医药生物行业2025年及2026年一季度业绩综述：Q1板块业绩好转，关注细分景气方向

中心思想

2025年业绩承压，2026Q1边际改善

• 2025年SW医药生物行业归母净利润同比下降1.2%，扣非归母净利润同比下降9.1%，主要受反腐及经济承压影响；但2026Q1营收同比增长1.8%，归母净利润同比增长3.8%，增速同比明显提升，扣非归母净利润同比增长6.4%。
• 多数细分板块2025年归母净利润同比提升（如其他生物制品、医疗研发外包），2026Q1多数细分板块归母净利润增速同比提升，其中诊断服务、疫苗、化学制剂等增速居前，显示行业正逐步走出底部。

细分景气方向浮现，创新药产业链领跑

• 政策端生物医药定位新兴支柱产业，审评审批提速、集采规则优化、定价新政落地，行业由控费转向扶优；产业端ADC、双抗、GLP-1等前沿技术突破，国产药企全球竞争力增强，CXO配套成熟提升研发效率。
• 估值端板块处于历史低位，与行业成长潜力错配，叠加企业业绩修复与临床数据催化，具备较强估值修复弹性。建议超配医药，重点关注创新药、医疗器械、CXO、医美、中药及零售药房等方向。

主要内容

1. 医药生物行业整体业绩

• 2025年行业营收2.49万亿元，基本持平；归母净利润1405.9亿元，同比下降1.2%；扣非归母净利润1228.3亿元，同比下降9.1%。单季看，Q4营收增速回升至14.8%，归母净利润增速转正。
• 多数细分板块2025年归母净利润同比提升，收入端仅疫苗、诊断服务等7个细分下滑；利润端血液制品、体外诊断等6个细分下滑。2026Q1营收6201.8亿元，同比增1.8%；归母净利润510.3亿元，同比增3.8%。多数细分板块归母净利润增速同比提升。

2. 子行业业绩情况

2.1 化学制剂

• 2.1.1 2025年增速同比有所回落：2025年营收5425.6亿元，基本持平；归母净利润385.1亿元，同比增12%。2026Q1营收1271亿元，同比增1.2%；归母净利润146.1亿元，同比增16.4%，扣非归母净利润同比增8.8%。
• 2.1.2 Q1毛利率和净利率有所提升：2025年毛利率50.9%，净利率7.8%；2026Q1毛利率48.9%，净利率12.5%，盈利能力同比改善。

2.2 中药

• 2.2.1 2025和2026Q1业绩增速同比有所回落：2025年营收3431.5亿元，同比降2.9%；归母净利润291.1亿元，同比降1.0%。2026Q1营收918.2亿元，同比降0.8%；归母净利润120.1亿元，同比降2.0%，扣非归母净利润同比增0.3%。
• 2.2.2 2025和2026Q1盈利能力有所提升：2025年毛利率41.9%，净利率8.9%；2026Q1毛利率43.4%，净利率13.6%，均同比提升。

2.3 生物制品

• 2.3.1 2026Q1增速同比有所回落：2025年营收1173亿元，同比降9.1%，归母净利润-15亿元，同比扭亏。2026Q1营收244.9亿元，同比降5.5%；归母净利润28.4亿元，同比降9.6%，扣非归母净利润同比降22.5%。
• 2.3.2 2026Q1盈利能力有所下滑：毛利率59.9%，同比降1.8个百分点；净利率25.2%，同比降0.1个百分点。

2.4 医药商业

• 2.4.1 2025年收入增速同比有所提升：2025年营收10507.4亿元，同比增1.3%；归母净利润175亿元，同比增8.2%。2026Q1营收2686.7亿元，同比增1.7%；归母净利润56.3亿元，同比降1.1%，扣非归母净利润同比增4.7%。
• 2.4.2 2026Q1毛利率基本持平：毛利率12.0%，同比持平；净利率2.4%，同比降0.1个百分点。

2.5 医疗器械

• 2.5.1 2025年和2026Q1整体净利润同比有所下滑：2025年营收2454.3亿元，基本持平；归母净利润287.4亿元，同比降13.5%。2026Q1营收607.9亿元，同比增4.3%；归母净利润82.5亿元，同比降13.4%，扣非归母净利润同比降7.3%。
• 2.5.2 2026Q1盈利能力有所下滑：毛利率48.6%，同比升0.1个百分点；净利率13.8%，同比降2.9个百分点。

2.6 医疗服务

• 2.6.1 2025年和2026Q1业绩增速同比有所上升：2025年营收1877.9亿元，同比增4.6%；归母净利润282.2亿元，同比增81.5%，扣非归母净利润同比增40.9%。2026Q1营收473亿元，同比增10.6%；归母净利润77亿元，同比增27.8%，扣非归母净利润同比增60.5%。
• 2.6.2 2026Q1盈利能力有所提升：毛利率40.2%，同比升3.2个百分点；净利率17.2%，同比升2.9个百分点。

3. 投资策略

维持超配评级。创新药产业链政策、产业、市场、估值四重共振，建议关注恒瑞医药、贝达药业、百济神州、华东医药；医疗器械关注迈瑞医疗、开立医疗、东富龙等；CXO关注药明康德、泰格医药、康龙化成等；医美关注爱美客、华熙生物；连锁医疗关注爱尔眼科、通策医疗；中药关注华润三九、同仁堂、片仔癀；零售药房关注大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。

4. 风险提示

行业政策风险（医保控费、集采降价）、研发进展低于预期、产品安全质量风险、原料价格波动风险、竞争加剧风险、其他风险（汇率、贸易摩擦、人才流失等）。

总结

• 2025年医药生物行业整体业绩承压，归母净利润同比下滑，主因反腐及经济承压；2026Q1边际改善明显，营收和利润增速同比回升，扣非归母净利润增速转正，表明行业正逐步消化利空因素。
• 细分板块表现分化：化学制剂、医疗服务等业绩增长强劲；中药、生物制品、医疗器械、医药商业部分指标仍下滑。创新药产业链在政策推动下景气度最高，成为关注焦点。
• 投资上建议超配医药生物，重点布局创新药、医疗器械、CXO、医美、中药及零售药房等细分景气方向，同时需警惕政策、研发、竞争等潜在风险。