医药生物行业周报（26年第26周）：定点药店医保个人账户监管升级，行业承压分化中零售渠道优势凸显-摩熵咨询

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报告摘要

　　核心观点

　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗商业跌幅居前。本周全部A股下跌1.86%（总市值加权平均），沪深300下跌1.48%，中小板指下跌1.03%，创业板指下跌1.37%，生物医药板块整体下跌1.47%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗服务上涨7.90%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。医药生物市盈率（TTM）29.54x，处于近5年历史估值的47.77%分位数。

　　定点药店个人账户支付白名单落地在即，药房行业合规门槛继续抬升。国家医保局发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，要求各省级医保部门原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。政策核心在于推动药店端个人账户支付由“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”。同时，政策将白名单、协议管理、医保赋码、支付审核和飞检监管纳入闭环，短期可能对部分门店非药销售和不规范医保支付形成扰动，但中长期有助于压缩灰色空间、提高行业准入和运营门槛，推动药店从流量获客转向合规经营、专业服务和精细化品类管理。

　　2026Q1药品终端总量仍承压，行业已呈现从增量扩容向存量竞争切换的特征。26Q1药品销售全渠道累计销售额4168亿元，同比下降5.4%。零售市场销售占比提升至30.7%（+1.8pp），且销售收入同比增长0.6%，为医院、基层医疗、零售三大渠道中唯一正增长渠道。肿瘤、心脑血管、糖尿病等处方及慢病相关品类在零售药店端保持增长。

　　投资建议：建议关注具备较强区域网络、运营管理和整合能力，有望在行业出清与集中度提升过程中获得份额的头部连锁药房公司，如益丰药房、大参林、老百姓等。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。

中心思想

定点药店监管升级与医药终端存量竞争：行业洗牌加速，头部连锁药房迎来结构性机遇

本周医药板块（-1.47%）表现优于整体市场（-1.86%），但子板块分化显著，医疗服务上涨7.90%，而医药商业下跌6.42%，药房行业在政策承压下明显承压。
国家医保局发布定点药店医保个人账户支付白名单政策，核心在于将支付从“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”，合规门槛大幅抬升，短期扰动对不规范门店形成冲击，中长期利好具备区域网络、合规运营和精细化管理能力的头部连锁药房（如益丰药房、大参林、老百姓）。
2026年Q1药品全渠道销售额同比下滑5.4%，零售市场是唯一正增长渠道（同比+0.6%），且销售占比提升至30.7%（同比+1.8pp），终端结构已呈现从增量扩容向存量竞争切换的特征，药房渠道的相对优势凸显。

政策驱动与市场结构双重逻辑：合规能力将成为药房行业分化的核心变量

白名单政策要求2026年9月底前出台省级统一支付清单，将非医疗商品（保健品、日用品、化妆品等）剔除医保支付范围，叠加协议管理、医保赋码和飞检监管，形成闭环约束。随政策落地，行业灰色空间将被压缩，合规内控薄弱的中小门店面临出清压力。
2026年Q1零售药店主要靠肿瘤（+19%）、心脑血管（+4%）、糖尿病（+14%）等处方及慢病品类保持增长，DTP药房与慢病管理能力成为药房盈利质量的关键变量。O2O直送渠道增速较快，但线下实体门店的密度、药师服务、医保资质与合规系统优势不可替代，头部连锁药房有望在需求迁移中获取更多份额。

主要内容

定点药店个人账户支付白名单落地在即

政策核心：从“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”

2026年5月19日，国家医保局与财政部联合发布通知，要求各省级医保部门于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。
白名单限于药品、部分家用医疗器械、医用耗材和体外诊断试剂，保健品、日用品、化妆品、按摩设备等不得纳入。
除支付范围外，政策从协议管理、医保赋码、支付审核和飞检监管形成闭环：定点药店需签订补充协议，企业作为编码申报第一责任人，监管端综合运用飞行检查、大数据筛查等手段，重点查处白名单外支付、空刷套刷、伪造处方等行为。

对药店经营影响：合规内控能力成为核心竞争力

白名单限制非医疗商品医保支付，药房的品类结构需调整，医保资质从获客工具转为合规约束。
药房的进销存数据质量和编码能力成为基础门槛，合规内控薄弱的门店风险显著上升，行业出清过程中，具备精细化管理能力与区域网络优势的头部连锁药房有望获取份额。

