化工行业周报：国际油价、海外天然气价格上涨，分散染料、制冷剂R125价格上涨-摩熵咨询

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报告摘要

　　一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。

　　行业动态

　　本周（01.19-01.25）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，24个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中57%的产品月均价环比上涨，33%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、煤焦油（山西）、纯苯（FOB韩国）、醋酐（华东）、丙酮（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、乙烯（东南亚CFR）、离子膜烧碱（30%折百）、TDI（华东）、原盐（山东海盐）。

　　本周（01.19-01.25）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.07美元/桶，收盘价周涨幅2.74%；布伦特原油期货价格收于65.88美元/桶，收盘价周涨幅2.73%。宏观方面，根据华尔街见闻的消息，美东时间1月21日特朗普宣布已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，由此暂缓始于2月1日的对欧洲国家加征关税计划；根据新浪财经的消息，占据哈萨克斯坦近一半产量的Tengiz油田生产仍未恢复，哈萨克斯坦1月平均日产量预计仅为100-110万桶，而正常水平约为180万桶。供应方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，美国原油日均产量1,373.2万桶，较前一周日均产量减少2.1万桶，较去年同期日均产量增加27.2万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月16日当周，美国石油需求总量日均2,017.2桶，较前一周减少83.6万桶，其中美国汽油日均需求量783.4万桶，较前一周减少47.0万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,050万桶，较前一周增加440万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于5.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅62.90%。EIA天然气库存周报显示，截至1月16日当周，美国天然气库存总量为30,650亿立方英尺，较前一周减少120亿立方英尺，较去年同期增加141亿立方英尺，同比涨幅为4.8%，同时较5年均值高177亿立方英尺，增幅为6.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（01.19-01.25）分散染料价格上涨。根据百川盈孚，1月23日分散黑ECT300%市场均价为18元/公斤，较上周同期均价上涨1元/公斤，涨幅为5.88%。活性染料市场平稳运行，活性黑WNN150%市场均价在22元/公斤左右，较上周同期均价持平。根据百川盈孚，供应方面，染料产能整体仍处于过剩状态。需求方面，本周浙江地区印染企业平均开机率为56.52%，较上周下跌2.06pct；盛泽地区印染样本开机率为58.03%，较上周下跌1.05pct；江浙地区综合开机率为56.66%，较上周下跌2.23pct；受订单衔接不畅、生产节奏放缓影响，预计下周染厂开工负荷将继续下行，行业整体运行偏弱。成本方面，周内染料中间体市场以震荡运行为主，其中关键中间体——还原物（2-氯-4-硝基苯胺）市场价格宽幅上行，成本端利好支撑明显。染化严选资料显示，2026年以来2-氯-4-硝基苯胺价格迅速攀升，由2025年同期每吨2.5万元上涨至目前3.8万元，涨幅超50%。展望后市，基础化工原料市场窄幅整理，染料中间体市场或稳中上行，成本端支撑强劲，然而终端纺织市场订单数量难有提升，百川盈孚预计短期染料市场存上行预期。

　　本周（01.19-01.25）制冷剂R125价格上涨。根据百川盈孚，1月23日国内制冷剂R125均价为50,000元/吨，较上周上涨3.09%，较上月上涨6.38%，较去年同期上涨16.38%。根据百川盈孚，供应方面，配额管控下，企业资源以自用为主，现货供应预期偏紧。需求方面，R125作为混配制冷剂R410a、R404a等的核心原料，下游混配需求支撑作用强劲。成本方面，本周四氯乙烯价格上涨，1月23日四氯乙烯均价为2,867元/吨，较上周上涨7.86%，较上月上涨10.48%，较去年同期下跌41.36%。本周四氯乙烯供应量增加，九江某厂装置已恢复，其他地区维持中高水平开工，本周四氯乙烯周度开工率为67.63%，较上周上调4.5pct，需求端则受到下游开工率提高以及出口订单签订的双重提振。展望后市，在供给端配额约束持续与企业协同挺价策略的共同作用下，百川盈孚预计短期制冷剂R125市场将继续维持高位整理格局。

