收入高增验证景气度，并购扩产加速破局-摩熵咨询

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报告摘要

　　昊帆生物(301393)

　　收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健2025年全年公司实现营业收入6.02亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降9.70%，净利润下降主要系新并表子公司杭州福斯特经营亏损所致；综合毛利率34.83%，同比下降5.45pct，剔除福斯特产品后，公司原有主营业务产品综合毛利率为39.40%，在激烈市场竞争下依然保持稳健。单看2025Q4，公司实现营收1.68亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，且2025年下半年收入明显加速。考虑到公司需一定时间摆脱短期扰动及释放产能，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为1.91/2.65/3.62亿元（原预测2.08/2.67亿元），EPS为1.77/2.45/3.35元，当前股价对应PE为32.6/23.5/17.2倍，公司作为全球多肽合成试剂龙头，下游多肽药物高景气将持续，维持“买入”评级。

　　多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1赛道持续高景气

　　2025年公司多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比增长24.83%，营收占比达73.40%，毛利率为39.46%。公司可提供160余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。2025年下游多肽类药物需求旺盛，公司向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza等国内外知名大客户销售产品总额约2.7亿元，充分受益于以GLP-1为代表的多肽药物全球性需求增长。

　　高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归2025年公司高壁垒特色产品表现亮眼：蛋白质试剂实现营收0.40亿元，同比+58.73%，现有产品70余种；通用型分子砌块实现营收0.65亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09pct。此外，公司积极布局合成技术门槛更高的特色产品，2025年小核酸试剂业务实现收入295.24万元，脂质体与LNP药用试剂实现收入375.73万元。2026年，随着杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，公司收入与利润有望重回双增轨道。

　　风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想

收入高增与利润承压并存，并购扰动为短期现象

本报告的核心观点是，昊帆生物2025年营业收入实现33.28%的高速增长，达到6.02亿元，验证了下游多肽药物赛道的高景气度；然而，归母净利润同比下降14.47%至1.15亿元，主要因新并购子公司杭州福斯特的经营亏损所致。剔除该影响后，公司原主业综合毛利率维持在39.40%，盈利能力依然稳健。这一“增收不增利”的短期矛盾，被归因于并购整合期的阶段性冲击，而非核心竞争力的削弱。

多肽合成试剂龙头地位稳固，GLP-1需求驱动长期成长

公司作为全球多肽合成试剂龙头，2025年多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比增长24.83%，营收占比73.40%，并向下游合全药业、凯莱英、Lonza等国内外知名大客户销售产品约2.7亿元。报告强调，GLP-1为代表的多肽药物全球需求持续旺盛，是公司收入高增的核心驱动力。同时，高壁垒特色产品（蛋白质试剂、小核酸试剂、脂质体试剂）多点开花，为未来增长提供新动能。随着杭州福斯特复产及淮安、安徽新产能释放，公司收入和利润有望在2026-2028年重回双增轨道。

主要内容

收入延续高增长，利润短期承压，剔除并购影响后主业盈利能力稳健

收入与利润数据：2025年全年营收6.02亿元，同比增长33.28%；归母净利润1.15亿元，同比下降14.47%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降9.70%。单季看，2025Q4营收1.68亿元，同比+35.44%，环比+1.92%，下半年收入加速明显。
盈利能力分析：综合毛利率34.83%，同比下降5.45个百分点，但剔除福斯特产品后原主业毛利率为39.40%，在市场竞争激烈下保持稳健。利润下降主因系新并表子公司杭州福斯特经营亏损。
财务预测调整：基于短期扰动及产能释放节奏，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润1.91/2.65/3.62亿元，EPS为1.77/2.45/3.35元。

多肽合成试剂基本盘扎实，深度受益GLP-1赛道持续高景气

业务规模与增长：2025年多肽合成试剂实现营收4.42亿元，同比+24.83%，营收占比73.40%，毛利率39.46%。公司提供160余种产品，是全球极少数能提供全系列多肽合成试剂的企业之一。
大客户合作：向合全药业、凯莱英、翰宇药业、诺泰生物、Bachem、Lonza等国内外知名大客户销售总额约2.7亿元，充分受益于以GLP-1为代表的多肽药物全球需求增长。
市场地位：报告中强调公司作为全球多肽合成试剂龙头的竞争壁垒，下游多肽药物高景气将持续。

高壁垒特色产品多点开花，福斯特复产叠加产能释放，驱动业绩加速回归

特色产品表现：蛋白质试剂营收0.40亿元，同比+58.73%，产品种类70余种；通用型分子砌块营收0.65亿元，同比+12.59%，毛利率同比提升5.09个百分点；小核酸试剂业务实现收入295.24万元；脂质体与LNP药用试剂实现收入375.73万元，显示公司在高壁垒合成试剂领域的布局。
产能与整合进展：2026年，杭州福斯特复产扭亏、淮安昊帆产能释放、安徽昊帆产能爬坡，叠加下游多肽药物高景气持续，预计收入和利润将重回双增轨道。
风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、环保和安全生产风险。

总结

本报告对昊帆生物2025年经营情况进行深入分析，核心结论为：公司收入高增长（+33.28%）验证了GLP-1等多肽药物赛道的高景气度，但归母净利润因并购子公司亏损而短期承压。剔除并购扰动后，公司多肽合成试剂主业毛利率保持稳健，龙头地位稳固。未来看点在于：1）多肽合成试剂基本盘扎实，大客户订单充裕；2）高壁垒特色产品（蛋白质试剂、小核酸试剂、脂质体试剂）快速增长，形成新增长极；3）杭州福斯特复产及淮安、安徽新产能释放将驱动业绩加速回归。基于此，报告维持“买入”评级，并给出2026-2028年归母净利润预测1.91/2.65/3.62亿元，对应PE为32.6/23.5/17.2倍。投资者需关注产能释放节奏、行业竞争及环保安全风险。

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