公司简评报告：主业稳健增长，创新成果逐步兑现-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　众生药业(002317)

　　投资要点

　　收入增长稳健，盈利修复显著。公司2025年实现营业收入25.23亿元（同比+2.24%），归母净利润2.76亿元（同比+192.18%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+207.97%）；2026Q1单季度实现营业收入6.24亿元（同比-1.58%），归母净利润1.00亿元（同比+20.83%），扣非归母净利润1.03亿元（同比+30.90%）。从费用上看，2025年销售费用率为34.48%（同比+0.01pp），管理费用率为5.66%（同比-0.49pp），研发费用率为3.61%（同比-0.90pp）。公司收入端稳健增长，利润端大幅增长主要因资产减值损失从5.47亿元收窄至2257万元。

　　中成药与化学药双轮驱动基本盘稳固。报告期内，公司中成药实现营业收入13.22亿元（同比+0.26%），化学药实现营业收入9.20亿元（同比+2.29%），中药材及中药饮片实现营收2.07亿元（同比+5.81%），原料药及中间体实现营收0.58亿元（同比+90.97%），主要因定制化订单增加。公司为有效应对集采冲击，围绕核心产品以销量增长打开市场空间，通过工艺改进与供应链整合实现成本优化，精细化费用管控体系，最终形成“以量补价”的盈利韧性。公司主要业务板块已逐渐消化集采影响，开始稳健复苏。

　　创新管线进入收获期。（1）昂拉地韦片于2025年5月获批上市，已纳入医保目录，产品放量值得期待。此外，用于治疗12-17岁青少年甲流的昂拉地韦片和2-11岁儿童的昂拉地韦颗粒的两项III期临床试验获得积极的顶线分析数据结果，有望填补该年龄段的用药缺口，进一步扩大市场空间。（2）RAY1225注射液目前降糖及减重两个适应症合计三项III期临床已完成患者入组，新增2项适应症代谢相关脂肪性肝炎（MASH）以及肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停（肥胖合并OSA）获批IND，研发进展符合预期。RAY1225注射液减重及降糖适应症国内授权给齐鲁制药，未来商业化可期，同时积极探索海外市场。公司积极布局Amylin类长效多肽药物、Amylin类小分子口服药物、GLP-1RA类长效多肽药物等潜力赛道。（3）ZSP1601作为全球唯一进入临床阶段的泛PDE抑制剂，是FIC的潜力品种，其IIb期临床试验达到主要终点，具有抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司将持续推进III期试验。

　　投资建议：根据公司2025年及2026Q1表现，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元（2026-2027年原预测值3.66/4.81亿元），对应EPS分别为0.41/0.47/0.56，对应PE分别为54.80/47.51/39.44倍。公司主营业务稳健，创新管线快速推进，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险等。

中心思想

业绩复苏与创新管线双轮驱动，公司基本面拐点确立

公司2025年归母净利润同比大幅增长192.18%，主要因资产减值损失大幅收窄至2257万元，盈利能力显著修复，业绩拐点明确。
中成药与化学药双轮驱动稳固基本盘，通过“以量补价”策略有效消化集采压力，各板块收入稳健增长。
创新管线进入密集收获期，昂拉地韦片、RAY1225注射液、ZSP1601等核心品种临床进展顺利，有望打开中长期成长空间。

精细化运营与研发投入优化，支撑利润弹性释放

费用管控效果明显，管理费用率同比下降0.49pp，研发费用率同比下降0.90pp，销售费用率基本持平，费效比改善。
公司2026Q1扣非归母净利润同比增长30.90%，在收入微降背景下实现利润提速，显示主营业务盈利韧性增强。

主要内容

收入增长稳健，盈利修复显著

公司2025年实现营业收入25.23亿元（同比+2.24%），归母净利润2.76亿元（同比+192.18%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+207.97%）。利润端大幅增长主要由于资产减值损失从5.47亿元收窄至0.23亿元。2026Q1单季度收入6.24亿元（同比-1.58%），但归母净利润1.00亿元（同比+20.83%），扣非归母净利润1.03亿元（同比+30.90%），表明盈利质量持续改善。费用端，2025年销售费用率34.48%（同比+0.01pp），管理费用率5.66%（同比-0.49pp），研发费用率3.61%（同比-0.90pp），运营效率优化。

中成药与化学药双轮驱动基本盘稳固

中成药：营业收入13.22亿元（同比+0.26%），作为核心板块收入基本持平，销量增长对冲集采降价影响。
化学药：营业收入9.20亿元（同比+2.29%），保持平稳增长。
中药材及中药饮片：营收2.07亿元（同比+5.81%），温和增长。
原料药及中间体：营收0.58亿元（同比+90.97%），定制化订单增加驱动高增长。
公司通过工艺改进、供应链整合实现成本优化，精细化费用管控，形成“以量补价”的盈利韧性，各业务板块已逐步消化集采影响，进入稳健复苏阶段。

创新管线进入收获期

昂拉地韦片：2025年5月获批上市并纳入医保，放量可期；同时青少年（12-17岁）和儿童（2-11岁）适应症的III期临床试验取得积极顶线数据，有望填补年龄段用药空白，扩大市场空间。
RAY1225注射液：减重、降糖两项适应症III期临床已完成入组，新增MASH（代谢相关脂肪性肝炎）和肥胖合并OSA（阻塞性睡眠呼吸暂停）适应症获批IND；国内授权齐鲁制药商业化，并积极探索海外市场；公司同时布局Amylin类长效多肽、小分子口服药、GLP-1RA类长效多肽等潜力赛道。
ZSP1601：全球唯一进入临床阶段的泛PDE抑制剂，FIC潜力品种，IIb期试验达到主要终点，具有抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，将持续推进III期试验。

投资建议与风险提示

基于2025年及2026Q1业绩，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，PE分别为54.80/47.51/39.44倍。维持“买入”评级。风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期。

总结

主业韧性凸显，创新驱动长期价值

公司2025年收入端稳健增长，利润端受减值收窄驱动实现爆发修复，2026Q1盈利继续提速，显示基本盘在集采压力下已筑底回升。中成药和化学药双主业通过“以量补价”策略维持收入稳定，原料药及中间体实现高增长，业务结构优化。
创新管线进入密集收获期：昂拉地韦片已上市放量并拓展适应症；RAY1225注射液多项适应症推进顺利且授权合作打开商业化空间；ZSP1601具备FIC潜力，有望成为肝病治疗重磅品种。研发投入虽阶段性下降但管线推进符合预期，未来商业化将逐步贡献增量。
公司当前PE（2026E）约55倍，考虑到创新药进入兑现期，估值具备支撑。维持“买入”评级，建议关注昂拉地韦放量节奏、RAY1225临床数据读出以及ZSP1601 III期进展。

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