　　投资建议

　　截至1月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.45倍，处在历史（2002年至今）84.71%分位数；市净率为2.66倍，处在历史77.28%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处在历史（2002年至今）42.32%分位数；市净率为1.37倍，处在历史47.20%分位数。2025年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等。

　　1月金股：万华化学、雅克科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想

化工行业本周表现强劲，关注涨价品种与结构性机会

本周（01.19-01.25）基础化工与石油石化行业涨幅居申万一级行业前列，分别上涨7.29%和7.71%，显著跑赢大盘（上证指数+0.84%，沪深300-0.62%），显示板块短期资金关注度提升。
跟踪的100个化工品种中，57%月均价环比上涨，43个品种周均价上涨，其中NYMEX天然气（周涨幅22.41%）、分散染料、制冷剂R125等品种价格上行突出，成本端与供给约束是主要驱动因素。
投资建议聚焦三条主线：低估值行业龙头公司；“反内卷”政策对供给端的优化；下游需求旺盛背景下电子材料与新能源材料的涨价机会。中长期推荐受益于政策复苏、新兴材料发展及供给侧改革的子行业。

主要内容

本周化工行业投资观点

行业基础数据：上证指数+0.84%，深证成指+1.11%，沪深300-0.62%，创业板指-0.34%。基础化工行业涨幅7.29%（排名第4），石油石化涨幅7.71%（排名第2）。57%的化工品种月均价环比上涨，NYMEX天然气、煤焦油、纯苯等涨幅居前；硝酸、乙烯、烧碱等跌幅居前。WTI原油收于61.07美元/桶（周涨2.74%），布伦特原油65.88美元/桶（周涨2.73%）；NYMEX天然气收于5.05美元/mmbtu（周涨62.90%）。碳酸锂（电池级）16.50万元/吨，较月初涨38.19%。
投资建议：SW基础化工市盈率29.45倍（84.71%分位数），市净率2.66倍（77.28%分位数）；SW石油石化市盈率14.08倍（42.32%分位数），市净率1.37倍（47.20%分位数）。一月建议关注低估值龙头、反内卷受益子行业、电子材料与新能源材料。中长期推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成等；建议关注扬农化工、彤程新材等。1月金股：万华化学、雅克科技。

1月金股：万华化学

核心要点：2025H1营收909.01亿元（同比-6.35%），归母净利润61.23亿元（同比-25.10%）。聚氨酯、石化、精细化学品板块营收分别同比+4.04%、-11.73%、+20.41%，石化业务承压。费用管控显效，管理费用/财务费用同比下降17.11%/46.09%。产能持续释放，烟台第二套乙烯装置开车成功，宁波、福建、四川基地优化收益。自研技术加速转化，MS装置、叔丁胺、砜聚合物等新产品投产，电池材料第四代磷酸铁钾量产，POE、尼龙12等新品拓展。预计2025-2027年归母净利润134.21/175.54/175.48亿元。

1月金股：雅克科技

核心要点：2025H1营收42.93亿元（同比+31.82%），归母净利润5.23亿元（同比+0.63%），因汇兑损失和研发费用增加导致利润增速低于营收。电子材料板块营收25.73亿元（同比+15.37%），前驱体收入同比增超30%，光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%），其中彩色光刻胶客户涵盖京东方、LG显示等。电子特气营收1.96亿元（同比-4.11%），硅微粉营收1.28亿元（同比+10.76%），成都产线投产降低生产成本。LNG保温绝热板材营收11.65亿元（同比+62.34%），完成新一代聚氨酯泡沫GTT认证。预计2025-2027年归母净利润11.83/15.36/19.40亿元。

