自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量

中心思想

自研呼吸机与海外业务双轮驱动，盈利能力持续提升

可孚医疗作为家用医疗器械头部企业，2025年及2026年一季度业绩增长强劲。2025年实现营业收入33.87亿元（同比+13.56%），归母净利润3.72亿元（同比+19.20%）；2026Q1收入达10.12亿元（同比+37.22%），归母净利润1.07亿元（同比+17.08%）。增长核心来自自研呼吸机板块的爆发：2025年下半年呼吸支持板块收入同比增长80.18%，新一代AI呼吸机C11已推出，预计2026年呼吸机销售额成倍增长。同时，海外业务收入同比增长405.05%至2.99亿元，并购整合顺利，产品结构优化推动毛利率从2022年的39.5%提升至2025年的53.2%。公司平台化布局与核心单品战略成效显著，未来盈利能力有望快速提升。

盈利预测显示高成长性，估值仍有空间

根据盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为4.6亿、5.5亿、6.8亿元，同比增速22.97%、21.16%、23.53%，对应PE分别为25X、20X、17X。当前股价47.96元（2026年5月18日），市盈率约30倍，低于历史中高位，结合高增速，估值具备吸引力。

主要内容

事件：年报与一季度业绩超预期，增长趋势延续

公司发布2025年报及2026年一季报。2025年：营收33.87亿元（+13.56%），归母净利3.72亿元（+19.20%）。2026Q1：营收10.12亿元（+37.22%），归母净利1.07亿元（+17.08%）。业绩超预期主要得益于呼吸机等高毛利自产产品放量。

自研呼吸机高速增长，飞利浦合作有望贡献新增量

2025年下半年呼吸支持板块收入同比增80.18%。2026年推出新一代AI呼吸机C11，年底将推高端新品，预计2026年呼吸机销售额成倍增长。与飞利浦合作的新产品预计2026年下半年陆续上市，打开新增量空间。健康监测板块同比增20.08%（血糖尿酸双测条、预热款体温计等）；康复辅具板块同比增12.68%（矫姿带、智能助听器等），听力业务收入3.25亿元（+14.38%）且利润大幅减亏；医疗护理板块同比增13.76%；中医理疗及其他板块同比增35.14%。

并购整合顺利，海外收入高增405%

海外业务2025年收入2.99亿元（同比+405.05%），产品注册、渠道建设和客户拓展加速。2025年12月完成对融昕医疗的战略参股，其覆盖200多个国家地区，有望加速呼吸机出海。华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利。

产品结构优化，毛利率持续提升至53.2%

得益于产品迭代升级和结构优化，毛利率从2022年的39.5%持续提升至2025年的53.2%。2025年销售费用率34.2%（同比+1.6pct）、管理费用率5.1%（+1.0pct）、研发费用率2.6%（-0.7pct）。随着自产高毛利产品占比提升，毛利率预计继续上升。

盈利预测与评级：维持“买入”，预计2026-2028年净利润复合增长22.5%

预计2026-2028年归母净利润4.6/5.5/6.8亿元，同比增速22.97%/21.16%/23.53%，对应PE 25X/20X/17X。公司作为家用医疗器械平台化龙头，持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力快速提升，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期、竞争恶化、健耳门店持续亏损

需关注产品销售不及预期、竞争格局恶化以及健耳门店持续亏损等风险。

总结

核心投资逻辑：呼吸机爆发+海外扩张+毛利率提升

可孚医疗以自研呼吸机为核心增长引擎，2025年下半年呼吸支持板块收入同比增80%，2026年新品迭代叠加飞利浦合作，有望贡献成倍增量。海外业务通过并购与渠道建设实现405%的高增速，且融昕医疗参股加速全球布局。同时，产品结构优化推动毛利率从39.5%升至53.2%，盈利能力持续改善。预计2026-2028年归母净利润复合增长22.5%，当前PE仅25X（2026E），具备较高的成长性价比。风险在于竞争加剧、门店亏损及销售不及预期，但整体基本面趋势向好，维持“买入”评级。