2021年三季报点评：业绩符合我们预期，CDMO业务具有强长期驱动力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件： 2021Q1-Q3 公司实现营收 30.04 亿元（+72.08%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 4.73 亿元（+97.65%）；实现扣非归母净利润4.37 亿元（+106.87%）；实现经营性现金流净额 4.24 亿元（+15.03%）。

　　2021Q3 业绩符合我们预期， CDMO 业务驱动业绩高增长。单季度来看，2021Q3 公司实现营收 11.36 亿元（+53.97%），归母净利润 1.98 亿元（+80.39%），扣非归母净利润 1.91 亿元（+111.40%），业绩符合我们预期。公司主要业绩驱动力来自 CDMO 业务的高增长，公司持续加大CDMO 业务板块的布局，快速推动新业务发展，拓展客户与产品管线。

　　项目数量持续增加，客户结构不断优化，公司 CDMO 业务具有较强增长动力。九洲药业具有 API+CDMO 双布局的业务特点，其中 CDMO 业务的依托公司强大的技术平台能力、充沛的大客户服务经验以及不断扩张的 GMP 产能实现跨越式成长。截至 2021H1，公司承接的 CDMO 项目中，已上市项目 18 个，处于Ⅲ期临床的项目 41 个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有 471 个，体现了公司 CDMO 业务实力。技术方面，公司在手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化等技术领域已做到行业领先。客户结构方面，公司服务 Novartis、 Roche、 Zoetis、 GSK、 Gilead、第一三共等跨国制药巨头，以及国内众多创新药企，尤其是在大客户结构方面，公司通过与客户的深入合作不断拓展产品管线，不断优化客户结构。在产能方面，公司具备从实验室放大到商业化生产的能力，能实现克级到公斤级再到吨级生产。公司在高活性 API 生产线方面，拥有多条OEB4、 OEB5 级生产线及研发设施，已承接多个高活性药物的研发及生产服务。全方位的先进产能布局为公司在 CDMO 领域的拓展提供了充足保障。

　　盈利预测与投资评级：公司 2021 年三季报符合我们的预期，由于 CDMO业务的持续高增长，我们将此前 2021-2023 年归母净利润预测6.12/8.13/10.69 亿元，上调至 6.54/8.35/10.80 亿元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 64/50/39 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，汇兑损益风险等

中心思想

CDMO业务驱动业绩超预期增长，长期成长逻辑清晰

本报告核心观点认为，九洲药业2021年三季报业绩符合市场预期，受益于CDMO业务的高速增长，公司营收与归母净利润分别实现72.08%和97.65%的同比增长。报告强调，公司凭借“API+CDMO”双业务布局，在技术平台、客户结构和产能扩张三方面构建了坚实壁垒，CDMO业务具备强劲的长期驱动力。基于此，东吴证券维持“买入”评级，并上调2021-2023年盈利预测。

技术、客户与产能三位一体，构筑CDMO业务护城河

报告进一步指出，公司CDMO业务增长动力来自项目数量持续增加（截至2021H1，已上市项目18个，III期临床41个，I/II期临床471个）、客户结构优化（深度合作Novartis、Roche等跨国药企及国内创新药企）以及先进产能布局（具备克级至吨级生产能力，拥有多条OEB4/5级高活性API产线）。这些因素共同保障了公司在CDMO领域的持续领先和业绩高增长。

主要内容

事件：2021Q1-Q3业绩概览

2021年前三季度，公司实现营业收入30.04亿元，同比增长72.08%；归母净利润4.73亿元，同比增长97.65%；扣非归母净利润4.37亿元，同比增长106.87%；经营性现金流净额4.24亿元，同比增长15.03%。业绩增长主要得益于CDMO业务的高速发展。

2021Q3业绩：符合预期，CDMO驱动高增长

第三季度单季，公司实现营收11.36亿元（同比+53.97%），归母净利润1.98亿元（同比+80.39%），扣非归母净利润1.91亿元（同比+111.40%），业绩符合市场预期。CDMO业务是主要业绩驱动力，公司持续加大该板块布局，快速推动新业务发展，并拓展客户与产品管线。

CDMO业务：项目、客户、产能三维分析

项目数量持续增加：截至2021H1，公司承接CDMO项目中，已上市项目18个，III期临床41个，I期和II期临床471个，体现强大业务实力。
客户结构不断优化：服务对象包括Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等跨国制药巨头以及国内众多创新药企，通过深入合作拓展产品管线，优化客户结构。
产能布局先进：公司具备从实验室放大到商业化生产的能力，实现克级到公斤级再到吨级生产。在高活性API生产线方面，拥有多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施，已承接多个高活性药物的研发及生产服务，为CDMO领域拓展提供充足保障。

盈利预测与投资评级

公司三季报符合预期，鉴于CDMO业务持续高增长，东吴证券将2021-2023年归母净利润预测由6.12/8.13/10.69亿元上调至6.54/8.35/10.80亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为64/50/39倍，维持“买入”评级。

风险提示

报告提醒关注以下风险：竞争加剧导致盈利能力下降，以及汇兑损益风险。

总结

本报告对九洲药业2021年三季报进行了全面分析，核心结论为：公司业绩符合预期，CDMO业务是主要增长引擎。通过分析项目数量、客户结构和产能布局，报告认为CDMO业务具备强劲的长期驱动力。基于此，东吴证券维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。同时，报告也指出了竞争加剧和汇兑损益等潜在风险。整体而言，报告对公司未来发展持乐观态度，强调其CDMO业务的战略价值和成长性。

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