2025年前三季度业绩加速提升，核心业务和自研管线进展顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　成都先导(688222)

　　核心观点

　　2025年前三季度收入和利润加速提升。公司2025年前三季度实现营收3.70亿元（+23.98%），归母净利润0.93亿元（+208.34%），扣非归母净利润0.90亿元（+420.30%）。2025年单三季度营收1.43亿元（+37.89%），主要由于报告期内核心业务板块收入稳步增长，以及DEL和FBDD/SBDD板块项目取得阶段性进展，获得里程碑收入，归母净利润0.43亿元（+114.98%），扣非归母净利润0.36亿元（+137.09%）。

　　核心业务板块商业项目增加，自研管线临床推进顺利。2025年前三季度公司核心业务实现持续增长，通过与全球合作伙伴建立长期稳定的深度协作，商业项目按计划顺利推进，同时DEL和FBDD/SBDD板块交付客户的项目取得阶段性进展，获得项目的里程碑收入。除此之外，自研管线HG146针对实体瘤的临床2期研究推进顺利，仍在其他适应症中开展拓展研究。

　　“DEL+AI+自动化”平台的建设、迭代和管线推进取得阶段性的成果。公司较早布局AI大模型在创新药的发现和优化阶段的应用，利用DEL筛选的海量数据对AI模型进行训练和迭代，实现在非DEL空间预测化合物活性、成药性等，加快化合物的优化过程。截至2025年半年报，公司依托DEL海量筛选及自动化平台产生的多维度数据，迭代升级靶点-小分子预测模型，并同步构建适配高通量化学平台的分子生成模型；基于上述模型，快速完成TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成；高通量生物自动化系统完成平台整合与自动化试运行；新增两个自研项目，已经依托平台启动首轮DMTA循环，并找到先导化合物进入评价环节和下一轮优化。

　　风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　投资建议：公司2025年前三季度业绩快速提升，各业务板块商业化进展顺利，DEL和FBDD/SBDD板块中多个项目获得里程碑付款，“DEL+AI+自动化”平台顺利推进，因此略微上调公司盈利预测。预计2025-2027年公司营收分别为5.05/6.08/7.44亿元，同比增长18.3%/20.5%/22.3%，归母净利润1.03/1.24/1.52亿元（原2025-2027年为0.70/0.97/1.21亿元），同比增长99.7%/20.5%/22.6%，当前股价对应PE=94.4/78.3/63.9x，维持“优于大市”评级。

中心思想

业绩加速增长，盈利能力显著提升

2025年前三季度，成都先导实现营收3.70亿元，同比增长23.98%；归母净利润0.93亿元，同比大幅增长208.34%；扣非归母净利润0.90亿元，同比增长420.30%。单三季度营收1.43亿元（+37.89%），归母净利润0.43亿元（+114.98%），业绩加速趋势明显，主要得益于核心业务板块收入稳步增长以及DEL和FBDD/SBDD项目的里程碑收入贡献。

平台与管线双轮驱动，商业化进展顺利

核心业务方面，公司通过与全球合作伙伴建立深度协作，商业项目按计划推进，DEL和FBDD/SBDD板块获得阶段性里程碑收入。自研管线HG146针对实体瘤的临床2期研究顺利推进，并拓展其他适应症。“DEL+AI+自动化”平台取得阶段性成果，包括靶点-小分子预测模型迭代升级、分子胶库设计与合成、高通量生物自动化系统试运行，以及新增两个自研项目启动首轮DMTA循环并找到先导化合物。

主要内容

业绩表现：收入与利润加速提升

2025年前三季度实现营收3.70亿元（+23.98%），归母净利润0.93亿元（+208.34%），扣非归母净利润0.90亿元（+420.30%）。其中单三季度营收1.43亿元（+37.89%），归母净利润0.43亿元（+114.98%），扣非归母净利润0.36亿元（+137.09%）。业绩增长主要源于核心业务板块收入增长及里程碑收入确认。

盈利能力：毛利率提升，费用率稳中有降

2025年前三季度整体毛利率为54.9%（+5.5pp），归母净利率为25.1%（+15.0pp）。研发费用率下降，管理及销售费用率稳中有降，反映“AI+自动化”平台效率提升及订单与里程碑收入增加带来的规模效应。

核心业务与自研管线：商业项目增加，临床推进顺利

核心业务实现持续增长，通过与全球合作伙伴深度协作，商业项目按计划推进；DEL和FBDD/SBDD板块交付客户项目取得阶段性进展并获得里程碑收入。自研管线HG146针对实体瘤的临床2期研究推进顺利，并开展其他适应症的拓展研究。

平台进展：“DEL+AI+自动化”取得阶段性成果

公司利用DEL筛选海量数据训练AI模型，实现在非DEL空间预测化合物活性与成药性。截至2025年半年报，迭代升级靶点-小分子预测模型，构建分子生成模型；基于模型快速完成TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成；高通量生物自动化系统完成平台整合与试运行；新增两个自研项目启动首轮DMTA循环，已找到先导化合物进入评价和优化环节。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级

预计2025-2027年营收分别为5.05/6.08/7.44亿元，同比增长18.3%/20.5%/22.3%；归母净利润1.03/1.24/1.52亿元（原预测为0.70/0.97/1.21亿元），同比增长99.7%/20.5%/22.6%。当前股价对应PE为94.4/78.3/63.9x，维持“优于大市”评级。

总结

成都先导2025年前三季度业绩实现加速增长，营收与利润均大幅提升，核心业务商业项目稳步增加，DEL和FBDD/SBDD板块获得里程碑收入，自研管线临床顺利推进。“DEL+AI+自动化”平台建设取得阶段性成果，为公司新药研发提供持续动能。基于业绩超预期及平台效率提升，公司上调未来三年盈利预测，当前估值仍具吸引力，维持“优于大市”评级。风险提示包括平台商业化不及预期、订单增长低于预期、行业竞争加剧、汇率及地缘政治风险。

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