医药行业周报：细分板块业绩分化，CXO、创新药高景气有望贯穿全年-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.31%，跑输沪深300指数1.03个百分点，行业涨跌幅排名第25位。2026年初以来至今，医药行业上涨0.44%，跑输沪深300指数4.79个百分点，行业涨跌幅排名第23位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.1倍，相对全部A股溢价率56.77%(-4.44pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为16.71%(-3.94pp)，相对沪深300溢价率为115.77%(-2.08pp)。本周表现最好的子板块是疫苗，涨跌幅为+3.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和医疗耗材，涨跌幅分别为+11.1%、10.2%和6.7%。

　　2025年及2026Q1细分板块业绩分化，CXO、创新药高景气有望贯穿全年。医药行业2025年及2026Q1业绩报披露结束，整体呈现温和复苏的迹象，细分板块业绩分化。创新药板块商业化落地+BD出海，多家Biotech在2025年实现扭亏为盈，随着后续核心品种放量以及里程碑兑现，业绩迎来兑现期。CXO板块美国政策不确定性缓和，地缘压制消退、估值修复动力足；龙头（药明系）与CDMO业绩高增、临床CRO企稳，结构性行情显著；海外研发回暖叠加国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定2026-2027年增长，板块有望进入新一轮景气上行周期。

　　减肥、MASH类药物催化不断，关注5月末ASCO数据读出。4月30日礼来披露26Q1业绩，26Q1全球总营收达198亿美元（+56%），GAAP口径净利润74亿美元（+168%），主要得益于两款GLP-1类药物的高速增长：降糖药物Mounjaro实现销售额87亿美元（+125%），减重药物Zepbound营收42亿美元（+80%）。礼来主动上调2026年全年预期，全年营收指引提升至820~850亿美元，非GAAP每股收益指引至35.5~37美元。5月8日，众生药业控股子公司治疗MASH的一类创新药PDE抑制剂ZSP1601的IIb期临床试验顶线数据取得积极结果。肝活检数据显示，ZSP1601100mg组、50mg组和安慰剂组应答率分别为64.9%、57.6%和32.5%，两个剂量组的主要疗效终点均显著优于安慰剂组。同时，2026ASCO定于5月29日~6月2日在美国芝加哥举办，建议重点关注5月末在ASCO大会的数据读出和潜在BD交易。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、通化东宝（600867）、亿帆医药(002019)、西藏药业（600211）、美好医疗（301363）、新华医疗(600587)；

　　港股组合：信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、同源康医药-B（2410）、和黄医药（0013）、先声药业（2096）、三生制药（1530）、亚盛医药（6855）、再鼎医药（9688）、云顶新耀（1952）、微创医疗（0853）

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

业绩分化与景气主线：CXO和创新药引领复苏

2025年及2026Q1医药行业业绩整体温和复苏，但细分板块分化显著。创新药板块通过商业化落地和BD出海实现扭亏为盈，CXO板块在美国政策不确定性缓和后估值修复动力充足，订单饱满锁定2026-2027年增长。两者高景气有望贯穿全年，成为行业核心驱动力。

催化事件与数据关注：GLP-1、MASH及ASCO

减肥和MASH类药物催化不断，礼来GLP-1药物销售额高速增长并上调全年指引，众生药业MASH新药IIb期取得积极结果。2026年ASCO大会将于5月底举行，建议重点关注数据读出及潜在BD交易，为下半年投资提供关键催化。

主要内容

投资策略

1.1 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体上涨2.2%，跑赢大盘0.9个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。组合中恒瑞医药、百济神州等创新药龙头表现突出，美年健康因经营旺季业绩修复涨幅达13.6%。组合涵盖创新药、CXO、医疗器械等细分领域，体现了板块轮动与业绩兑现逻辑。

医药行业二级市场表现

2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨0.31%，跑输沪深300指数1.03个百分点，行业涨跌幅排名第25位。年初至今医药行业上涨0.44%，跑输沪深300指数4.79个百分点。本周估值PE-TTM为30.1倍，相对全部A股溢价率56.77%。子板块中疫苗涨幅最佳（+3.9%），年初以来医疗研发外包、原料药、医疗耗材涨幅居前。个股方面，众生药业（+22.6%）、博拓生物（+19.1%）等涨幅领先，ST板块跌幅较大。

2.2 大宗交易情况 本周医药行业共有4家公司发生大宗交易，总成交额0.2亿元，前三为迈瑞医疗、西点药业、华康洁净。

2.3 期间融资融券情况 融资买入额前五为药明康德、恒瑞医药、美诺华、九安医疗、百济神州；融券卖出额前五为药明康德、百济神州、凯莱英、通化金马、九安医疗。

2.4 医药上市公司股东大会召开信息 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共366家。

2.5 医药上市公司定增进展信息 截至5月8日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共31家，涉及海思科、美年健康、百奥泰等。

2.6 医药上市公司限售股解禁信息 未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共23家，涉及荣昌生物、鲁抗医药、智翔金泰等。

2.7 医药上市公司本周股东减持情况 本周共18家医药上市公司股东减持，其中赛分科技、睿智医药、九芝堂等减持比例较高。

2.8 医药上市公司股权质押情况 股权质押比例前五为尔康制药（47.35%）、ST海王（46.15%）、恩威医药（45.08%）、珍宝岛（39.08%）、*ST赛隆（38.36%）。

行业及公司新闻

本周重点新闻包括：首款阿贝西利片剂仿制药获批上市；礼来宣布追加45亿美元投资；药监局等七部门联合发布《医药代表管理办法》；众生药业MASH新药ZSP1601 IIb期临床取得积极结果。

报告梳理

4.1 新增研究报告 发布《26Q1基金持仓报告》和《医药行业周报》，指出公募基金医药持仓环比回升，医药与非药主动基金均加仓医疗研发外包。

4.2 核心公司深度报告 涵盖恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、信达生物、百济神州等多家A股、港股及海外龙头公司的深度报告，覆盖创新药、CXO、医疗器械、中药等细分领域。

4.3 精选行业报告 包括2025港股医药年报总结、CXO行业季度跟踪、创新药及器械专题、疫苗血制品批签发、政策研究等系列报告，系统梳理行业趋势。

风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本报告周度数据显示医药生物指数微涨但跑输沪深300，估值仍处相对高位，子板块分化明显（疫苗领涨，医疗研发外包年初以来表现最佳）。核心投资逻辑聚焦于CXO和创新药的高景气延续（订单饱满、美国政策风险出清）以及减肥/MASH等大品种催化（礼来、众生药业）。业绩层面，2025年及2026Q1细分板块分化，创新药进入盈利兑现期，CXO结构性行情显著。建议重点关注5月末ASCO数据读出及潜在BD交易，风险方面需警惕政策、研发及业绩不确定性。

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