2026一季报点评：创新驱动十五五高质量发展，开局亮眼-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天士力(600535)

　　投资要点

　　事件：2026年Q1实现营业收入21.65亿元（同比+5.35%），归母净利润3.70亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润3.64亿元（同比+54.23%），经营现金流净额4.65亿元（同比+228.22%），十五五首季业绩强势开门红。其他事件：2025年公司实现营业收入82.36亿元（-3.08%，同比，下同），归母净利润11.05亿元（+15.63%），扣非归母净利润7.91亿元（-23.59%）；全年现金分红4.63亿元，分红比率41.91%。

　　十五五战略清晰，华润融合纵深推进，高质量发展底座全面夯实：公司系统制订了“十五五”战略规划：“十五五”期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。2026Q1医药工业收入同比增长+7.23%，成为增长核心动力，商业收缩聚焦主业效果显著，为“十五五战略规划”打造了良好开局。

　　创新双轮驱动，管线厚积薄发，十五五成长动能充足：公司坚持创新中药+先进治疗药物双轮驱动，2025年研发投入8.45亿元，在研创新药31项，其中NDA/Pre-NDA阶段4项、临床II/III期17项，创新密度行业领先。创新中药方面，温经汤颗粒获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见、青术颗粒提交PreNDA沟通交流；生物药与CGT快速突破，3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进。研发结构持续优化，为十五五“工业收入与利润翻番”目标提供强劲支撑。

　　医药工业稳健复苏，经营质量显著提升：2025年3月公司正式纳入华润体系，顺利完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升。全年医药工业收入73.82亿元，占比近90%。核心品种表现分化中韧性凸显：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长；普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批，出血率显著更低，学术与放量空间打开，驱动心脑血管板块重回增长通道。

　　盈利预测与投资评级：考虑到中医药行业整体承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由13.35/15.03亿元下调至12.47/14.39亿元，同时预计2028年公司归母净利润为16.57亿元，当前市值对应PE为18/15/13X；同时考虑到华润赋能+创新兑现+主业复苏共振，十五五高质量发展开局亮眼。维持“买入”评级。

　　风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，成本上涨风险

中心思想

一季报业绩超预期，扣非净利润高速增长释放盈利改善信号

2026年一季度，天士力实现营业收入21.65亿元（同比+5.35%），归母净利润3.70亿元（同比+17.80%），扣非归母净利润3.64亿元（同比+54.23%），经营现金流净额4.65亿元（同比+228.22%）。扣非净利润增速远超营收增速，反映核心业务盈利能力显著提升，叠加现金流大幅改善，为“十五五”战略开局注入强劲动力。

创新驱动与华润赋能双轮并进，中长期增长路径清晰

公司明确“十五五”战略目标，坚持创新中药与先进治疗药物双轮驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域，力争2030年工业营收与利润翻番。2025年研发投入8.45亿元，在研创新药31项（NDA/Pre-NDA阶段4项），管线密度行业领先。华润体系融合深入推进，治理与渠道协同效应逐步释放，医药工业主业呈稳健复苏态势，为中长期高质量发展奠定坚实基础。

主要内容

事件

2026年Q1业绩：营收21.65亿元（同比+5.35%），归母净利3.70亿元（同比+17.80%），扣非归母净利3.64亿元（同比+54.23%），经营现金流4.65亿元（同比+228.22%），十五五首季开门红。
2025年全年：营收82.36亿元（同比-3.08%），归母净利11.05亿元（同比+15.63%），扣非归母净利7.91亿元（同比-23.59%），现金分红4.63亿元，分红比率41.91%。

十五五战略

战略规划：坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域；内生发展与外延扩张并举，力争2030年末工业营收翻番至150亿元、利润翻番，跻身中国制药企业第一梯队。
开局表现：2026Q1医药工业收入同比增长+7.23%，商业收缩聚焦主业效果显著，为战略规划打造良好开局。

创新双轮驱动

研发投入：2025年研发投入8.45亿元，在研创新药31项，其中NDA/Pre-NDA阶段4项、临床II/III期17项，创新密度行业领先。
创新中药进展：温经汤颗粒获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见，青术颗粒提交Pre-NDA沟通交流。
生物药与CGT突破：3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进，研发结构持续优化。

医药工业

华润融合：2025年3月正式纳入华润体系，完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升。
核心品种表现：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长；普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症获批，出血率更低，学术与放量空间打开。
整体工业收入：2025年医药工业收入73.82亿元，占比近90%，为核心增长动力。

盈利预测与投资评级

盈利调整：将2026-2027年归母净利润预测由13.35/15.03亿元下调至12.47/14.39亿元，预计2028年归母净利润为16.57亿元。当前市值对应PE为18/15/13X。
投资评级：维持“买入”，核心逻辑为华润赋能+创新兑现+主业复苏共振。

风险提示

医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险，成本上涨风险。

总结

天士力2026年一季报在营收、利润及现金流多维指标上均取得显著增长，扣非净利润同比增幅达54.23%，经营现金流飙升228.22%，验证了“十五五”首季战略执行的有效性。公司围绕创新中药与先进治疗药物双轮驱动，研发管线厚积薄发（31项在研创新药），临床推进节奏加快；同时，华润体系融合全面落地，治理效率与渠道协同显著提升，医药工业主业实现7.23%同比增长。尽管2025年全年营收受商业收缩拖累小幅下滑（-3.08%），但归母净利润仍录得15.63%增长，分红率稳超40%。在盈利预测方面，分析师考虑到行业承压适度下调短期预期，但基于华润赋能、创新兑现及主业复苏的三重共振，维持“买入”评级。中长期看，公司以“2030年工业收入与利润翻番”为锚，凭借高密度研发管线与清晰战略聚焦，有望跻身中国制药企业第一梯队。主要风险包括医药行业政策波动、竞争加剧及研发不确定性。

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