2022Q1业绩超预期，视光终端建设稳步推进

中心思想

2022Q1业绩超预期，核心业务增长强劲

欧普康视2022年一季度实现营收3.71亿元（同比+29.35%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+28.66%），核心经营指标超市场预期。扣非净利润增速显著高于归母净利润增速，主因去年同期存在高基数投资收益影响，还原后两者增速基本一致，反映主业盈利质量优异。

视光终端加速扩张，OK镜放量确定性增强

公司角膜接触镜（OK镜）收入增速超20%，视光终端（控股+合作）建设稳步推进，2021年净增控股终端110多家、合作终端200多家，2022年有望进一步加速。视光终端网络扩张是驱动OK镜及护理产品持续放量的核心渠道优势，医疗服务及护理产品分别实现超40%和60%的高速增长。

主要内容

一、业绩概览：2022Q1超预期，扣非利润彰显主业韧性

2022Q1公司实现营收3.71亿元（同比+29.35%），归母净利润1.48亿元（同比+7.24%），扣非归母净利润1.38亿元（同比+28.66%）。扣非增速远高于归母增速，主要系去年同期非经常性损益（投资收益与理财收益）基数较高，还原后归母净利润增速与扣非增速基本持平，反映出主营业务的强劲增长态势。经营活动现金流净额1.59亿元，同比微增0.65%，现金流状况稳健。

二、业务分析：OK镜放量，视光终端建设加速

2.1 角膜接触镜（OK镜）处于放量期

2022Q1角膜接触镜收入增速超20%，受益于青少年近视防控需求刚性及公司品牌与渠道优势，产品渗透率持续提升。OK镜作为公司核心利润来源，量价齐升逻辑清晰，在视光终端扩张的支撑下，未来增长确定性较强。

2.2 医疗服务及护理产品维持高速增长

护理产品收入增速约60%，医疗服务增速超40%，两大板块成为业绩增长的重要引擎。护理产品高增长反映终端复购黏性强，医疗服务则受益于视光中心服务网络扩容，公司从产品向服务延伸的商业模式得到验证。

2.3 视光终端建设持续推进

公司目前拥有300多家控股视光终端，2021年新增110多家；合作视光终端约1400家，2021年增加200多家。2022年有望加速建设控股视光终端，渠道下沉与终端覆盖加密是公司核心竞争壁垒，为OK镜及护理产品提供稳定的流量入口。

三、财务分析：毛利率稳定，费用率呈下降趋势

2022Q1毛利率77.56%，同比基本持平，较2021年末有所提升，体现产品定价能力和成本管控能力。净利率44.03%，同比下降主要受非经常性损益扰动。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.1%/11.45%/0.02%，同比分别变动-0.13pct/-0.22pct/-0.69pct，三项费用率均呈下降趋势，经营效率持续优化，盈利能力有望进一步改善。

四、盈利预测与投资评级：维持“买入”

预计2022-2024年收入规模分别为17.46/23.21/29.99亿元，同比增速34.9%/32.9%/29.2%；归母净利润7.36/9.67/12.13亿元，同比增速32.7%/31.3%/25.5%，对应PE分别为34.43/26.22/20.90倍。综合考虑角膜塑形镜市场需求快速增长及公司渠道优势，维持“买入”评级。

五、风险因素

需关注以下风险：国家行业政策变化（如集采、监管趋严）、竞争加剧（OK镜市场新进入者增加）、疫情反复导致终端关停或客流下降。

六、重要财务指标（2020A-2024E）

公司过去三年营收及利润保持快速增长，2020A-2022E营收CAGR约37%，归母净利润CAGR约34%。毛利率维持在72%-79%区间，净利率约52%-55%（扣非后约50%）。ROE持续在24%以上，高ROE源于高毛利率、轻资产模式及高资产周转效率。PE从2020年的159倍下降至2022E的34倍，估值回归合理区间。

总结

欧普康视2022Q1业绩超预期，核心驱动力来自OK镜稳健放量、视光终端加速扩张以及护理产品与医疗服务的高增长。扣非归母净利润同比增长28.66%，还原非经常性损益后主业增速与归母增速一致，盈利质量扎实。毛利率保持77.56%的稳定水平，费用率持续优化，经营效率提升。公司持续推进视光终端网络建设，控股终端2022年有望加速，合作终端持续拓展，渠道壁垒进一步巩固。预计2022-2024年归母净利润复合增速约30%，当前PE（2022E）34倍，估值具备吸引力。需关注行业政策变化、竞争加剧及疫情反复等潜在风险。整体看，公司处于OK镜渗透率提升+终端网络扩张的黄金发展期，维持“买入”评级。