医药配套行业行业研究：CXO行业深度报告：内外需共振向上，新分子赋能行业持续扩容-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资逻辑：

　　景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速。 CXO 行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。复盘 2018 年至今行业变化，可以看到 CXO 行业在 2018-2024 年，依次经历了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部出清的完整产业周期。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内 BD 持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。关税及生物安全相关法案等地缘政策因素虽引发阶段性市场关注，但整体来看短期扰动有限，国内 CXO 企业依托完善的产业布局，中长期供应链优势仍十分突出。

　　外需：海外投融资回暖， MNC 创新热情持续。 2024 年 9 月，美联储正式落地降息 50 bps，标志着新一轮全球降息周期正式开启。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。从中长期视角看，全球跨国药企（MNC）正面临严峻的创新分子专利悬崖压力。在此背景下，持续加大研发投入及通过 BD 合作引进潜力品种、补充管线缺口，已成为 MNC 抵御专利悬崖冲击的核心战略选择，我们预计未来全球 MNC 的研发热情将持续高位延续。从海外 CXO 龙头企业的经营业绩与业绩指引调整趋势来看， 2025 年多家海外 CXO 公司逐季度上调全年业绩预期，盈利修复节奏持续超市场预期。展望 2026 年，海外头部 CXO 企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。

　　内需：国内 BD 交易火热，带动需求复苏显著。国内医药 BD 授权交易持续火热，进一步带动创新药产业链维持高景气度。根据医药魔方数据库统计， 2025 年国内医药 BD 交易活跃度显著提升，全年首付款总额达 76 亿美元，整体交易规模攀升至 1391 亿美元，交易数量高达 378 件。 BD 交易的持续升温，不仅提振了行业研发投入信心，也为内需 CRO 产业链带来持续订单增量。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内 CRO 全产业链。从行业供给端数据来看，参考鼎泰药物招股说明书披露信息，非人灵长类实验动物历史成交均价已迎来企稳回升，直观反映出行业订单需求显著改善、景气度持续修复。在研发需求复苏、实验动物价格回暖的双重支撑下，国内非临床安评赛道需求持续释放，预计行业整体市场规模将稳步扩容，后续增长动能充足。

　　新分子新技术赋能，行业持续扩容。全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、 ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。多肽领域，代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王” ， 2025 年全球销售额为 365 亿美元，在需求拉动下，多家 CXO 龙头企业均积极布局；全球 ADC 市场持续扩容，高外包率驱动 CRDMO 需求释放。根据药明合联招股说明书和弗若斯特沙利文数据，预计 2030 年全球 ADC 市场规模将增至 647 亿美元， 2023-2030 年复合增速约 30%；同时 ADC 在生物制剂市场的份额，将由 2022 年的 2.2% 提升至 2030 年的 8.3%，成长空间广阔；小核酸研发热情持续攀升，研发管线布局加速落地。小核酸药物赛道热度持续攀升，研发管线布局加速落地，商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游生产需求。

　　投资建议与估值

　　CXO 行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。板块相关公司药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。

　　风险提示

　　汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

中心思想

CXO行业进入新一轮复苏上行周期，内外需共振驱动业绩与盈利双修复

本报告核心观点为：CXO行业在经历2018-2024年完整产业周期后，当前已进入景气度上行周期，行业出货量、订单及业绩均呈现逐季改善趋势。全球投融资回暖、国内BD交易火热、新分子赛道放量共同构成行业复苏的核心驱动力，景气度上行信号明确。
数据层面，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比大幅提升57%；国内医药BD交易首付款总额达76亿美元，整体交易规模攀升至1391亿美元，交易数量高达378件，充分验证内外需共振的态势。

新分子技术（GLP-1/ADC/小核酸）为行业提供持续增长动能，中国CXO企业全球竞争力突出

新分子赛道成为行业增量核心引擎。多肽领域，替尔泊肽2025年全球销售额达365亿美元，成为全球"药王"；全球ADC市场规模预计2030年增至647亿美元，2023-2030年复合增速约30%；小核酸交易总额2025年达322亿美元。中国企业在ADC、细胞疗法、双抗等新兴领域的在研数量占比全球领先，技术优势凸显。
中国CXO企业凭借成本优势、工艺灵活性与交付速度、政策支持及人才优势四大核心竞争力，在中长期供应链中仍具备突出的全球竞争优势，短期地缘政策扰动影响有限。

主要内容

景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速

景气度持续修复，CXO步入上行周期

报告复盘2018年至今CXO行业周期，分为三个阶段：2018-2021H1景气上行（海内外需求共振、美元降息驱动）；2021H2-2024H1震荡下行（创新药审评标准提升、生物安全法案扰动、新冠红利消退）；2024H1-2025H1震荡磨底（海外融资环境改善、降息预期升温）。目前行业已进入新一轮复苏上行周期，内外需共振、新分子赛道放量、订单业绩逐季改善成为核心特征。

景气度上行驱动业绩盈利双维度修复

数据显示业绩修复显著：CDMO板块2025年收入增速从0%恢复至17%，2026年一季度进一步提升至20%；CRO板块2026年一季度收入增速恢复至14%。利润率层面，CDMO板块毛利率2025年回升至39%，净利率提升至20%（较2024年提升5pct）；临床前CRO毛利率亦呈现小幅提升。扣非净利润方面，药明康德2025年同比增长33%，2026年一季度同比增长84%；博腾股份2025年扭亏为盈，扣非净利润增长122%。

