核心产品高速放量，业务结构调整优化，盈利迎拐点-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　罗欣药业(002793)

　　l投资要点

　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季报，2025年全年实现营业收入22.73亿元（同比-14.12%），归母净利润为-2.89亿元（2024年同期为-9.65亿元），亏损大幅收窄70.11%，扣非归母净利润为-2.88亿元（2024年同期为-7.68亿元），亏损收窄62.50%。

　　2026年Q1实现营收5.83亿元，同比增长20.72%；归母净利润2415万元，同比增长327.35%；扣非归母净利润396万元，同比增长492.65%。

　　核心产品替戈拉生高速放量，业务结构重塑以短期收缩换长期高质发展。公司全年收入同比下降14.12%，主要系抗生素、呼吸系统等传统制剂业务受集采及需求变化影响，以及公司主动剥离亏损业务、收缩低效仿制药和原料药业务所致。其中，抗生素类收入下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99%。

　　结构性亮点突出，消化系统业务已成为公司核心支柱。该板块全年实现收入10.78亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞®）作为主要增长动力，全年发货量突破1000万盒，同比增长超过60%。随着三大适应症在2025年全面纳入国家医保目录，为产品进入确定性放量周期奠定坚实基础，预计未来将持续快速增长。

　　毛利率持续提升，费用管控成效显现，经营性现金流大幅改善。盈利能力方面，2025年医药工业板块毛利率为52.22%，同比提升8.63pct，主要得益于高毛利率的消化系统产品收入占比持续提升。费用端管控成效显著，2025年销售费用率为40.63%（2024年为43.11%），管理费用率为11.65%（2024年为10.44%），研发费用率则提升至4.03%（2024年为3.30%），体现了公司在优化营销效率的同时，保持对创新的投入。公司经营质量显著改善，经营活动产生的现金流量净额由上年的-1.58亿元转为净流入2.53亿元，同比大幅增长260.32%，主营业务造血能力显著增强。2026Q1高毛利创新药收入占比提升，公司产品结构持续优化，综合毛利率显著改善。经测算，Q1毛利率约为61.0%，较去年同期的46.2%提升了14.8pct。

　　l盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为26.4/30.8/35.6亿元（前值：26.5/30.6/-亿元），同比增长16.0%/16.8%/15.6%；归母净利润为1.1/2.5/4.3亿元（前值：1.7/3.2/-亿元），对应PE为53/24/14倍。公司深耕消化道疾病领域，核心品种替戈拉生潜力巨大，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。

中心思想

业务结构重塑驱动盈利拐点，核心创新药进入放量周期

本报告认为，罗欣药业通过主动收缩低效仿制药及原料药业务，成功实现业务结构向高毛利消化系统领域的战略性聚焦。核心创新药替戈拉生片（泰欣赞®）在三大适应症全面纳入国家医保后，2025年发货量突破1000万盒（同比增长超60%），成为驱动盈利拐点的核心引擎。公司2025年归母净利润亏损大幅收窄70.11%，2026年Q1实现归母净利润2415万元（同比增长327.35%），经营现金流由负转正至2.53亿元，标志着公司已迈入高质量发展通道。

盈利能力显著改善，2026年有望实现全年扭亏

公司2025年医药工业板块毛利率同比提升8.63个百分点至52.22%，主要受益于高毛利的消化系统产品收入占比从2024年的约35%跃升至47.41%。这一结构性优化带动2026年Q1综合毛利率大幅提升至61.0%（同比+14.8个百分点），叠加销售费用率从43.11%压降至40.63%的精细化管控成效，公司净利率从2025年的-12.7%有望在2026年回升至4.2%。分析师预测2026-2028年归母净利润分别为1.1/2.5/4.3亿元，对应PE从53倍逐步下降至14倍，显示当前估值具备较强安全边际。

主要内容

核心产品高速放量与业务结构优化：消化系统业务成为绝对支柱

消化系统业务崛起：2025年消化系统板块实现收入10.78亿元，同比增长31.72%，占总收入比重提升至47.41%。核心品种替戈拉生片全年发货量突破1000万盒（同比+60%），三大适应症纳入国家医保后进入确定性放量期。
传统业务主动收缩：抗生素类收入同比下降42.87%，呼吸系统类收入下降46.99%。公司主动剥离亏损业务、收缩低效领域，导致整体营收同比下滑14.12%至22.73亿元，但为长期高质量发展腾挪资源。
产品结构持续优化：2025年医药工业毛利率同比提升8.63个百分点至52.22%，2026年Q1毛利率进一步改善至61.0%（同比+14.8pct），主要受高毛利创新药收入占比持续提升驱动。

财务指标全面改善：亏损大幅收窄，经营现金流由负转正

盈利拐点确立：2025年归母净利润-2.89亿元，较2024年的-9.65亿元亏损收窄70.11%。2026年Q1归母净利润2415万元，同比增长327.35%，扣非归母净利润396万元，同比大增492.65%，实现单季度扭亏。
费用管控成效显著：销售费用率从2024年的43.11%降至2025年的40.63%，管理费用率从10.44%略升至11.65%（主要系调整期影响），研发费用率从3.30%提升至4.03%，体现“降本增效+创新投入”并行。
现金流大幅改善：经营活动现金流量净额从2024年的-1.58亿元大幅转正至2025年的2.53亿元（同比+260.32%），主营业务造血能力显著增强，资产负债率维持在66.8%可控水平。

盈利预测与投资评级：未来三年业绩增速确定性强

营收与利润预测：预计2026-2028年营收分别为26.4/30.8/35.6亿元（同比增长16.0%/16.8%/15.6%），归母净利润分别为1.1/2.5/4.3亿元（FY2026同比增长138.26%）。盈利预测较前值小幅调整（2026/2027年归母净利润前值分别为1.7/3.2亿元），反映了集采冲击及业务调整的短期压力，但长期增长路径仍清晰。
估值具备吸引力：以2026年4月27日收盘价5.40元计算，当前市值58.75亿元，对应2026-2028年PE分别为53/24/14倍，PB（2025年末）为5.05倍。随着毛利率持续提升和费用率优化，预计ROE将从2025年的-24.8%回升至2028年的22.3%，估值将随盈利改善逐步消化。
风险提示：需关注下游研发需求变动、市场竞争加剧及地缘政治风险。但替戈拉生片已获医保准入且市场空间广阔，短期扰动不改长期逻辑。

总结

业务聚焦与创新驱动双轮驱动，盈利拐点已至

罗欣药业通过战略性收缩传统低效业务，将资源集中于高毛利消化系统领域，核心品种替戈拉生片凭借“医保+适应症”双轮驱动已进入确定性放量周期。2025年公司亏损大幅收窄70.11%，2026年Q1实现单季度扭亏为盈，经营现金流显著改善，表明其“以短期收缩换长期高质量发展”的战略已取得阶段性成功。

盈利能力持续向好，未来三年业绩增长路径清晰

随着高毛利创新药收入占比从47%向更高水平提升，公司综合毛利率有望从2025年的49.6%增至2028年的57.0%，净利率将从-12.7%回升至12.2%。费用端精细化管控叠加规模效应，预计2026-2028年归母净利润将实现年均约80%的高复合增长。当前PE（2026E）53倍，PEG约0.38，在医药行业中处于较低水平，维持“买入”评级。

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