公司简评报告：业绩逐渐企稳，效率稳步提升

中心思想

业绩触底回升，战略调整成效初显

本报告的核心观点在于：老百姓（603883）在经历2025年全年业绩大幅下滑（归母净利润同比-26.44%）后，于2026年第一季度实现企稳回升（归母净利润同比+5.27%），显示出公司经营已渡过阶段性困难期。业绩下滑的主因是一次性计提商誉及土地减值损失，而非经营性恶化，这为后续修复提供了基础。

门店结构优化与效率提升成为核心驱动力

公司战略重心从粗放扩张转向精细化运营：一方面主动收缩直营门店净增量（2026Q1直营门店净减少110家），大力发展加盟模式（加盟门店净增136家），聚焦优势区域下沉市场；另一方面通过新零售（线上渠道同比+26.3%）、供应链优化（统采占比提至75.9%）、自有品牌（占比22.5%）等多维度提升单店平效和运营效率。这些举措共同构成了公司未来盈利改善的核心逻辑。

主要内容

Q1业绩企稳回升：减值消化后的盈利修复

• 全年业绩承压，减值拖累明显：2025全年营收222.37亿元（同比-0.54%），归母净利润3.82亿元（同比-26.44%），扣非归母净利润3.47亿元（同比-30.15%）。销售毛利率32.30%（-0.87pct），销售净利率2.43%（-0.63pct）。净利润大幅下滑主要受计提商誉减值损失及土地减值损失所致，属于一次性冲击。
• Q1扭颓势，盈利指标改善：2026年Q1实现营收54.81亿元（同比+0.85%），归母净利润2.64亿元（同比+5.27%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+6.98%）。销售毛利率33.51%（-0.71pct），但销售净利率提升至5.52%（+0.23pct），反映出减值消化后盈利能力开始恢复。

门店网络优化：压缩直营、扩张加盟、聚焦下沉

• 门店总量微增，结构调整显著：截至2025年末，公司门店总数14,975家，其中直营9,732家（+84家）、加盟5,243家（+791家）。2026年Q1门店总数15,001家，直营降至9,622家（-110家），加盟增至5,379家（+136家）。显示公司正加速将直营门店向加盟模式转化以降低资产负担。
• 区域布局持续下沉：截至2026Q1，90%的门店位于优势省份及重点城市，78%的门店位于地级市及以下。公司明确聚焦优势区域，通过加盟模式渗透低线市场，提升市占率。
• 优化效率导向：直营门店净减少并非简单收缩，而是关闭低效门店、优化网络布局，为存量门店提升平效创造空间。

全方位提升经营效率：新零售、供应链、自有品牌并进

• 新零售渠道高速增长：2025年线上渠道销售总额突破31.2亿元，同比+26.3%；O2O外卖服务门店覆盖12,352家，24小时门店达730家，线上线下融合加速。
• 供应链精细化管控：2025年统采销售占比75.9%（同比+3.5pct），全量商品断货率同比下降0.6pct，商品库存周转天数同比下降6天。集采和库存管理优化降低运营成本。
• 自有品牌贡献提升：自有品牌自营门店销售占比22.5%（同比+0.5pct），成为利润增长的重要来源。平效较2024年底提升1元/平方米，虽幅度有限但趋势向好。
• 商保业务拓展：累计12,000+家门店开通商业保险履约服务，拓宽收入来源，增强客户粘性。

投资建议与风险提示

• 盈利预测调整：考虑到行业竞争加剧等不确定性，下调2026-2027年盈利预测（原预测7.99/9.09亿元调整为5.91/6.46亿元），新增2028年预测7.17亿元。对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，PE分别为17.39/15.92/14.35倍。
• 评级维持买入：基于业绩企稳和效率提升逻辑，维持“买入”评级。
• 主要风险：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、行业政策不确定性。

总结

本报告全面分析了老百姓（603883）在2025年及2026年一季度的经营表现与战略调整。2025年因计提大额减值导致利润大幅下滑，但2026年Q1已实现营收微增、净利润双位数增长，业绩拐点隐现。公司核心战略由“规模扩张”转向“质量提升”：通过压缩直营门店数量、大力发展加盟模式来优化资产结构，并聚焦优势区域下沉市场；同时以新零售、统采提效、自有品牌、商保业务等多维度提升单店经营效率。财务预测显示，2026-2028年归母净利润复合增速约23%，对应PE处于17-14倍区间，估值具备吸引力。尽管面临行业竞争和政策风险，但公司基本面改善趋势明确，维持“买入”评级。