业绩短期承压，创新提效驱动长期成长

中心思想

短期业绩承压，创新与规模驱动长期成长

天坛生物2025年及2026年一季度业绩显著下滑，2025年归母净利润同比下降29.59%至10.91亿元，2026年Q1归母净利润同比降幅扩大至48.45%。业绩压力主要源于毛利率大幅收缩（2025年毛利率同比下降10.92个百分点至43.75%）及成本端压力。但公司核心竞争壁垒依然稳固：采浆规模保持国内领先（2025年采浆2,801吨，占国内约20%），重磅创新产品进入规模化放量期，且多个超千吨级生产基地建设稳步推进。中长期看，公司正从“量增驱动”转向“提质与整合”，创新提效与产能释放将成为长期成长核心驱动力。

盈利短期承压，研发管线兑现与产能释放提供支撑

尽管短期财务表现不佳，但研发管线持续兑现：第四代静丙（蓉生静丙®10%）获批补充申请并获CIDP适应症首家临床许可，重组人凝血因子VIII实现规模化生产，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可。产能方面，成都永安厂区已投产，云南及兰州项目（各设计产能1200吨）稳步推进，未来三大超千吨级基地有望大幅提升供给能力。当前估值（2026年PE约29倍）处于历史低位，维持“买入”评级。

主要内容

事件：2025年年报及2026年一季报发布

2025年业绩：收入微增，利润大幅下滑

公司2025年实现收入61.68亿元（同比+2.26%），但毛利率同比下滑10.92个百分点至43.75%；归母净利润10.91亿元（同比-29.59%），扣非净利润10.76亿元（同比-29.13%）。利润降幅显著大于收入降幅，反映成本上升或价格竞争压力。

2026年Q1业绩：压力进一步加剧

2026年第一季度收入11.42亿元（同比-13.36%），归母净利润1.26亿元（同比-48.45%），扣非净利润1.13亿元（同比-52.60%）。收入与利润双降，显示短期基本面仍处低谷。

核心观点：规模优势稳固，创新提效驱动长期成长

采浆规模：国内领先，由量增转向提质与整合

公司采浆规模持续保持国内第一，2025年85家在营浆站实现采浆2,801吨，国内行业占比约20%。报告期内完成当阳、罗田等4家浆站增资及松滋浆站1%股权收购，为血源长期稳定发展提供支撑。浆站布局从单纯扩张转向存量整合与质量提升。

创新产品：从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”

2025年，重组人凝血因子VIII完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）2.5g规格获批补充申请，且治疗CIDP适应症获国内首家临床许可。皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子IX等进入Ⅲ期临床，全年获授权专利30项。创新梯队化成果逐步显现。

产能释放：三大超千吨级基地建设推进，数智化转型赋能

成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子VIII规模化生产，云南及兰州项目（设计产能均1200吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地，显著提升产能供给能力。同时，数智化转型赋能生产提质增效。

盈利预测与投资建议

未来三年收入与利润预测：短期承压，长期增长趋势明确

预计公司2026/2027/2028年收入分别为58.11/62.83/68.65亿元，同比增长-5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润分别为9.34/10.38/12.00亿元，同比增长-14.40%/11.12%/15.64%。2026年仍承压，但2027年起恢复正增长。对应PE分别为29/26/23倍。

投资评级：维持“买入”

公司作为肝病治疗药物领军企业（注：原文如此，实际为血液制品企业），核心壁垒稳固，创新管线逐步兑现，产能扩张提供长期成长空间。当前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险因素

• 创新产品研发进度不及预期风险；
• 市场竞争加剧风险；
• 政策超预期风险。

总结

本报告对天坛生物2025年年报及2026年一季报进行深度解析。公司短期业绩承压明显：2025年归母净利润同比下滑29.59%，2026年Q1降幅扩大至48.45%，毛利率大幅下降是核心拖累因素。但长期成长逻辑不变：公司采浆规模国内领先（2025年2,801吨，占比约20%），创新产品进入规模化放量与适应症拓展阶段（重组凝血因子VIII规模化、第四代静丙获批新适应症），产能建设稳步推进（三大千吨级基地），数智化转型提质增效。预计2026年仍处业绩低谷，但2027年起恢复增长，当前估值具备吸引力。维持“买入”评级，同时需关注研发、竞争及政策风险。