医药生物行业周报（6月第2周）：回购潮起夯实医药估值底部

中心思想

回购潮与BD验证：创新药估值范式的重构信号

• 报告核心观点认为，当前A/H股医药板块的产业资本回购潮（本周超20起，拟回购金额上限超20亿元），与全球MNC通过重磅BD验证国内管线全球价值的行为，形成了鲜明的“认知差”。这种认知差揭示出二级市场估值因地缘政治与流动性折价而被系统性压制，无法掩盖国内创新药管线基于工程师红利的出海系统性优势。
• 报告进一步指出，产业资本回购标志着创新药从“管线价值验证”走向“估值确认”阶段。BD提供长期现金流预期，回购提供即期股价安全边际，两者组合有望为后续创新药提供新的估值范式。建议关注回购执行力强、现金流充裕且核心管线已获海外BD验证的明星创新药公司。

市场表现：板块小幅跑赢指数，线下药店与研发外包领涨

• 上周医药生物板块收跌0.56%，但跑赢沪深300（-0.82%）和Wind全A（-1.44%）。细分板块中，线下药店（4.23%）、医疗研发外包（1.55%）和化学制剂（0.68%）领涨，体外诊断（-5.16%）、医院（-3.1%）和血液制品（-2.9%）跌幅居前。个股方面，赛伦生物、花园生物、正川股份涨幅居前，南新制药、英特集团、海泰新光跌幅较大。

主要内容

一、市场周度回顾

• 指数表现：上周（6月8日-6月12日）医药生物板块收跌0.56%，跑赢沪深300（-0.82%）和Wind全A（-1.44%）。
• 细分板块表现：线下药店（4.23%）、医疗研发外包（1.55%）、化学制剂（0.68%）领涨；体外诊断（-5.16%）、医院（-3.1%）、血液制品（-2.9%）跌幅居前。
• 个股表现：涨幅前五为赛伦生物（23.3%）、花园生物（22.8%）、正川股份（21.6%）、爱迪特（17.8%）、迪安诊断（17.7%）；跌幅前五为南新制药（-28.0%）、英特集团（-16.7%）、海泰新光（-16.6%）、ST未明（-16.5%）、舒泰神（-15.2%）。

二、行业要闻及重点公司公告

2.1 行业重要事件

• 武田TYK2抑制剂头对头研究阳性：6月11日，武田宣布zasocitinib（TAK-279）在LATITUDE Atlas III期研究中，第16周PASI 100反应率显著优于百时美施贵宝deucravacitinib，安全性与耐受性良好。

2.2 行业要闻

• 来凯医药授权LAE118：6月9日，来凯医药授予Vasque Bio全球性（除中国）独家许可开发、生产、商业化LAE118（新型PI3Kα抑制剂），总合作金额约35.7亿元人民币，包括首付1000万美元现金、股权或现金付款及最高5.17亿美元里程碑付款。
• 葛兰素史克收购Nuvalent：6月9日，GSK以106亿美元收购Nuvalent，获得两款潜在同类最佳ROS1和ALK抑制剂（zidesamtinib和neladalkib），用于非小细胞肺癌，已获FDA突破性疗法和孤儿药认定。
• 云顶新耀收购LNZ100权益：6月8日，云顶新耀从箕星药业收购LNZ100（醋克利定滴眼液）在大中华区的开发、生产与商业化权益。

2.3 公司公告

• 科伦药业：控股子公司科伦博泰收到宜联生物医药和解款项合计7.03亿元（含首笔6.03亿元），就YL201、YL202等6个管线对外授权及未来销售的收入与净利润分享比例达成和解。
• 百奥泰：BAT2206（乌司奴单抗注射液）获新加坡HSA上市批准。
• 药明康德：被美国国防部错误列入“中国军工企业”名单，公司声明认定与事实不符，将采取措施纠正。
• 步长制药：子公司泸州步长与越南MKT、早安国际签署独家经销协议，授权在越南经销阿达木单抗注射液。
• 荣昌生物：泰它西普用于IgA肾病和干燥综合征两项适应症的上市申请获批（附条件批准及常规批准），该药为全球首个BLyS/APRIL双靶点创新药。
• 百利天恒：BL-M14D1（DLL3 ADC）联合免疫治疗用于一线广泛期小细胞肺癌的III期临床申请获FDA许可；ASCO年会披露二线患者数据：mPFS 8.1个月，ORR 78.6%，cORR 71.4%。

总结

本周医药生物板块小幅跑赢大盘，线下药店与医疗研发外包表现突出。产业资本回购潮（超20起，上限超20亿元）与BD出海验证（来凯医药、葛兰素史克收购、武田头对头成功等）形成共振，强化了创新药估值底部的逻辑。报告强调，BD提供长期现金流预期，回购提供即期安全边际，两者组合有望重塑创新药估值范式，建议关注现金流充裕、回购执行强且管线获海外验证的标的。同时，地缘政治风险、行业竞争加剧及研发不确定性仍需警惕。重点公司公告涉及科伦药业和解、荣昌生物获批、百利天恒临床推进等。