医药行业周报：创新药短期情绪低迷，中长期仍看好-摩熵咨询

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　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌4.57%，跑输沪深300指数3.04个百分点，行业涨跌幅排名第28位。2026年初以来至今，医药行业下跌11.46%，跑输沪深300指数15.50个百分点，行业涨跌幅排名第24位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26.81倍，相对全部A股溢价率43.37%(-5.47pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为7.15%(-3.64pp)，相对沪深300溢价率为95.98%(-7.27pp)。本周表现最好的子板块是医疗耗材，涨跌幅为-2.2%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、医疗耗材和原料药，涨跌幅分别为-1.1%、-4.6%和-5.0%。

　　康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌(sq-NSCLC)III期HARMONi-6/AK112-306研究OS显著，与替雷利珠单抗联合化疗相比，mOS分别为27.9m vs23.7m（HR=0.66，p=0.0017）。同时，所有亚组全部显著获益且各亚组获益趋势完全一致，依沃西联合化疗总体安全性良好，G3TRAE分别为69.2%vs58.9%。该项适应症已于2025年7月向CDE递交上市申请，主要终点为mPFS。此外，5月29日，信达生物与辉瑞达成105亿美元合作，合作涵盖由12个项目构成的肿瘤产品组合，包括8个信达生物的早期管线，及4个将由辉瑞提议的全新（de novo）项目。信达生物将获得首付款6.5亿美元，并有资格获得最高可达98.5亿美元的研发、监管与商业化里程碑付款，交易总额达105亿美元。

　　云顶新耀EVER001成功授权，首付款1.125亿美元。6月2日，云顶新耀与Travere Therapeutics达成独家授权许可与合作协议，授予其EVER001（希布替尼，civorebrutinib）除大中华区及部分东南亚国家以外区域的独家开发及商业化权益。根据协议，云顶新耀将获得1.125亿美元的首付款，并有资格在最多五个适应症上获得高达10.3亿美元的开发、注册及商业化里程碑付款。此外公司还将基于EVER001的未来年度净销售额，获得从高个位数至双位数百分比的分级特许权使用费。目前，全球尚无药物获批用于原发性膜性肾病治疗。现有传统免疫抑制剂治疗效果存在局限，且部分患者在停药后易复发，同时伴随一定不良反应，临床仍存在未满足的治疗需求。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、通化东宝（600867）、亿帆医药(002019)、西藏药业（600211）、美好医疗（301363）、新华医疗(600587)。

　　港股组合：信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、同源康医药-B（2410）、和黄医药（0013）、先声药业（2096）、三生制药（1530）、亚盛医药（6855）、再鼎医药（9688）、云顶新耀（1952）、微创医疗（0853）

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

短期承压不改创新主线，临床数据与BD合作催化长期价值

本周医药生物指数下跌4.57%，跑输沪深300指数3.04个百分点，年初至今累计下跌11.46%，行业估值溢价率收窄。短期市场情绪低迷，但重磅临床数据（康方生物HARMONi-6研究OS显著获益）和大型BD合作（信达生物与辉瑞105亿美元交易、云顶新耀EVER001授权）持续验证中国创新药的全球竞争力。板块结构性分化明显，医疗耗材和医疗研发外包表现相对抗跌，创新药虽短期承压，中长期仍具备强劲增长动能。

海外授权与临床突破巩固行业信心，关注三大核心主线

本周围绕三大利好事件展开：康方生物依沃西单抗在鳞状NSCLC中取得mOS延长4.2个月且全亚组获益，信达生物与辉瑞达成105亿美元肿瘤产品合作，云顶新耀EVER001获得1.125亿美元首付款及最高10.3亿美元里程碑。这些案例表明中国创新药企在靶点验证、临床设计和全球商业化能力上已具备输出价值的能力，建议持续关注创新药出海、高壁垒资产授权及差异化临床数据兑现三大方向。

主要内容

投资策略：创新药短期情绪低迷，中长期看好

行情回顾与估值分析

本周医药生物指数下跌4.57%，跑输沪深300指数3.04个百分点，行业涨跌幅排名第28位；年初至今累计下跌11.46%，跑输沪深300指数15.50个百分点。PE-TTM为26.81倍，相对全部A股溢价率43.37%，环比下降5.47个百分点。子板块中医疗耗材表现最好（-2.2%），年初至今医疗研发外包（-1.1%）、医疗耗材（-4.6%）和原料药（-5.0%）跌幅相对较小。

