氟化工行业：2026年3月月度观察：二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行-摩熵咨询

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报告摘要

　　核心观点

　　3月氟化工行情回顾：截至3月末（3月31日），上证综指报3891.9点，较2月末下跌6.5%；沪深300指数报4450.1点，较2月末下跌5.5%；申万化工指数报4674.4，较2月末下跌10.3%；氟化工指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%。3月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.3pct，跑输沪深300指数8.1pct，跑输上证综指7.1pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年3月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1352.16、2030.67点，分别较2月底+6.62%、+2.82%，3月萤石、无水氢氟酸、部分制冷剂均有不同程度上涨。

　　R32、R125、R134a、R410a长协及报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年3月31日，R32二季度长协价格环比上涨1000元/吨，报价上涨1000元至6.25-6.35万元/吨。R22成交价上涨至1.75万元/吨。R125报价上涨2000元至5.1-5.7万元/吨；R410a/R404/R507跟涨1000/1000/1000元至5.7/5.05/5.05万元。R134a报价上涨1000元至5.9万元/吨。

　　据产业在线，2026年5月起空调排产同比增速转正。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。随着高温旺季到来，5-6月空调排产同比提升。出口方面，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-4月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，2026年4月排产1270万台，同比-0.5%；出口排产方面，2026年4月出口排产975万台，同比-12.2%。

　　关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE短期成本端持续走强、原料价格稳步上行，推高企业生产成本，为市场涨价形成坚实支撑。截至2026年3月31日，悬浮中粒售价5-5.2万元/吨，悬浮细粉5.1-5.3万元/吨，分散树脂5-5.4万元/吨，分散乳液3-3.2万元/吨。（2）PVDF市场整体挺价维稳，细分品类走势分化：涂料级价格保持平稳；制品级短期货源偏紧，叠加部分企业检修减产，报价普遍上调3000元/吨；锂电级依托储能需求释放，实际成交价逐步靠拢官方报价。截至2026年3月31日，涂料级报价5.4-6万元/吨，制品级报价5.6-6万元/吨，锂电级报价5.5-6万元/吨。（3）FEP依托原料成本上行、下游需求回暖、现货货源偏紧的多重支撑，企业挺价举措逐步落地，短期价格预计延续上行。截至2026年3月31日，挤出料报价5.6-5.8万元/吨，模压料报价6.8-7.3万元/吨。

　　本月氟化工要闻：金华永和年产8800吨含氟高性能材料技改项目公示；常熟三爱富四代制冷剂项目公示；三美股份四代制冷剂中试项目拟审批通过；东岳集团2025年净利润同比增长102.49%。

　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子价格修复。

　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。

　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

中心思想

配额约束强力支撑制冷剂景气，主流产品价格持续上行

2026年3月，在二代制冷剂履约削减与三代制冷剂配额制度延续的双重约束下，供给端刚性收紧成为市场核心驱动力。R32、R125、R134a等主流品种长协及报价集体上涨，其中R32二季度长协环比上涨1000元/吨，报价升至6.25-6.35万元/吨；R125报价上涨2000元至5.1-5.7万元/吨；R134a报价上涨1000元至5.9万元/吨。配额政策不仅维持了行业供需紧平衡，更通过品种间转化比例提升（年内调整幅度上限由20%上调至30%）赋予了龙头企业更高的生产调配灵活性，进一步巩固了其定价权与盈利韧性。

下游排产修复与新兴需求共振，氟化工全产业链迎来涨价窗口

空调内销排产在保交楼及高温旺季预期下展现较强韧性，5月起同比增速转正，4月内销排产仅同比下滑0.5%；出口虽受高基数及中东运输成本影响短期承压，但降幅快速收窄。同时，数据中心液冷技术的规模化部署（2025年三大运营商要求新建数据中心液冷应用比例>50%）催生氟化液及制冷剂增量需求，预计2027年液冷市场规模突破1000亿元。含氟聚合物方面，PTFE、PVDF、FEP在成本推动与供需改善下价格普遍上调，其中制品级PVDF报价上调3000元/吨至5.6-6万元/吨，行业涨价氛围已全面扩散。

主要内容

1、3月氟化工行业整体表现：指数跑输大盘，价格指数逆势上涨

截至3月31日，氟化工指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%，跑输申万化工指数3.3个百分点、沪深300指数8.1个百分点。但国信化工氟化工价格指数与制冷剂价格指数分别较2月底上涨6.62%和2.82%，萤石、无水氢氟酸及部分制冷剂价格均实现不同程度上涨，价格基本面与指数表现形成背离，反映出市场对高估值及宏观情绪的消化，但行业实际景气度仍在升温。

