业绩加速释放，三大板块盈利能力齐升-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　l事件

　　公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元（同比+28.8%），经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），经调整Non-IFRS毛利率50.4%（同比+9.2pct）。

　　l核心观点

　　化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现约40%增长。

　　测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。

　　生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。

　　l盈利预测与投资建议：

　　预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业龙头，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。

中心思想

业绩超预期增长，三大业务板块盈利全面回升

本报告基于药明康德2026年第一季度财务数据，揭示公司业绩呈现加速释放态势。核心看点包括：Q1收入同比增长28.8%，经调整Non-IFRS归母净利润同比大增71.7%，扣非净利润增速高达83.6%。三大业务板块——化学业务、测试业务、生物学业务——均实现毛利率同步提升，其中化学业务D&M板块收入同比暴增80.1%，TIDES业务全年增长目标乐观；测试业务毛利率迎来显著拐点，安评业务重拾高增长；生物学业务盈利企稳回升。公司作为一站式CXO龙头，展现出强劲的盈利韧性与成长动能。

盈利质量持续优化，毛利率与净利率双升

2026Q1整体经调整Non-IFRS毛利率达到50.4%，同比提升9.2个百分点，表明公司在成本管控、运营效率及业务结构优化方面取得显著成效。化学业务毛利率52.8%（+5.4pts）、测试业务毛利率35.5%（+10.8pts）、生物学业务毛利率36.7%（+0.4pts），三大板块盈利能力齐升。净利率方面，2025A净利率为42.1%，预计2026E虽因基数效应回落至33.2%，但后续逐年提升至34.3%，显示长期盈利可持续性。

主要内容

业绩概览：一季度数据超预期

收入端：2026Q1实现收入124.4亿元，同比增长28.8%，增速较2025全年（15.84%）显著加快。
利润端：经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），利润增速大幅超越收入增速，体现规模效应与毛利率提升的双重驱动。
盈利能力：经调整Non-IFRS毛利率50.4%，同比提升9.2个百分点，创近年新高。

化学业务：D&M业务爆发，TIDES全年增长可期

小分子D&M业务呈漏斗效应，项目加速扩容

化学业务整体收入106.2亿元，同比增长43.7%，经调整Non-IFRS毛利率52.8%（同比+5.4pts）。
小分子D&M业务收入69.3亿元，同比大增80.1%，是化学业务增长的核心引擎。报告期内商业化和临床III期项目单季度增加9个，体现“漏斗”效应（早期项目向后期转化加速），验证公司技术平台与客户粘性。

TIDES业务增速稳健，全年指引乐观

新分子（TIDES）业务收入23.8亿元，同比增长6.1%（Q1基数效应下增速相对温和）。但公司预计全年实现约40%增长，反映出对后续季度订单加速交付的信心。TIDES业务作为新兴增长极，有望贡献增量弹性。

测试业务：毛利率拐点确立，安评业务复苏

安评业务重拾高增长，差异化能力构建壁垒

测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长27.4%。其中药物安全性评价业务收入同比+34.8%，显著高于测试业务整体增速，确立复苏趋势。公司通过差异化能力建设（如新分子类型评价）及精细化运营管理，实现盈利突破。

毛利率大幅提升，新分子业务占比超30%

2026Q1测试业务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8个百分点至35.5%，是三大业务中毛利率改善幅度最大的板块。此外，新分子业务收入占比超过30%，拓展增量空间，降低传统业务依赖风险。

生物学业务：稳健增长，盈利企稳

生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增长10.1%，增速相对平稳但保持正增长。经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pts至36.7%，盈利端企稳回升。公司通过深化业务整合、运营提效及灵活定价策略，释放引流价值（为其他业务板块带来客户转化）。

盈利预测与风险提示

盈利预测：未来三年营收CAGR约15%，净利润先降后升

预计2026/2027/2028年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%。
归母净利润分别为173.36/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%。2026年净利润预计同比下滑9.47%（主要受2025年高基数影响——2025年净利润同比大增102.65%），但随后恢复双位数增长。
对应PE分别为18/15/13倍，估值处于历史较低分位。公司维持“买入”评级。

风险提示：需求、竞争与政策三重压力

下游需求变动风险：全球医药研发投入增速放缓或客户订单波动可能影响收入。
市场竞争加剧风险：国内CXO行业竞争格局激烈，价格压力可能压缩毛利率空间。
政策超预期风险：地缘政治、生物安全法案等外部政策变化仍是不确定性来源。

总结

药明康德2026年一季报展现出强大的业绩爆发力：收入增速从2025年的15.8%跃升至28.8%，利润增速更超70%，三大业务板块毛利率全面改善。化学业务中的小分子D&M业务以+80.1%的增速成为最主要驱动力，TIDES业务全年40%增长目标为后续增长提供支撑；测试业务毛利率拐点确立（+10.8pts）与安评业务复苏验证公司技术壁垒；生物学业务稳健增长。财务预测显示，尽管2026年净利润因高基数出现短期回落（-9.47%），但2027-2028年将恢复至18%/16%的增速，对应PE从17.6倍回落至12.8倍，估值安全边际充足。作为创新药产业链龙头，公司凭借一体化平台能力、漏斗效应及新分子布局，正进入量价齐升的盈利加速释放阶段。不过，需密切关注下游需求变化、行业竞争及政策风险。维持“买入”评级，是基于当前业绩趋势与估值性价比的综合判断。

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