公告摘录

德邦科技：变更募投项目，原“年产35吨半导体电子封装材料”变更为“德邦半导体材料研发与生产（华南）基地”，总投资23,049.54万元，使用剩余募集资金6,236.99万元。
联瑞新材：使用募集资金24,000万元向全资子公司连云港联瑞增资，实施“高导热高纯球形粉体材料项目”。
新凤鸣：全资孙公司独山能源以25,884.65万元竞拍取得嘉兴港独山港口发展35%股权。
江天化学：投资4,980万元建设年产6万吨精丙烯酸项目，采用降膜结晶工艺，为子公司高吸水性树脂提供原料配套。
金石资源：以2.57亿元现金受让浙江诺亚氟化工15.7147%股权，成为第二大股东。
南京聚隆：在惠州设立子公司，投资1.1亿元建设年产6万吨改性塑料项目，拓展华南市场。
广东宏大：控股股东解除质押13,106,530股（占公司总股本1.72%）。
东材科技：拟将控股子公司河南华佳31.4265%股权转让给胜业电气，交易对价6,692.58万元，持股降至30.1498%。
容大感光：控股子公司广东正奇新材料完成注销，以优化管理结构。
山东海化：拟注册发行不超过20亿元中期票据，用于项目建设等。
久日新材：子公司山东久日“年产18,340吨光固化材料及光刻胶中间体”中40吨784光引发剂投产；湖南弘润年产5,446.4吨环己甲酸（H4酮中间体）投产，实现184产品全产业链贯通。

本周行业表现及产品价格变化分析

行业基础数据：43个品种涨，24个跌，33个持平。周均价涨幅前五：NYMEX天然气、煤焦油、纯苯、醋酐、丙酮；跌幅前五：硝酸、乙烯、离子膜烧碱、TDI、原盐。国际油价上涨（WTI +2.74%，布伦特+2.73%），受特朗普暂缓对欧加征关税、哈萨克斯坦Tengiz油田减产等影响。美国原油产量降至1,373.2万桶/日，需求总量下降83.6万桶/日，库存增加440万桶。短期油价面临关税与OPEC+增产压力，但地缘风险与需求韧性提供底部支撑。NYMEX天然气大涨62.90%，库存低于去年同期但高于5年均值，短期供需趋紧，中期仍存宽幅震荡可能。
重点关注：
- 分散染料价格上涨：分散黑ECT300%均价18元/公斤（周涨5.88%），活性黑WNN150%持平。染料产能过剩，终端印染开机率下降（江浙地区56.66%，周跌2.23pct），但关键中间体还原物（2-氯-4-硝基苯胺）价格从2.5万元/吨涨至3.8万元/吨（涨幅超50%），成本端支撑强劲，百川盈孚预计短期染料市场存上行预期。
- 制冷剂R125价格上涨：均价50,000元/吨（周涨3.09%，月涨6.38%，年涨16.38%）。供给端配额管控偏紧，企业资源自用为主；下游混配需求（R410a、R404a）支撑强劲。成本端四氯乙烯上涨（2,867元/吨，周涨7.86%）。预计短期制冷剂R125市场维持高位整理。
风险提示：地缘政治因素引起油价大幅波动；全球经济形势变化。

附录

图表4-7：聚合MDI、DMF、有机硅、环氧丙烷价格与价差走势图（略）。

总结

本周化工板块大幅跑赢大盘，国际油价与天然气价格受地缘政治与供给扰动显著上涨，带动化工品整体价格上行。分散染料受益于关键中间体还原物价格暴涨而提价，制冷剂R125在配额约束与成本推动下价格走高。
一月投资建议聚焦低估值龙头、反内卷受益子行业、电子材料和新能源材料涨价主线。中长期推荐政策复苏、新兴材料成长及供给侧改革带来的景气子行业（氟化工、农化、染料等），并重点推荐万华化学与雅克科技作为1月金股。
报告显示行业估值处于历史中高位（基础化工市盈率84.71%分位数），但结构性机会突出，需关注油价波动及全球经济不确定性带来的风险。

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