公司信息更新报告：2025年业绩阶段承压，BD合作加注赋能未来发展

中心思想

业绩短期承压，主营品种需求疲软

本报告的核心观点认为，济川药业2025年经营业绩阶段性承压，主要源于终端市场需求下降及集采政策影响。数据显示，公司2025年实现营收62.19亿元，同比下滑22.43%；归母净利润17.78亿元，同比下降29.77%；扣非归母净利润15.61亿元，同比降幅达31.10%。盈利能力同步弱化，净利率由2024年的31.6%降至28.6%，降幅达3.05个百分点。尤其值得关注的是，清热解毒类（-26.16%）、儿科类（-26.63%）、呼吸类（-28.30%）等核心板块均遭遇两位数下滑，其中主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求萎缩，雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采政策制约，成为拖累整体业绩的关键因素。

BD合作加码，长期成长潜力犹存

尽管短期业绩受压，但报告看好公司研发及BD（业务发展）布局带来的长期成长潜力。2026年第一季度，公司连续达成3项BD合作，涉及JAK1/2抑制剂、PCSK9单抗及本维莫德乳膏等创新产品，支付对价最高合计不超过3.7亿元（含税）。这些合作标志着济川药业正积极向创新药及生物药领域延伸，以此应对传统品种需求疲弱的困境。基于此，分析师维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元，当前股价对应PE为13.8/12.7/11.5倍，显示出对中长期发展的信心。

主要内容

业绩阶段承压，看好研发及BD布局带来的成长潜力，维持“买入”评级

公司2025年营收62.19亿元（同比-22.43%），归母净利润17.78亿元（同比-29.77%），扣非归母净利润15.61亿元（同比-31.10%）。毛利率78.95%（-0.29pct），净利率28.60%（-3.05pct）。费用端，销售费用率33.94%（-2.91pct），管理费用率7.20%（+1.81pct），研发费用率6.19%（+0.64pct），财务费用率-0.88%（+2.13pct）。考虑到经营压力，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.87/19.31/21.32亿元，EPS为1.94/2.10/2.31元，维持“买入”评级。

终端需求下降，多板块销售承压

医药工业板块全面下滑

清热解毒类营收19.85亿元（-26.16%），消化类营收9.56亿元（-17.22%），儿科类营收16.54亿元（-26.63%），呼吸类营收4.67亿元（-28.30%），心脑血管类营收0.61亿元（-20.66%），妇科类营收0.30亿元（-17.99%）。仅其他类营收7.98亿元，勉强持平（+0.08%）。

医药商业板块同步萎缩

医药商业板块营收2.54亿元（-24.70%）。主要品种中，蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期显著下降，雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，导致整体销售承压。

BD合作持续加注，管线布局全面发展

2026年第一季度，公司达成3项BD合作：（1）签约普祺医药JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂国内商业化权益，支付对价最高不超过1亿元（含税）；（2）签约康方生物PCSK9伊努西单抗注射液国内独家商业化权益，支付8,000万元（含税）授权费，并支付最高不超过1,000万元（含税）里程碑付款；（3）签约泽德曼本维莫德乳膏（泽立美）国内独家商业化权益，首付款及里程碑付款不超过1.9亿元（含税）。

总结

短期业绩承压与长期BD赋能并存的战略期

济川药业2025年业绩出现全面下滑，营收、利润及核心产品板块均承压，主要受市场需求萎缩和集采政策影响。然而，公司通过积极布局BD合作，加大对创新药（如JAK1/2抑制剂、PCSK9单抗、本维莫德乳膏）的引进，旨在突破传统品种增长瓶颈，构建多元化产品管线。风险方面，仍需关注市场竞争加剧、产品集采及销售不及预期等挑战。整体而言，公司正处于短期调整与长期蓄势的转型阶段。