2、3月制冷剂行情回顾：长协价格落地，价差维持高位

2.2 制冷剂价格与原材料价差：二季度长协价格全面落实上涨。截至3月31日，R22成交价1.75万元/吨；R32主流报价6.25-6.35万元/吨；R125报价5.1-5.7万元/吨；R410a跟涨至5.7万元/吨；R134a报价5.9万元/吨。受美伊局势影响，三氯乙烯、四氯乙烯等原料价格小幅上涨，但产品价格基数较高，主流品种价差仅收敛约3%，盈利空间仍处历史高位。
2.2 制冷剂出口数据跟踪：2026年1-2月出口整体偏弱，R32出口同比下降48%，R134a出口同比提升1%，R125出口同比下降9%。外贸价格与内贸已实现趋同，2月R32出口均价58320元/吨，R134a出口均价51041元/吨。年后出口许可证发放缓慢拖累实际出量，但国内外价差收窄表明全球定价中枢向国内市场靠拢。
2.3 主要制冷剂开工率及产量：各品种开工率维持高位，R32、R125、R134a周度开工负荷稳定在70%-85%区间，产量数据与配额约束匹配，供给端无超产迹象。

3、液冷带动氟化液与制冷剂需求提升：技术迭代催生百亿级市场

3.1 数据中心能效政策趋严：全国大型数据中心平均PUE需降至1.3以下，2025年起数据中心电能比不得高于1.3，政策强制推动散热技术升级。
3.2 液冷方案成为更优选择：GPU功率突破700W，NVL72单柜超120kW，热流密度超120W/cm²，远超风冷极限。2023年三大运营商白皮书要求2025年新建数据中心液冷应用比例>50%。
3.3 上游氟化液及制冷剂受益：单相/双相浸没式冷却液（全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体等）需求快速增长，巨化股份、东岳集团等企业具备产能优势。2019-2027年液冷市场复合增速51.4%，2027年规模或破千亿。

4、2026年制冷剂配额调整幅度较小，行业景气度延续

4.1 配额政策延续紧约束：2026年三代制冷剂生产配额总量79.78万吨，较2025年初增加5963吨；内用配额39.41万吨，增加4502吨。R32、R125、R134a配额小幅增加，R143a、R152a、R227ea减少。
4.2 HCFCs削减加速：R22生产配额14.61万吨，同比削减2.02%；内用配额7.79万吨，同比削减3.60%；R141b生产配额清零。空调维修需求支撑下，R22供需持续改善。
4.3 HFCs灵活性提升：年内两次配额调整比例合计上调至30%，企业可在不增加总CO2当量前提下调整品种结构，配额量高、品种齐全的企业更具优势，预计行业维持供需紧平衡。

5、空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪：空调内销韧性显现，汽车出口高增长

5.1 空调：5月起排产同比转正。2026年4月总排产同比下滑4.9%，但5-6月排产同比增速回正。内销受保交楼及高温预期支撑，4月排产1270万台同比-0.5%；出口受高基数及中东运输成本影响，4月排产975万台同比-12.2%，但3月降幅已快速收窄。
5.2 汽车：出口增长势头延续。2026年1-2月汽车出口135.4万辆，同比增长48.5%。新能源车热管理需求提升，R410A等制冷剂因制热特性优异有望受益。
5.3 冰箱：内销承压，出口回升。2026年4月内销排产341万台同比-8.2%；出口排产480万台同比+5.1%，受美国关税变化及欧洲产能退出影响，出口同比回升。

6、含氟聚合物：成本支撑叠加供给收缩，价格上涨落地

PTFE：原料价格上行推高成本，悬浮中粒5-5.2万元/吨，分散树脂5-5.4万元/吨，价格持稳。
PVDF：品种分化，涂料级平稳，制品级因检修减产普涨3000元/吨至5.6-6万元/吨，锂电级依托储能需求逐步靠拢报价至5.5-6万元/吨。
FEP：多重支撑下挺价落地，挤出料5.6-5.8万元/吨，模压料6.8-7.3万元/吨，短期价格预计延续上行。

7、3月氟化工相关要闻：重点项目推进，行业龙头业绩亮眼

金华永和技改项目新增FEP、PFA产能；常熟三爱富投资13亿建设四代制冷剂项目；三美股份获批HFO-1234yf中试；东岳集团2025年净利润同比增长102.49%，制冷剂业务为核心支撑。

8、国信化工观点及盈利预测：看好龙头长期高盈利

配额约束长期收紧，R32、R134a、R125景气度延续，价格上行空间大；液冷产业提升氟化液与制冷剂需求；含氟高分子价格修复。重点推荐巨化股份（2025/2026年PE 22.1/18.8）、东岳集团（PE 10.3/6.6）、三美股份（PE 17.8/14.9）。风险提示：需求不及预期、政策风险、贸易摩擦、地产低迷等。

总结

本报告以2026年3月氟化工行业运行数据为核心，系统论证了在二代制冷剂加速削减、三代制冷剂配额制度维持的供给侧强约束下，制冷剂价格持续上行的确定性，以及下游空调排产在季节性旺季和保交楼政策驱动下的修复趋势。同时，数据中心液冷技术规模化部署为氟化液及制冷剂打开增量空间，含氟聚合物也在成本与供需改善下迎来涨价窗口。配额调整灵活性提升进一步巩固了龙头企业的竞争壁垒，预计2026年主流制冷剂维持供需紧平衡，行业景气度有望延续并推动相关公司盈利持续高增长。投资策略上建议聚焦产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头。

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