现营业收入6.86亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长24.91%。2025年，公司各核心业务板块均实现良好增长：数字化X线探测器收入17.15亿元，同比增长15.03%；高压发生器、组合式射线源等核心部件收入1.70亿元，同比高增34.75%；综合解决方案/技术服务收入1.91亿元，同比大增97.61%。在医疗及齿科领域，核心部件持续在客户端导入，海外市场拓展顺利；在工业领域，受新能源汽车、储能等锂电池终端应用扩产，以及先进封装、PCB等电子制造检测需求驱动，公司相关产品销量大幅提升。2026年一季度，传统X线核心部件及综合解决方案业务继续保持平稳增长。

　　l硅基微显示背板顺利量产，“第二增长曲线”全面爆发

　　公司基于CMOS传感器的光电转化底层技术共通性，于报告期内正式将“硅基微显示背板研发、生产和销售”纳入主营业务，产品最终应用于AI眼镜、VR头显及无人机FPV等智能终端。该业务商业化进展迅速，2025年已贡献营业收入5562.27万元。2026年一季度，公司全资子公司奕瑞合肥的募投项目产线逐步满产且良率达预期，硅基微显示背板顺利实现量产交付，单季度贡献营业收入约1.1亿元，实现转固后首季度即盈利。展望2026年全年，伴随产能利用率攀升及规模效应显现，预计硅基微显示背板收入将大幅增长至超过8亿元，成为拉动公司营收跨越式增长的核心引擎。

　　l坚定高研发投入，CT全产业链与前沿产品布局日趋完善

　　公司始终保持高强度的研发投入，2025年研发费用达3.40亿元（占营收比重15.09%），2026年一季度研发投入继续达8806.88万元（同比大增46.57%）。在高强度研发驱动下，公司正全面推进从CT探测器上游核心材料到整体解决方案的全产业链布局，其GOS闪烁晶体材料已获国际知名医疗CT设备厂商高度认可，预计2026年启动量产交付；目前已具备64排及以下CT探测器模组量产能力，并正积极推进128排及以上产品的研发。此外，公司残余气体分析仪（RGA）等半导体相关核心仪器也有望在2026年实现收入的快速提升。

　　l盈利预测与估值

　　预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为3.87/4.98/6.22元，当前股价对应PE分别为37.4/29.1/23.3倍。

　　l风险提示：

　　新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

中心思想

传统主业稳增与第二曲线爆发双轮驱动，奕瑞科技业绩进入高速成长期

本报告核心观点认为，奕瑞科技在传统X线探测器及核心部件业务保持稳健增长的基础上，受益于新能源汽车、储能及电子制造检测需求驱动，工业领域销量大幅提升；同时，基于CMOS传感器底层技术的硅基微显示背板业务在2025年实现商业化并快速放量，2026年一季度已量产盈利，预计全年贡献超8亿元收入，成为公司营收跨越式增长的核心引擎。此外，公司持续高强度研发投入，CT全产业链及半导体相关前沿产品布局日趋完善，进一步强化长期成长逻辑。综合来看，公司已成功开辟第二条强劲增长曲线，维持“买入”评级。

盈利能力持续改善，未来三年营收及利润复合增速可观

公司2025年归母净利润同比增长39.73%，2026年一季度继续增长24.91%，毛利率保持较高水平。根据盈利预测，2026-2028年营业收入复合增长率约35%，归母净利润复合增长率约26%，当前PE对应2026年37倍，估值具备吸引力。

主要内容

X线探测器业务稳健增长，传统主业显龙头底色

2025年公司数字化X线探测器收入17.15亿元，同比增长15.03%；高压发生器、组合式射线源等核心部件收入1.70亿元，同比高增34.75%；综合解决方案/技术服务收入1.91亿元，同比大增97.61%。在医疗及齿科领域，核心部件持续导入客户端，海外市场拓展顺利；工业领域受新能源汽车、储能、先进封装及PCB检测需求驱动，相关产品销量大幅提升。2026年一季度传统核心部件及综合解决方案业务继续保持平稳增长。

硅基微显示背板顺利量产，“第二增长曲线”全面爆发

公司基于CMOS传感器光电转化底层技术的共通性，于报告期内正式将硅基微显示背板研发、生产和销售纳入主营业务，产品最终应用于AI眼镜、VR头显及无人机FPV等智能终端。2025年该业务贡献营收5562.27万元；2026年一季度，全资子公司奕瑞合肥募投项目产线逐步满产且良率达预期，单季度贡献营收约1.1亿元，转固后首季度即实现盈利。展望2026年全年，预计硅基微显示背板收入将大幅增长至超过8亿元，成为拉动公司营收跨越式增长的核心引擎。

坚定高研发投入，CT全产业链与前沿产品布局日趋完善

2025年研发费用达3.40亿元（占营收比重15.09%），2026年一季度研发投入同比大增46.57%。在高强度研发驱动下，公司全面推进CT探测器上游核心材料到整体解决方案的全产业链布局：GOS闪烁晶体材料已获国际知名医疗CT设备厂商认可，预计2026年启动量产交付；已具备64排及以下CT探测器模组量产能力，积极推进128排及以上产品研发。此外，残余气体分析仪（RGA）等半导体相关核心仪器也有望在2026年实现收入快速提升。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为3.87/4.98/6.22元，当前股价对应PE分别为37.4/29.1/23.3倍，维持“买入”评级。

总结

奕瑞科技在X线探测器及核心部件传统主业上保持稳健增长，尤其在工业检测领域受益于新能源和电子制造需求，销量大幅提升；同时，硅基微显示背板业务实现从0到1的商业化突破，2026年一季度已量产盈利，预计全年贡献超8亿元营收，成为公司业绩爆发的第二成长曲线。公司持续高研发投入，CT全产业链以及半导体相关前沿产品布局为中长期发展提供支撑。盈利预测显示未来三年营收和净利润将保持较高增速，当前估值合理，投资价值显著。风险方面需关注新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

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