25年收入符合预期，毛利率保持平稳-摩熵咨询

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报告摘要

　　安图生物(603658)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，公司实现营业收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%），经营活动产生的现金流量净额13.42亿元（+2.47%）。公司发布2026年一季报，公司实现营业收入9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32亿元（-9.52%），经营活动产生的现金流量净额1.47亿元（-11.88%）。26年一季度业绩短期承压，静待恢复。

　　集采影响下，毛利率保持平稳。盈利能力看，全年主营业务毛利率66.20%，其中高毛利试剂类产品营收占比达87.2%，毛利率为70.28%。销售费用率20.12%（+2.95pp），管理费用率5.71%（+0.99pp），研发投入占营收比重达18.16%（+1.79pp），公司不断加强研发投入保障持续发展。

　　25年业绩有所承压，毛利率保持平稳。整体来看，公司25年面对较多外部压力，例如国家组织集采全面实施、DRG/DIP支付方式改革稳步推进、检验套餐有序调整等，对行业价格体系、需求结构和增长模式等方面带来挑战。分地区看，境内业务收入37.57亿元，同比下滑8.46%，而境外业务表现亮眼，实现收入3.84亿元，同比增长34.96%，成为重要增长引擎。

　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得系统性突破。仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B2000系列和AutoChem B800系列产品上市，为医学实验室提供更完善的解决方案，其中B2000系列荣获2025年德国iF设计奖。全新一代全自动微生物质谱检测系统Autof T系列全面推向市场，在继承原有优势基础上，缩减了仪器体积和重量。公司推出的Autolas B-1Star智能化流水线，集成样本前后处理功能，可灵活连接生化、免疫、凝血等模块，有效解决门急诊及小型实验室空间和效率痛点。在精准检测领域，公司推出液相色谱串联质谱系列产品，并整合打造国内首创的全自动液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600。在人工智能技术方面，公司发布“AI检验临床辅助决策系统”，深度融合大语言模型与自研专家模型，其知识库覆盖超过5000个检验项目和3000余种疾病解读，全面赋能临床科学决策。

　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润11.9、13.6、15.7亿元，对应增速11.4%、14.5%、15.4%，对应PE为16、14、12倍。

　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

中心思想

业绩短期承压，毛利率韧性凸显

安图生物2025年全年收入符合预期但同比下滑5.47%，归母净利润下降10.59%，主要受集采全面实施、DRG/DIP改革及检验套餐调整等外部压力影响。但高毛利试剂类产品收入占比达87.2%，毛利率稳定在70.28%，带动综合毛利率维持在65.64%，展现出较强的成本控制与产品结构优势。2026年一季度业绩继续承压，收入同比微降0.37%，归母净利润下降12.39%，短期经营压力仍存，但边际改善趋势初现。

海外业务高增长，研发投入持续加码

境外业务收入同比增长34.96%至3.84亿元，成为重要增长引擎，有效对冲境内业务下滑（-8.46%）。公司持续加大研发投入，研发费用占营收比重达18.16%（+1.79pp），在生化分析仪、微生物质谱、流水线、液相色谱串联质谱及AI临床辅助决策系统等领域取得系统性突破，IVD平台型布局进一步深化，为中长期增长奠定基础。

主要内容

事件：2025年年报及2026年一季报业绩发布

公司2025年实现营业收入42.26亿元（-5.47%），归母净利润10.68亿元（-10.59%），扣非归母净利润9.98亿元（-9.14%），经营性现金流净额13.42亿元（+2.47%）。2026年一季度营收9.92亿元（-0.37%），归母净利润2.36亿元（-12.39%），扣非归母净利润2.32亿元（-9.52%）。

盈利能力：集采影响下毛利率保持平稳，费用率提升

全年主营业务毛利率66.20%，其中试剂类毛利率70.28%。销售费用率20.12%（+2.95pp），管理费用率5.71%（+0.99pp），研发投入占比18.16%（+1.79pp），费用端压力增大但保证了研发持续投入。

业务结构：境内承压，境外亮眼

境内业务收入37.57亿元（-8.46%），受集采、DRG/DIP、检验套餐调整等冲击。境外业务收入3.84亿元（+34.96%），表现强劲，成为增长新动力。

研发进展：新仪器与智能化系统突破

全自动生化分析仪B2000/B800系列上市（B2000获德国iF设计奖）；全新一代微生物质谱Autof T系列推向市场；推出Autolas B-1 Star智能化流水线；国内首创全自动液相色谱串联质谱流水线Automs Q600；发布“AI检验临床辅助决策系统”，知识库覆盖5000+检验项目和3000+疾病解读。

盈利预测与估值

预计2026-2028年归母净利润分别为11.90、13.63、15.72亿元，同比增长11.4%、14.5%、15.4%，对应PE分别为16、14、12倍。关键假设：试剂类销量增速12%/15%/14%，毛利率稳定在69%-72%；仪器类销量增速10%。

风险提示

政策风险（集采、DRG等深化）、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

总结

安图生物2025年业绩受外部政策冲击而短期承压，但毛利率保持韧性，海外业务高增长有效对冲国内下滑。公司持续加大研发投入，在IVD全产业链（生化、免疫、微生物、质谱、AI）取得多个系统性突破，平台型企业竞争力增强。2026年一季度业绩仍承压，但降价压力预计逐步缓解，存量仪器装机提升叠加单产回升将带动后续放量。盈利预测显示未来三年归母净利润复合增速约13.5%，当前估值（16倍PE）具备安全边际。需关注政策及竞争风险，但长期成长逻辑清晰。

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