中心思想
核心观点：行业分化加剧，创新药及CXO赛道引领结构性复苏
整体医药行业利润承压，但结构性分化显著：2025年A股医药行业整体营收同比增长0.16%至25876.3亿元，但归母净利润同比下降3.60%至1727.5亿元，呈现“增收不增利”格局。然而，2026年第一季度数据显示，行业营收同比增长2.49%至5955.4亿元，归母净利润同比增长7.23%至501.7亿元，表明行业正逐步走出低谷，进入修复通道。
创新药板块实现盈利拐点，成为行业最大亮点：创新药板块2025年营收同比增长32.97%至724.4亿元，归母净利润实现13.6亿元，成功实现从亏损到盈利的历史性跨越（2024年同期亏损68.8亿元）。这一转变主要得益于重磅品种的商业化放量及对外授权的首付款/里程碑付款陆续确认，标志着中国创新药行业正式进入业绩兑现期。
全球投融资复苏驱动CXO景气上行，CDMO与CRO表现分化：CXO板块2025年营收同比增长11.93%至969.2亿元，归母净利润同比增长85.91%至242.0亿元，利润率提升显著。其中，CDMO企业保持稳健增长，临床CRO及药物发现CRO随投融资回暖呈现复苏态势，而临床前CRO因前期低价订单承压，利润端仍处底部待修复。
主要内容
行业整体业绩概览：2025年利润端承压，2026Q1边际改善
根据报告披露的数据，A股医药行业上市公司2025年实现营业收入25876.3亿元，同比微增0.16%；归母净利润1727.5亿元，同比下降3.60%，反映出成本压力、集采影响及非刚性需求恢复缓慢等多重因素叠加对利润端的侵蚀。然而，进入2026年第一季度，行业营收达5955.4亿元，同比增长2.49%；归母净利润501.7亿元，同比增长7.23%，营收与利润端均出现同比改善，表明行业底部或已确认，复苏趋势初步确立。
子行业业绩分化：创新药与CXO领跑，疫苗与血制品承压
从各子行业表现来看，创新药（营收+32.97%）、生命科学上游（营收+9.68%）、CXO（营收+11.93%）是2025年营收增速最快的三个板块。而疫苗（营收-37.85%，归母净亏损139.9亿元）、ICL（营收-13.36%，归母净亏损8.1亿元）、血制品（营收-0.55%，归母净利润-31.13%）表现相对疲弱。值得注意的是，创新药板块毛利率高达87.85%（同比+1.84pp），净利率转正至1.67%，盈利能力显著优于其他子行业。
创新药板块：商业化与BD双轮驱动，盈利拐点确立
2025年创新药板块A股上市公司实现营收724.4亿元（同比+32.97%），归母净利润13.6亿元（同比扭亏），毛利率提升至87.85%（+1.84pp），ROE（平均）由负转正至1.30%。驱动因素包括：（1）重磅品种销售持续放量，医保覆盖及新适应症拓展支撑营收高增长；（2）海外销售快速增长，成为新增量引擎；（3）对外授权的首付款和里程碑付款陆续确认收入；（4）管理费用率（11.33%，同比下降2.7pp）和研发费用率（40.98%，同比下降9.01pp）的有效控制，推动利润端大幅改善。
2026年一季度延续高景气，实现营收191.5亿元（+35.30%），归母净利润21.4亿元（继续扭亏）。报告建议关注拥有差异化创新能力和全球商业化潜力的企业，如科伦博泰生物、康方生物、信达生物、康诺亚-B等。
CXO板块：投融资复苏驱动需求回暖，利润端弹性显著
2025年CXO板块总营收969.2亿元（同比+11.93%），归母净利润242.0亿元（同比+85.91%），扣非归母净利润172.2亿元（+34.12%），毛利率40.27%（+2.85pp），净利率24.91%（+9.92pp），盈利改善幅度居全行业之首。2026年一季度营收252.8亿元（+18.20%），归母净利润59.4亿元（+21.84%），持续高增。
从细分领域看：CDMO企业整体保持稳健增长，如药明康德等龙头受益于全球药品市场增长和新分子疗法需求爆发；临床CRO及药物发现CRO随投融资回暖营收已现复苏；而临床前CRO受前期低价订单影响，利润端仍处底部，静待后续修复。实验猴价格上行对昭衍新药等企业的扣非净利润产生正面影响。
盈利能力与费用结构：毛利率改善与费用管控并行
从全行业费用率来看，2025年销售费用率整体趋稳，创新药板块销售费用率31.07%（同比-2.74pp），CXO板块销售费用率2.64%（同比-0.06pp），均呈下降趋势，反映了企业对营销效率的重视。研发费用率方面，创新药板块40.98%（同比-9.01pp），但仍为各子行业最高，显示持续高强度投入；CXO板块4.50%（同比-1.02pp），费用结构优化。财务费用率方面，多数板块财务费用率有所上升，主要受汇率波动及借款增加影响，其中医疗器械板块财务费用率从-0.96%升至0.06%，对盈利形成一定拖累。
风险提示：多重不确定性因素仍需关注
报告明确提示四大风险：（1）研发失败风险，创新药高投入伴随的高不确定性；（2）商业化不及预期风险，产品上市后销售可能低于预期；（3）地缘政治风险，尤其是对海外收入占比较高的CXO和医疗器械企业的影响；（4）政策超预期风险，包括集采扩面、医保控费、价格形成机制改革等可能对行业盈利产生冲击。
总结
本报告通过对A股医药生物行业2025年年报及2026年一季报的全面梳理，呈现了“整体利润承压，结构性亮点突出”的行业格局。核心结论如下：
行业整体：2025年营收微增但利润下滑，2026年Q1出现边际改善，行业正从底部修复。但子行业间分化极为显著，业绩驱动力从过去的“普涨”转向“结构性增长”。
核心增长极：创新药板块实现历史性扭亏为盈，标志着中国创新药产业从“投入期”正式迈入“收获期”；CXO板块受益于全球投融资复苏和需求回暖，利润弹性极大。两个板块共同构成医药行业未来最确定的增长主线。
挑战与风险：传统业务（仿制药、疫苗、血制品）仍面临集采、消费疲软等压力；医疗器械板块整体承压，但耗材优于设备、设备优于IVD的结构性特征明显；地缘政治风险对CXO和器械出海构成潜在扰动。
投资方向：报告建议重点关注具有差异化创新能力、全球化商业化潜力的创新药企，以及受益于全球医药研发景气度回升的CXO龙头。同时，对处于深度调整期的IVD、血制品等子行业，需关注政策拐点与业绩修复时机。
总体而言，医药行业正经历从“政策驱动”到“创新驱动”的深刻转型，创新药及产业链的高景气度有望持续，强者恒强的马太效应将进一步凸显。
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