药明康德（603259）：小分子、Tides多点增长，再次上调指引

中心思想 业绩超预期增长，在手订单强劲支撑 药明康德2025年前三季度经营表现显著优于预期，截至9月末持续经营业务在手订单同比大增41.2%至598.8亿元，为未来收入增长提供坚实支撑。公司基于强劲基本面再次上调全年业绩指引，预计全年收入增速由13-17%提升至17-18%，反映核心业务的高景气与市场竞争力。 聚焦CRDMO核心战略，业务多点开花并提升盈利能力 公司通过剥离非核心的中国区临床业务（作价28亿元出售给高瓴投资），进一步集中资源于CRDMO模式。小分子CDMO收入同比增长14.1%，TIDES业务同比暴增121.1%，多肽产能提前完工。同时，公司持续优化经营效率，预计2025年经调整non-IFRS归母净利率将进一步提升，彰显盈利质量改善趋势。 主要内容 投资要点 小分子CDMO业务 前三季度收入142.4亿元，同比增长14.1%。商业化及临床III期阶段合计新增15个项目。公司持续推进产能建设，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超4000kL，显示强劲增长后劲。 TIDES业务 保持高速增长，前三季度收入78.4亿元，同比增幅达121.1%。TIDES D&M服务客户数同比提升12%，服务分子数同比提升34%。2025年9月，泰兴多肽产能建设提前完成，多肽固相合成反应釜总容积已超10万L，进一步巩固市场领先地位。 生物学与临床业务 实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比增长2.7%，其中药物安全性评价业务收入恢复正增长，持续保持亚太行业领先。临床CRO及SMO业务收入12.1亿元。公司已与高瓴投资达成协议，作价28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权，体现战略聚焦。 业绩指引上调 公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%。我们认为，随着公司聚焦CRDMO核心业务、持续提高生产经营效率，2025年经调整non-IFRS归母净利率有望进一步提升。 财务预测与估值 财务摘要 预测2025-2027年营业收入分别为440.17、488.54、559.00亿元，增速12.2%/11.0%/14.0%；归母净利润分别为161.85、146.78、168.84亿元，增速71.3%/-9.3%/15.0%；EPS分别为5.42、4.92、5.66元。2025年扣非归母净利润预测为136.32亿元。 估值 采用PE方法，参考可比公司（凯莱英、康龙化成等2025年平均PE约33倍），给予2025年扣非归母净利润30倍估值，对应目标价137.06元（较原目标价上调67%），维持“优于大市”评级。 风险提示 （无二级目录，仅列示） 中美地缘不确定性风险 美国关税风险 药企研发费用下降风险 全球生物医药投融资增速下滑风险 汇率波动风险 总结 药明康德2025年三季报显示公司核心业务增长强劲：小分子CDMO收入增14.1%，TIDES业务收入翻倍增长，在手订单同比大增41.2%。公司战略性地剥离中国区临床业务，集中资源发展CRDMO模式，同时上调全年收入增长指引至17-18%。财务预测显示2025年收入440亿元，归母净利润162亿元，对应PE仅19倍（基于当前股价）。分析师给予30倍2025年扣非PE的目标价137元，维持优于大市评级。主要风险为地缘政治、关税及行业研发投入放缓。整体来看，公司凭借技术优势、产能扩张及高效的运营，有望在2026年延续稳健增长。