新股上市跟踪

近期A股/H股医药新股动态：生物科技与中医医疗服务为主

礼邦医药-B（9637.HK）：专注肾脏适应症生物制药，核心产品AP301为磷酸盐结合剂，处于申购与中签阶段。
真健康医疗-B（2697.HK）：中国经皮穿刺手术及消融手术机器人头部企业，市场份额连续三年第一，于2026年6月22日招股。
江西生物（6915.HK）：人类抗血清TAT提供商，覆盖破伤风、蛇伤、狂犬病等治疗领域，于2026年6月22日招股。
华健未来-B（6132.HK）：聚焦自身免疫、代谢及肿瘤药物研发，于2026年6月23日上市。
同仁堂医养（2667.HK）：同仁堂旗下中医医疗服务公司，提供全面中医医疗与健康产品，于2026年6月26日招股。

本周行情回顾

医药板块表现强于大盘，子板块显著分化

本周全部A股下跌1.86%，生物医药板块下跌1.47%，表现优于整体市场。分子板块来看：医疗服务上涨7.90%，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。
个股涨幅前十：花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）、美迪西（+23.83%）、药康生物（+19.18%）、泽璟制药-U（+19.08%）、康为世纪（+17.10%）、康龙化成（+15.90%）、药明康德（+15.05%）、百利天恒（+14.45%）、灵康药业（+14.23%）。
港股医疗保健板块下跌1.06%，表现强于恒生指数（-5.24%）。分子板块：医疗服务上涨0.47%，生物科技下跌0.40%，制药板块下跌2.85%，医疗保健设备下跌6.41%。

板块估值情况

医药生物市盈率处于历史中位数水平

医药生物市盈率（TTM）29.54x，全部A股（申万A股指数）市盈率24.73x。
分子板块来看：化学制药35.81x，生物制品39.46x，医疗服务26.49x，医疗器械33.33x，医药商业16.04x，中药20.96x。
当前估值处于近5年历史估值的47.77%分位数，属于中等偏下水平。

风险提示

研发失败风险：新药研发具有高度不确定性，临床失败可能导致产品管线收缩及估值下调。
商业化不及预期风险：医保准入、定价谈判、市场竞争格局变化均可能影响产品的销售放量节奏。
地缘政治风险：国际关系变化可能影响创新药企海外授权、原料药出口与医疗器械海外拓展进程。

总结

政策驱动行业洗牌，头部连锁药房有望获得先机

定点药店医保个人账户支付白名单政策的落地，标志着药房行业从“流量获客”模式向“合规经营与专业服务”模式的根本性转变。短期来看，非医疗商品医保支付受限、监管闭环加严，可能对部分现金流依赖不规范医保支付的中小门店造成扰动，但中长期来看，政策有利于压缩行业灰色空间、提高准入和运营门槛，推动行业集中度提升与专业服务能力建设。
2026年Q1药品全渠道销售额同比下滑5.4%，零售市场是三大渠道中唯一正增长渠道（同比+0.6%），且销售占比提升至30.7%。在药品终端总量增长承压的背景下，药房行业已从增量扩容进入存量竞争阶段，连锁药房的增长逻辑应从依赖行业自然增长转向渠道份额提升、合规经营能力和品类结构优化。

处方与慢病管理能力成为核心变量，投资布局应聚焦确定性

从品类结构来看，2026年Q1零售药店主要被肿瘤（+19%）、心脑血管（+4%）、糖尿病（+14%）等处方和慢病品类驱动，O2O直送渠道在感冒用药等品类增速较快。DTP药房、慢病管理能力与会员运营能力将成为区分连锁药房盈利质量的关键变量。具备实体门店密度、药师服务、医保资质和合规系统优势的头部连锁药房，比单纯依赖平台流量的电商企业更适合承接监管趋严后的需求迁移。
当前医药生物板块整体估值为29.54x TTM，处于近5年47.77%分位数，估值水平中等偏低。建议关注具备区域网络优势、运营整合能力和合规管理能力的头部连锁药房（如益丰药房PE 2026E 11.3x，PEG 0.8；大参林PE 2026E 11.4x，PEG 0.7；老百姓PE 2026E 14.1x，PEG 0.5），同时关注创新药产业链核心标的的长期成长性。

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