2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩稳健增长，海外收入高增-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，实现收入31.84亿元（+15.55%），实现归母净利润5.70亿元（+3.09%）。同日，发布2026年一季报，实现收入8.54亿元（+22.11%），归母净利润1.46亿元（-8.99%），25年业绩稳健增长，海外收入高增，26Q1利润端受汇兑阶段性影响。

　　25年业绩稳健增长，海外收入高增。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为6.99/8.66/8.15/8.03亿元；从盈利能力看，2025年毛利率为64.32%(-3.44pp)，主要系1）国内集采政策及价格竞争；2）CME并购稀释；3）美国关税及产品结构变化等因素共同影响；从费用来看，销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%。

　　海外高速放量，成为核心增长引擎。分区域看，2025年国内市场销售收入约12.51亿元（-9.72%），国际市场销售收入约19.33亿元（+40.84%）。报告期内，国内行业竞争加剧，多地区、多品种集采常态化落地，公司灵活调整经营策略，稳住国内业务基本盘。公司坚定推进全球化战略，海外营收已超过总收入的60%。美洲区域营收7.01亿元（+21%），欧洲、中东及非洲区域（不含CME）营收6.18亿元（+29%）。公司完成对Creo Medical S.L.U.（CME）51%股权收购并于2025年2月并表，显著提升欧洲区域的渠道覆盖与本地化运营水平。2026年1月，南微泰国制造中心正式落成启用，为公司提升全球交付效率、供应链韧性提供保障。

　　创新产品开始上量，产品结构逐步优化。2025年，公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。公司成立创新研究院，致力于以术式创新引领器械设计创新。一系列创新产品取得进展，一次性堵瘘装置获准进入《创新医疗器械特别审查程序》，新一代三臂夹、新一代套扎器等多个创新产品取得全球化注册。热穿刺胰腺囊肿支架等高临床价值产品研发进展顺利，有望为公司构筑更深的技术护城河。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为6.6、7.7、9.3亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，建议持续关注。

　　风险提示：国际贸易关税风险、研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。

中心思想

2025年业绩稳健增长，海外业务成为核心增长引擎

南微医学2025年实现营业收入31.84亿元（同比+15.55%），归母净利润5.70亿元（同比+3.09%），整体业绩符合预期。增长主要源于海外市场高速放量，国际销售收入同比增长40.84%至19.33亿元，占总收入比例超过60%，有效对冲了国内集采与价格竞争带来的压力。

短期利润承压，但长期增长逻辑清晰

2026年一季度公司收入同比增长22.11%至8.54亿元，但归母净利润同比下降8.99%，主要受汇兑损益阶段性影响。扣除短期扰动，公司通过全球化布局（CME并购、泰国制造中心投产）和创新产品上量（创新产品销售占比提升至8%，同比增幅超40%）持续增强竞争力，预计2026-2028年归母净利润年均复合增长率约18%。

主要内容

事件：发布2025年年报及2026年一季报

公司于同一日发布两份财报：2025年全年业绩及2026年一季度业绩，核心数据如上所述。

25年业绩稳健增长，海外收入高增

分季度表现：2025年Q1/Q2/Q3/Q4单季收入分别为6.99/8.66/8.15/8.03亿元，全年平稳。
盈利能力变化：2025年毛利率64.32%（同比-3.44pp），下降原因包括：国内集采及价格竞争、CME并购带来的结构稀释、美国关税及产品结构变化。
费用控制：销售费用率23.4%，管理费用率13.6%，研发费用率6.25%，期间费用率同比基本稳定。

海外高速放量，全球化战略加速推进

区域拆分：国内收入约12.51亿元（-9.72%）；国际收入约19.33亿元（+40.84%）。其中：
- 美洲区域：7.01亿元（+21%）
- 欧洲、中东及非洲（不含CME）：6.18亿元（+29%）
关键并购：2025年2月完成对Creo Medical S.L.U.（CME）51%股权收购，显著增强欧洲渠道覆盖与本地化运营能力。
产能布局：2026年1月泰国制造中心正式投产，旨在提升全球交付效率和供应链韧性。

创新产品开始上量，产品结构持续优化

销售占比：2025年创新产品销售收入同比增长超40%，占总收入8%。
研发进展：
- 一次性堵瘘装置进入《创新医疗器械特别审查程序》
- 新一代三臂夹、套扎器等获全球注册
- 热穿刺胰腺囊肿支架等高价值产品研发顺利
组织建设：公司成立创新研究院，以术式创新引领器械设计。

盈利预测与投资建议

核心假设：
- 内镜耗材类：预计2026-2028年销量增长12%/15%/17%，毛利率维持67%~69%。
- 肿瘤介入类：受集采影响，预计销量增长15%/15%/17%，毛利率维持65%左右。
- 可视化产品类：受益于一次性替代重复性趋势，预计销量增速高达60%/50%/40%，毛利率随规模效应逐步提升。
预测结果：2026-2028年归母净利润预计分别为6.63/7.73/9.32亿元，对应PE 24/21/17倍。
投资建议：作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力提升，建议持续关注。