公司简评报告：积极拓展海外市场，持续加大研发投入

中心思想

业绩短期承压下的结构性分化

本报告核心观点在于，安杰思2025年因集采降价与关税壁垒导致整体业绩下滑（营收同比-6.74%，归母净利同比-24.43%），但海外业务逆势增长（+1.94%），研发投入持续加大（+28.18%），显示出公司在国内阶段性承压背景下，正通过国际化布局与技术迭代构建新的增长曲线。

海外拓展与研发驱动长期价值

报告强调，尽管短期盈利承压，但公司海外本土化战略实质性落地（荷兰、美国子公司运营，泰国二期规划），叠加研发转化效率提升（2025年获76张注册证，在研项目丰富），预计2026-2028年归母净利润复合增长率约12.3%，当前估值处于低位（2026年PE 21.5倍），维持“买入”评级。

主要内容

投资要点

业绩短期承压

2025年公司营收5.94亿元（同比-6.74%），归母净利润2.22亿元（-24.43%），扣非归母净利润1.90亿元（-30.40%）。毛利率下滑1.02pct至71.09%，净利率下滑8.8pct至37.29%。2026年Q1营收回升至1.40亿元（+9.21%），但毛利率继续下降1.28pct至69.40%，净利率下滑3.45pct至40.29%。集采降价与关税壁垒为主要拖累因素。

国内阶段性承压，积极拓展海外市场

国内业务2025年营收2.48亿元，同比-17.11%，毛利率67.95%（-3.45pct），但终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率提升，合作渠道超600家。海外业务营收3.40亿元，同比+1.94%，毛利率74.15%（+0.94pct），产品销往60余国，签约客户超120家；荷兰及美国子公司投入运营，泰国生产基地二期启动，海外本土化进入实质阶段。

研发投入持续加大

2025年研发费用7589万元，占营收12.78%，同比增长28.18%。全年获新注册证76张（境内8张，境外68张）。在售品设计改善13项，新品在研25项，预研7项，5项三类产品提交国家药监局；光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜等项目顺利推进。

投资建议

考虑产品降价及行业竞争加剧，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润2.36/2.74/3.12亿元（2026-2027年原预测2.90/3.49亿元），对应EPS 2.91/3.38/3.85元，PE 21.50/18.55/16.28倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品降价超预期、海外市场拓展不及预期、产品研发上市进度不及预期等。

盈利预测与估值简表

报告列示2025A-2028E核心财务数据：营收从594百万元增至818百万元，归母净利润从222百万元增至312百万元，EPS从2.73元升至3.85元，PE从22.91倍降至16.28倍，PB从2.02倍降至1.76倍，ROE从9%提升至11%。

三大财务预测表（附录）

利润表：2025年毛利率71%，净利率37%，2028年毛利率维持70%，净利率升至38%。 资产负债表：2025年货币资金11.77亿元，无商誉，资产负债率仅4.72%，财务结构稳健。 现金流量表：2025年经营活动现金流净额1.51亿元，预计逐年增长至2028年3.28亿元。

评级说明

市场指数评级：看多（上证综指未来6个月涨幅≥20%）、看平（±20%内）、看空（跌幅≥20%）。 行业指数评级：超配（相对强于沪深300≥10%）、标配（±10%）、低配（相对弱于≥10%）。 公司股票评级：买入（相对强于≥15%）、增持（5%-15%）、中性（±5%）、减持（弱于5%-15%）、卖出（弱于≥15%）。

总结

短期压力与长期布局并存

报告通过2025年业绩数据揭示了公司短期面临的集采降价与关税挑战，但Q1 2026收入端已恢复正增长（+9.21%），同时海外业务毛利率提升至74.15%，研发投入强度超12%，为中长期竞争力奠定基础。

盈利预测下修但估值具备安全边际

考虑到行业不确定性，分析师下调2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年归母净利润复合增速仍达12.3%，对应2026年PE仅21.5倍，PB 2.02倍，财务结构高度稳健（资产负债率不足5%），维持“买入”评级。主要风险集中于海外拓展及国内降价超预期。