化工行业2026年度中期投资策略：反内卷、谋双碳、驭变局，中国化工迎新篇

中心思想

政策驱动与全球变局共振，化工行业迎结构性拐点

本报告的核心观点在于，中国化工行业正站在一个由多重因素驱动的全新起点。一方面，国内“反内卷”政策的深入实施与“碳达峰”刚性约束的建立，正从根本上重塑供给格局，加速落后产能出清，提升优质存量资产的稀缺性。另一方面，全球地缘政治冲突对海外能化供应链造成剧烈扰动，凸显了中国化工产业链在成本、技术与产能上的综合优势，为其进一步提升全球市场占有率、加速向全球定价者转变提供了历史性机遇。

中短期盈利修复与长期格局优化并行

报告强调，化工行业在供给端改善与全球供应重组的双重利好下，将呈现“中短期”与“长期”两个维度的投资逻辑。从中短期看，行业盈利拐点已现，叠加全球补库周期启动，化工板块右侧布局窗口全面开启，多个细分行业如聚酯、制冷剂、有机硅等景气度显著回升。从长期看，双碳约束与“反内卷”政策将推动行业供给持续优化，叠加中国化工企业稳定供应全球的能力，龙头企业的全球竞争优势将持续强化。

主要内容

1. “反内卷”+碳达峰：国内化工供给端改善

政策定调升级，为行业供给优化提供顶层设计

报告指出，国内“反内卷”定调从“综合整治”升级为“深入整治”，力度预期加大。自2024年7月中央首次提出防止“内卷式”竞争以来，相关政策持续出台，2026年政府工作报告进一步明确了“深入整治‘内卷式’竞争”的任务，这为化工行业规范市场秩序、推动落后产能有序退出提供了强有力的政策保障。同时，2026年4月发布的《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，标志着双碳工作进入更严约束的全新阶段，高耗能化工项目审批门槛将大幅抬升。

双碳考核体系建立，重塑行业竞争格局

报告强调，双碳政策的刚性约束将加速化工行业的结构性调整。十五五规划纲要明确提出“以碳达峰碳中和为牵引”，并设定了“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放强度累计降低17%的量化目标。新建立的“5项控制+9项支撑”的考核体系，从源头遏制高耗能、高排放项目盲目发展，这将导致落后产能加速出清，而存量优质产能的稀缺性将凸显，行业盈利中枢有望长期抬升，化工景气的拐点已逐渐明朗。

2. 地缘冲突扰动全球供应链：中国化工稳定供应全球

中东局势推高原油价格，扰动全球化工产能

报告详述了2026年3月以来，美国与以色列对伊朗的军事行动导致霍尔木兹海峡一度关闭，国际原油价格大幅波动上涨，布伦特原油价格较年初涨幅超77%。地缘冲突不仅直接冲击了中东地区的炼油和化工产能，据标普环球能源数据，中东地区每天超过200万桶炼油产能被关闭，约占全球的12%，还通过能源和原料供应传导至欧洲、日韩等地区，加剧了全球化工供应链的不稳定性。

中国化工产业链优势凸显，全球市占率持续提升

在海外供应链受挫的背景下，报告看好中国化工产业的稳定供应能力。数据显示，2024年中国化工品销售额和资本开支分别占全球的45.7%和46.6%，均稳居世界第一。与此同时，2022年至2025年间，欧洲化工行业累计关闭了高达3700万吨产能，这为中国化工企业提供了绝佳的替代市场机会。报告认为，凭借全产业链配套、成本优势和稳定的能源供应，中国化工将进一步巩固其作为全球供应核心压舱石的地位，加速提升在全球市场的话语权。

3. 中短期策略：盈利拐点与补库周期共振

PTA与涤纶长丝：供给优化与补库需求启动

报告指出，PTA行业扩产已至尾声，2026年后新增产能十分有限，预计2026年无新增产能，行业盈利拐点有望在2026年显现。涤纶长丝方面，主流工厂已执行减产保价（减产比例提升至30%），同时海外（如美国）服装库存降至低位，国内纺织服装库存也处于较低水平，叠加印度BIS认证取消对出口的拉动，全球补库需求有望在下半年启动，带动长丝盈利弹性释放。

制冷剂与有机硅：反内卷标杆，价格趋势向上

报告将制冷剂视为“反内卷”的标杆行业。R32、R134a等核心品种价格持续上涨，其中R32长协价格从2024年初的1.8万元/吨持续攀升至2026年Q2的6.22万元/吨，价格上行趋势明确，供给约束和稳固格局使行业利润持续释放。有机硅行业也同样受益于反内卷措施，在2025年11月开启反内卷后，开工率下降，价差持续扩大，行业库存稳中有降，企业盈利能力得到修复。

业绩拐点验证，板块估值具备吸引力

报告通过财务数据验证了行业拐点。2026年第一季度，基础化工板块营收同比增长10.4%，归母净利润同比增长15.3%，盈利能力同比上行明显。从估值角度看，截至2026年5月13日，基础化工行业市盈率为33.6倍，处于历史较高分位（80.07%），但市净率为2.5倍，历史分位为57.28%，仍具备一定的安全边际。

4. 长期展望：中国化工全球优势持续强化

煤化工与“大炼化”：双碳背景下的稀缺资产

报告看好在“双碳”背景下，存量煤化工和“大炼化”资产的稀缺性。我国实施的“10亿吨炼化红线”将成为大炼化行业的核心壁垒，对标电解铝行业价格走势，报告认为在产能接近红线、下游需求增长的背景下，大炼化产品有望迎来景气腾飞。煤化工方面，受益于国内稳定的煤价和全球最大的产业规模，煤头工艺成本优势显著富，龙头企业如华鲁恒升、宝丰能源等在供给侧优化中具备持续受益的潜力。

海外产能退出加速，中国化工从价格接受者转变为定价者

报告强调，海外（尤其是欧洲）化工产能因能源成本高企和装置老化而永久性关停是不可逆的趋势。2025年海外PVC产能已退出超120万吨，且欧美地区仍有更多产能面临退出风险。与此同时，中国化工企业凭借全产业链优势，正在加速填补全球市场空白。报告认为，这一趋势将使中国化工从全球价格的接受者转变为定价者，长期来看，行业龙头的全球竞争优势将持续强化，投资价值显著。

总结

本报告深入剖析了中国化工行业在“反内卷”与“碳达峰”政策引导，以及全球地缘政治格局重塑的双重背景下，所面临的深刻变革与投资机遇。

供给端改善是核心主线。 国内政策从“综合整治”到“深入整治”的力度升级，结合碳达峰考核的刚性约束，正有效遏制无序扩张，推动行业从“量”的竞争转向“质”的提升。这为行业盈利中枢的长期抬升奠定了坚实基础。

全球格局重塑是关键变量。 中东地缘冲突暴露了全球能化供应链的脆弱性，而中国化工产业链凭借其成本、技术和稳定的供应能力，展现出强大的韧性。海外产能的加速退出，为中国化工企业提供了历史性的出海机遇，有望加速提升其全球市占率和市场话语权。

投资逻辑清晰，中短期与长期皆有亮点。 中短期看，行业盈利拐点已至，多个细分领域（如聚酯、制冷剂、有机硅）在去库尾声和补库启动下，正迎来景气复苏的右侧布局窗口。长期看，在供给优化和全球替代的逻辑下，拥有成本优势和一体化产业链的龙头企业（如万华化学、华鲁恒升、恒力石化等），其全球竞争力将进一步强化，具备穿越周期的长期投资价值。报告提示的风险因素主要集中在地缘政治引发的油价波动、下游需求疲软及宏观经济下行压力。