Q1业绩同环比增长，抗老化助剂价格上行可期-摩熵咨询

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报告摘要

　　利安隆(300596)

　　Q1业绩同环比增长，巴斯夫再次上调抗老化助剂价格、景气上行可期

　　公司2025年实现营收60.23亿元，同比+5.9%；归母净利润4.97亿元，同比+16.5%；其中Q4营收15.14亿元，同比+6.5%、环比-0.03%；归母净利润1.04亿元，同比-7.1%、环比-30.8%，Q4业绩承压主要是计提信用减值损失1,013万元和存货跌价准备7,100万元，公司拟派发现金红利0.45元/股（含税）。2026Q1实现营收15.92亿元，同比+7.5%、环比+5.19%；归母净利润1.32亿元，同比+22.34%、环比+26.45%，Q1业绩同环比增长。2026年以来巴斯夫已两次上调抗老化助剂价格，利安隆作为国内抗老化助剂龙头有望受益。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润6.57（+0.60）、7.43（+0.73）、8.27亿元，EPS分别为2.86、3.24、3.60元/股，当前股价对应PE为15.7、13.9、12.5倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。

　　盈利延续修复，润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂销量增长、价格上行可期分业务看，2025年，公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂营收19.20、20.75、5.96、12.07亿元，同比+11.0%、-0.5%、-2.9%、+13.5%；毛利率19.13%、33.63%、13.13%、14.12%，同比-0.25、+0.43、+4.77、+4.17pcts；抗老化助剂、润滑油添加剂销量为13.80、6.71万吨，同比+11.63%、+15.07%。从子公司看，2025年利安隆珠海、锦州康泰实现营收12.02、12.51亿元，同比+29.7%、+15.5%；净利润3,189、9,583万元，同比扭亏为盈、+117.5%，润滑油添加剂业务量利齐升。盈利能力，2026Q1销售毛利率、净利率为22.74%、7.75%，同比+1.22、+0.7pcts，相较2025年报+0.4、-0.11pcts。4月27日，巴斯夫宣布进一步上调塑料用抗氧剂及光稳定剂价格，最高涨幅达25%，此次价格调整是由于中东冲突导致原材料价格、能源和物流成本大幅上涨。此前3月4日巴斯夫宣布对抗老化助剂产品提价，最高涨幅20%；国内利安隆、宿迁联盛等自2025Q4发布抗老化助剂涨价函，我们认为，抗老化助剂龙头企业价格调涨，有望助力行业景气底部向上修复。

　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

中心思想

业绩同环比增长，盈利修复趋势延续

2025年公司实现营收60.23亿元（+5.9%），归母净利润4.97亿元（+16.5%），毛利率由21.2%提升至22.3%，净利率由7.3%提升至7.9%。2026Q1营收15.92亿元（同比+7.5%，环比+5.19%），归母净利润1.32亿元（同比+22.34%，环比+26.45%），盈利能力持续修复。Q4业绩因计提信用减值损失1,013万元与存货跌价准备7,100万元承压，但整体全年及Q1表现稳健，ROE从8.8%升至9.5%，显示经营质量改善。

巴斯夫频繁提价催化，抗老化助剂龙头受益明确

2026年以来巴斯夫已两次上调抗老化助剂价格，最高涨幅达25%，主因中东冲突导致原材料、能源及物流成本上涨。国内龙头利安隆、宿迁联盛自2025Q4起亦发布涨价函。分析认为，龙头企业价格调涨有望助力抗老化助剂行业景气底部向上修复。利安隆作为国内抗老化助剂龙头（抗氧化剂、光稳定剂、U-pack合计营收占比76.2%），有望充分受益于价格上行周期，盈利弹性可期。

主要内容

2025年业绩稳健增长，2026Q1同环比表现亮眼

2025年公司实现营收60.23亿元（+5.9%），归母净利润4.97亿元（+16.5%）。其中Q4营收15.14亿元（同比+6.5%，环比-0.03%），归母净利润1.04亿元（同比-7.1%，环比-30.8%），下滑主因计提信用减值损失与存货跌价准备。2026Q1营收15.92亿元（同比+7.5%，环比+5.19%），归母净利润1.32亿元（同比+22.34%，环比+26.45%），实现同环比双增。盈利能力方面，2026Q1销售毛利率22.74%（同比+1.22pcts），销售净利率7.75%（同比+0.7pcts），相较2025年报毛利率+0.4pcts、净利率-0.11pcts，延续修复态势。

分业务板块分析：抗老化助剂销量增长，润滑油添加剂量利齐升

分业务看，2025年抗氧化剂营收19.20亿元（+11.0%），毛利率19.13%（-0.25pcts）；光稳定剂营收20.75亿元（-0.5%），毛利率33.63%（+0.43pcts）；U-pack营收5.96亿元（-2.9%），毛利率13.13%（+4.77pcts）；润滑油添加剂营收12.07亿元（+13.5%），毛利率14.12%（+4.17pcts）。抗老化助剂（含U-pack）销量13.80万吨（+11.63%），均价34,602元/吨（-6.90%）；润滑油添加剂销量6.71万吨（+15.07%），均价17,989元/吨（-1.36%）。子公司方面，利安隆珠海营收12.02亿元（+29.7%），净利润3,189万元扭亏为盈；锦州康泰营收12.51亿元（+15.5%），净利润9,583万元（+117.5%），显示润滑油添加剂业务量利齐升。

行业景气展望：巴斯夫两次提价，抗老化助剂价格上行周期启动

2026年3月4日，巴斯夫宣布对抗老化助剂产品提价，最高涨幅20%；4月27日再次提价，最高涨幅25%，原因均为中东冲突导致原材料、能源和物流成本大幅上涨。国内利安隆、宿迁联盛等自2025Q4已发布涨价函。分析认为，全球及国内龙头同步提价，将带动抗老化助剂行业价格走出低谷，景气底部向上修复。公司抗老化助剂设计产能24.21万吨（2025年产能利用率60.60%），产能充足有望在量价双击中释放业绩弹性。

风险提示：项目进展、竞争加剧、需求疲软

报告指出主要风险包括：新建项目（如马来西亚基地15,900吨抗老化助剂、宜兴创聚PI材料3,600吨）进展不及预期；行业竞争加剧可能压制价格修复空间；下游塑料、涂料等终端需求不及预期导致销量增速放缓；原材料价格波动及汇率风险。

总结

多层次高质量发展，维持买入评级

公司持续夯实抗老化剂（抗氧化剂+光稳定剂+U-pack）、润滑油添加剂和生命科学三大业务，同时推进PI材料国产化（宜兴创聚在建3,600吨PI材料），实现多层次高质量发展。2025年抗老化助剂与润滑油添加剂产销延续增长，子公司经营改善显著。巴斯夫两次提价为行业注入涨价预期，公司作为国内龙头有望率先受益。报告维持“买入”评级。

盈利预测上调，估值具备吸引力

报告上调2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.57、7.43、8.27亿元，EPS分别为2.86、3.24、3.60元/股。当前股价45.05元对应2026-2028年PE分别为15.7、13.9、12.5倍，低于行业平均。P/B分别为1.9、1.7、1.5倍。基于盈利能力持续修复及涨价预期，当前估值具备安全边际与上行空间。

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