核心事件：康方生物双抗数据优异

康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC的III期HARMONi-6研究显示：与替雷利珠单抗联合化疗相比，mOS分别为27.9m vs 23.7m（HR=0.66，p=0.0017），所有亚组均显著获益，安全性良好（G3 TRAE 69.2% vs 58.9%）。适应症已于2025年7月向CDE递交上市申请。

核心事件：信达生物与辉瑞105亿美元合作

5月29日，信达生物与辉瑞达成涵盖12个肿瘤项目的合作（8个信达早期管线+4个辉瑞提议新项目），首付款6.5亿美元，最高可达98.5亿美元里程碑付款，交易总额105亿美元。

核心事件：云顶新耀EVER001成功授权

6月2日，云顶新耀与Travere达成独家授权，授予EVER001（希布替尼）除大中华区及部分东南亚以外区域的权益，首付款1.125亿美元，最多五个适应症里程碑付款10.3亿美元，另加净销售额高个位数至双位数提成。全球尚无药物获批用于原发性膜性肾病治疗，临床需求未满足。

稳健组合与港股组合

稳健组合（10只A股）：恒瑞医药、百济神州、首药控股、长春高新、华东医药、通化东宝、亿帆医药、西藏药业、美好医疗、新华医疗。上周组合下跌4.4%，跑赢医药指数0.2个百分点。港股组合（11只）：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、同源康医药、和黄医药、先声药业、三生制药、亚盛医药、再鼎医药、云顶新耀、微创医疗。上周组合下跌10.2%，跑输恒生医疗保健指数3.5个百分点。

医药行业二级市场表现：整体下跌，个股分化明显

行业及个股涨跌情况

本周医药行业A股中60家上涨或持平，420家下跌。涨幅前十：力诺药包（+29.4%）、五洲医疗（+15.5%）、太龙药业（+11.7%）、纳微科技（+10.5%）、东星医疗（+9.4%）等。跌幅前十：迪哲医药-U（-28.9%）、悦康药业（-23%）、广生堂（-21.6%）、之江生物（-18.1%）等。

大宗交易与融资融券

本周14家医药公司发生大宗交易，总成交额5.4亿元，前三名力诺药包、新产业、富祥股份占52.01%。融资买入前五：恒瑞医药、药明康德、奕瑞科技、荣昌生物、海泰新光；融券卖出前五：恒瑞医药、药明康德、英科医疗、迈瑞医疗、美年健康。

股东大会、定增、解禁、减持、质押信息

未来三个月82家拟召开股东大会；15家已公告定增预案但未实施；未来三个月23家有限售股解禁；本周5家股东减持；股权质押前五为尔康制药（47.35%）、ST海王（46.15%）、恩威医药（45.20%）、维康药业（42.61%）、珍宝岛（39.08%）。

行业及公司新闻

同源康医药艾多替尼关键II期临床在ASCO发布，脑转移肺癌中表现优于奥希替尼；先声药业与普祺医药就普美昔替尼凝胶达成独家推广协议；长春高新子公司金赛药业GenSci155注射液获准开展临床试验（拟用于BPD和AIS）。

报告梳理：新增研究报告与核心公司深度报告

本周新增报告包括《BD合作持续推进，ASCO年会正式开幕》《中国之声闪耀2026ASCO》《信达生物：携手辉瑞，加速创新肿瘤药物开发》。此外列出了大量A股、科创板、港股及海外个股深度报告和行业专题报告，覆盖创新药、CXO、医疗器械、中药、疫苗、血制品、AI医疗等方向。

风险提示

医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

总结

本报告回顾了2026年6月1日-5日医药生物行业表现：指数继续下探，但结构性机会明确。核心亮点在于康方生物依沃西单抗带来生存期显著改善的临床数据、信达生物与辉瑞达成中国医药行业史上最大规模BD合作之一、云顶新耀Ever001成功授权出海，三者均彰显中国创新药在全球价值链中的提升。操作层面，组合持仓显示稳健组合与港股组合均录得负收益，但医药板块估值已回落至历史低位，且子板块中医疗耗材、研发外包等体现出抗跌性。报告最后系统梳理了公司深度报告、行业专题和风险提示，建议投资者聚焦创新+出海、主题投资及红利资产主线。

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