医药健康行业研究：药店、中药2026年度策略：蛰伏蓄势，以候风至-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资逻辑　　

　　复盘2025年，药店、中药板块整体行情都相对偏弱。

　　药店：在政策促行业向更规范发展、整体消费景气度不足、终端需求偏弱等多重因素影响下，2018-2023年快速提升的行业门店数量带来的竞争压力被持续放大，行业同店增长明显放缓，行业迎来出清阶段，自2024年Q4开始，连续多个季度关店多于开店。

　　中药：2025年板块行情整体偏弱，主要系受业绩表现承压影响，尤其是药品零售环境相对疲软，院外OTC产品销售有所波动，且流感发病率整体同比更低，终端需求不足，部分抗病毒/呼吸/消化类中成药相关公司业绩受去库存或消化基数影响较大。另外，全国中成药集采及首批扩围接续中选结果实际执行效果仍待观望。

　　展望2026年，药店、中药板块都有望迎来触底回升的机会。

　　药店：挑战与机遇并存，在政策持续推动行业规范发展的背景下，合规龙头优先受益。且我们同样能看到率先进行门店调整的龙头公司，2025年Q3收入端边际回暖。内生表现向好，且部分龙头公司现金流状况优秀，有望在出清期趁势提升市占率；另外，部分公司开始尝试积极拓展非药，优化产品结构，作为纯增量业务来看，非药后续若迎来超预期的表现，有望成为潜在的重要利润贡献点。

　　中药：经历2024-2025年的持续去库存、消化业绩基数，以及高峰发货的效期临近，加之2025年Q4流感发病率显著上升，有望进一步推动渠道库存的消化。院外，流感相关OTC中成药产品后续表现有望向好，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。院内，基药目录有望更新，参考2018版国家基药目录新增的独家中成药的后续放量表现，我们认为产品具备入选新版基药目录潜力的公司值得关注。

　　投资建议

　　药店：1）市占率提升，关注行业出清期，龙头公司的并购、加盟节奏。2）关注非药调改进展。相关公司如益丰药房、大参林等。

　　中药：1）院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产，如华润三九等；2）院内关注基药目录更新的潜在受益标的。3）稳健的高股息标的，如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶等。

　　重点标的

　　益丰药房、华润三九、济川药业、羚锐制药、东阿阿胶、大参林等

　　风险提示

　　集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

核心观点：2026年药店和中药板块将迎来触底回升的机遇

2025年，药店与中药板块整体表现偏弱，主要受到政策规范加强、消费景气度不足、终端需求疲软以及行业内部竞争加剧的多重影响。然而，随着行业出清的持续推进和库存消化周期的结束，两大板块均有望在2026年迎来业绩拐点。在药店领域，合规龙头企业将率先受益于行业集中度的提升和非药品类调改带来的增量贡献；在中药领域，院内外销售环境改善、基药目录更新预期以及高股息标的的防御属性，将共同构成板块复苏的核心驱动力。

市场主导因素：行业出清与政策驱动

当前市场的主导逻辑已从高速扩张转向存量优化与出清。药店行业自2024年第四季度起呈现持续净关店状态，2025年前三季度累计减少约1.6万家门店，标志着行业进入优胜劣汰的关键阶段。与此同时，中药板块面临的库存压力和基数效应正在逐步消化，2025年第四季度流感发病率的上升有望加速渠道库存清理。政策层面，基药目录的预期更新、集采规则的温和执行以及处方药网络零售新规的出台，均为行业长期健康发展提供了支撑。

主要内容

药店板块深度分析

行情回顾与政策影响

2025年药店板块经历了从超跌反弹到整体走弱的过程。全年来看，板块面临比价政策担忧、行业竞争加剧等多重压力。政策方面，药品追溯码的全面推广有效抑制了回流药乱象，规范市场价格体系；处方药网络零售新规的出台限制了线上促销行为，提升了线下药店的竞争力，同时加强了处方审核要求，有利于行业集中度的进一步提升。

市场规模与竞争格局

2025年1-10月，中国实体药店销售规模达5013亿元，同比下降1.6%，其中药品销售因刚需属性仅下降0.5%，而非药销售（尤其是保健品）下降显著，达15.8%。竞争格局方面，行业持续出清，2024年第四季度起开始净关店，2025年第三季度关店数量达16471家创下新高。小连锁门店数占比从2024年第一季度的28%下降至2025年第一季度的26.5%，城区药店面临更激烈的竞争。

边际改善与龙头表现

从边际表现看，社零数据中西药品类自2025年6月起增速回升，11月达到4.9%。多家头部连锁药店2025年第三季度收入端呈现边际改善，销售费用率持续优化，如益丰药房和大参林分别同比下降1.5和2.4个百分点。同时，职工医保个人账户累计结存仍达约1.45万亿元，为支付端提供坚实基础。

2026年展望：集中度提升与非药调改

展望2026年，两大方向值得关注：一是行业出清期，现金流充沛的龙头公司（如益丰药房、大参林）有望通过并购和加盟提升市占率；二是非药调改，一心堂、益丰药房等公司已积极布局个护美妆、健康食品等品类，政策方面也得到商务部等部门支持，有望为药店带来新的利润增长点。

中药板块深度分析

行情回顾与业绩承压原因

2025年中药板块全年表现偏弱，主要受业绩承压影响。25年前三季度板块收入增速和扣非归母净利润增速均出现明显下滑。业绩压力主要来源于：零售环境疲软导致院外OTC产品销售波动；流感发病率整体低于往年，终端需求不足；部分公司面临去库存和消化历史基数的挑战；全国中成药集采执行效果仍待观望。

院内机遇：基药目录与集采

院内市场迎来多项积极变化。新版基药目录有望发布，上一版（2018年版）新增的独家中成药中有25个产品放量超过1亿元，参考此历史表现，产品具备入选潜力的公司（如方盛制药、济川药业）值得关注。集采方面，第四批中成药国采名单公布，但多数上市公司涉及品种收入占比不高，且首批扩围续约执行偏温和，整体影响可控。