中心思想
头部Biotech盈利验证创新药商业模式，行业进入业绩驱动新阶段
本报告核心观点指出，以百济神州和信达生物为代表的国内头部Biotech在2025年首次实现全年盈利，标志着国产创新药已从估值驱动转向业绩驱动，进入竞争力提升的新阶段。同时，康诺亚与吉利德的NewCo并购交易创纪录，验证了管线从授权到退出的完整闭环，为行业提供了BD收入和股权增值双轮驱动的出海新范式。医药生物板块整体跑赢大盘，但细分领域分化明显。
创新药行业繁荣与分化加速，关注盈利拐点后的持续增长
报告强调，头部Biotech的盈利拐点开启了“收入反哺研发”的正向飞轮，这将加速创新药行业的繁荣与分化。建议投资者关注已跨越盈亏平衡点、且核心大单品仍在快速上升期的Biotech。此外，NewCo模式的成功跑通，进一步拓宽了创新药企业的国际化路径。
主要内容
一、市场周度回顾：医药板块跑赢大盘，研发外包与原料药领涨
上周（2026年3月23日-3月27日），医药生物板块收涨1.56%，显著跑赢沪深300（-1.41%）和Wind全A（-0.73%）。细分板块中，医疗研发外包（+6.12%）、原料药（+5.34%）和化学制剂（+2.88%）领涨；而血液制品（-2.95%）、疫苗（-2.36%）和线下药店（-1.63%）领跌。个股方面，美诺华（+40.7%）、万邦德（+38.8%）和富祥药业（+27.6%）涨幅居前，科源制药（-19.9%）、*ST长药（-18.2%）和多瑞医药（-15.6%）跌幅居前。板块内部景气度分化明显，CXO及原料药板块景气度回升。
二、行业要闻及重点公司公告：盈利拐点与NewCo出海范式升级
2.1 行业重要事件
迪哲医药在2026年欧洲肺癌大会（ELCC）上公布舒沃哲®一线治疗EGFR罕见突变晚期非小细胞肺癌数据，客观缓解率（ORR）达81.3%，疾病控制率（DCR）为100%，展现出强大抗肿瘤疗效。
2.2 行业要闻：头部公司年报揭示创新药收入高增长
- 信达生物：2025年全年营收130.42亿元（同比+38.4%），Non-IFRS净利润17.2亿元，首次实现全年盈利，毛利率提升至87.2%，现金储备充足。
- 中国生物制药：2025年全年营收318.3亿元（同比+10.3%），创新产品收入152.2亿元（同比+26.2%），经调归母净利润45.4亿元（同比+31.4%）。
- 康诺亚NewCo合作里程碑：其合作企业Ouro Medicines被吉利德以21.75亿美元收购，康诺亚获得约3.2亿美元总收入，验证了NewCo模式从授权到退出的完整闭环，标志着出海范式升级。
2.3 公司公告：多家企业年报亮眼，盈利分化加剧
- 恒瑞医药：2025年营收316.29亿元（同比+13.02%），创新药收入163.42亿元（同比+26.09%），对外许可收入贡献显著，仿制药整体收入小幅下滑。
- 药明康德：2025年营收454.56亿元（同比+15.84%），归母净利润191.51亿元（同比+102.65%），TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入113.7亿元（同比+96%），在手订单强劲增长。
- 诺诚健华：营收23.75亿元（同比+135.27%），但归母净利润仍为负，主要受高额研发费用及股权激励支出拖累，经调整净利润改善。
- 上海莱士：营收73.48亿元（同比-10.13%），归母净利润15.77亿元（同比-28.1%），主要受供应链关联方影响，但浆站扩张强化原料保障。
- 赛诺医疗：归母净利润0.47亿元（同比+3057.07%），受益于支架、球囊核心产品放量及成本优化，境外收入增长67.31%，国际化战略初显成效。
- 其他公司：特宝生物、百奥赛图、惠泰医疗、福瑞医科等均实现双位数增长；迈威生物、丽珠集团等表现分化。
总结
本报告通过对上周医药生物板块的行情回顾、行业要闻及重点公司财报的分析，得出以下核心结论：第一，医药板块整体跑赢大盘，CXO和原料药景气度回升，但血液制品、疫苗等板块承压，分化加剧。第二，头部Biotech（信达生物）首次实现全年盈利，标志着国产创新药从“估值驱动”正式迈入“业绩驱动”新阶段，行业正向飞轮效应开始显现。第三，康诺亚的NewCo模式创纪录交易（吉利德收购）验证了创新药出海的升级路径，BD收入与股权增值双轮驱动模式为行业提供重要范本。第四，多家上市公司年报显示，创新药收入增长强劲（恒瑞、药明康德、中国生物制药），但不同企业间盈利分化显著，部分仍受高研发投入及集采影响。整体而言，创新药行业正迎来盈利拐点与出海范式升级的关键时期，建议重点关注已实现盈利且核心产品处于快速放量期的Biotech企业，同时注意地缘政治、行业竞争和研发不确定性的风险。
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