外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续

降息周期开启，海外创新热情持续回暖

2024年9月美联储降息50bps开启新一轮全球降息周期，流动性宽松推动生物医药投融资回暖。2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比增长57%。2026年4月海外融资金额461亿美元，同比+442%，环比+16%，持续两个月同比增速超400%。XBI指数震荡走强，反映资本市场对行业景气修复的乐观预期。

海外MNC研发热情持续

全球跨国药企（MNC）面临严峻的专利悬崖压力：2026年起核心分子专利到期数量加速攀升，对应累计销售规模快速放大。MNC通过BD合作引进潜力品种、加大研发投入已成为核心战略选择。全球TOP 15药企研发支出2025年持续增长。海外CXO龙头2025年逐季度上调全年业绩预期，盈利修复节奏超市场预期；2026年收入指引仍维持稳健小幅增长，成长确定性增强。

内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著

BD授权交易火热，创新药产业链持续受益

2025年国内医药BD交易首付款总额76亿美元，整体交易规模1391亿美元，交易数量378件，活跃度显著提升。全球医药交易中，中国占比从2020年的11%提升至2025年的50%。中国企业license out交易首付款总额达77亿美元，总交易金额1385亿美元，屡创新高。国内医药行业投融资总额2025年达154亿美元，同比增51%，一级市场景气度显著修复。

行业触底反弹，企业订单大幅回暖

产业链上游供给端数据印证景气修复：非人灵长类实验动物成交均价企稳回升，直观反映订单需求改善。国内非临床安评赛道市场规模预计稳步扩容。具体公司订单数据：泰格医药2025年净新增订单101.6亿元，同比增长20.7%；普蕊斯新签不含税合同同比增长40%；昭衍新药2025年新签订单26亿元，在手订单26亿元；益诺思新签订单同比增长38.62%，在手订单同比增长28.23%。内需复苏逻辑持续兑现。

新分子新技术赋能，行业持续扩容

多肽快速放量，龙头企业积极布局

替尔泊肽2025年全球销售额365亿美元（降糖版230亿美元+99%，减重版135亿美元+175%），2026年一季度降糖版销售额86.6亿美元创历史新高。药明康德Tides业务2024年进入高速增长通道，多肽固相合成反应釜总体积从2019年的0.05万升至2025年超10万升；凯莱英新兴业务2025年实现收入19.3亿元，同比大幅增长57%，固相合成产能加速扩张。

全球ADC市场持续扩容，高外包率驱动CRDMO需求释放

预计2030年全球ADC市场规模达647亿美元，2023-2030年复合增速约30%；ADC在生物制剂市场的份额将从2022年的2.2%提升至2030年的8.3%。ADC领域外包率高达60%，技术壁垒推升外包意愿。中国企业ADC在研数量占全球53%，位居第一，技术优势显著。

小核酸研发热情持续攀升，研发管线布局加速落地

大型跨国药企（辉瑞、礼来、默沙东、诺和诺德等）纷纷通过外部合作加码小核酸赛道。2025年全球小核酸交易首付款总额达24亿美元，交易总额达322亿美元。中国企业在小核酸药物领域仍有较大上升空间（占比14%），管线数量及临床推进节奏加快，将带动CDMO产能建设与业务规模扩容。

投资建议

报告建议关注核心标的：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和。行业景气度上行趋势明确，内外需共振、新分子赛道放量、订单业绩逐季改善构成核心投资逻辑。

风险提示

需关注汇兑风险（海外业务受人民币汇率波动影响）、国内外政策风险（贸易摩擦、海外原材料采购价格提升）、临床试验进展不及预期风险（新药开发过程及结果高度不确定）、产品上市审评进展不及预期风险（各国监管机构批准进度不确定性）。

总结

本报告系统论证了CXO行业已进入新一轮复苏上行周期的核心观点。从外需看，全球降息周期开启推动生物医药投融资显著回暖（2025年海外投融资同比+57%），MNC面临专利悬崖压力下研发热情持续高位，海外CXO龙头逐季上调业绩指引；从内需看，国内BD交易持续火热（2025年交易规模1391亿美元，首付款76亿美元），推动创新药产业链景气度修复，企业订单数据全面回暖（泰格医药净新增订单同比增长20.7%、益诺思新签订单同比增长38.62%）；从技术驱动看，多肽（替尔泊肽年销售365亿美元）、ADC（市场预计2030年达647亿美元，CAGR 30%）、小核酸（2025年交易总额322亿美元）等新分子赛道为行业提供强劲增长动能。

数据上，CDMO板块2025年收入增速恢复至17%、2026年一季度提升至20%，CRO板块2026年一季度收入增速恢复至14%，利润率修复明显。中国CXO企业在成本、交付、政策、人才四大维度具备全球竞争优势，短期地缘政策扰动有限。整体来看，行业景气度上行趋势明确，内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的三重逻辑构成了2026年CXO板块的核心投资主线。

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